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对股市收益缩水的分析

时间:2017-11-20 08:31:59  来源:牛眼投资法  本篇文章有1617字,看完大约需要5分钟的时间

对股市收益缩水的分析

时间:2017-11-20 08:31:59  来源:牛眼投资法

收益缩水

2002年第三季度,标准普尔发布了标普500截止2002年6月的年收益报告。并非如汤姆逊公司报道的每股收益44.93美元,标普公司的研究显示每股实际申报盈余为26.74美元。

每股26.74美元的收益,在计入员工期权的开支和养老金债务后,只剩下18.48美元了。一年后,截止2002年6月的年收益经修正后的核心收益跌到17.79美元每股。根据计算2002年的年收益的时点的不同,可能会导致标普500的市盈率高达45倍。很显然,股市仍在泡沫之中。

情况在2003年会变好吗?当然,肯定的。公司的核心收益相对于2002年的底部来说,上升了差不多80%。预期收益同期上涨18%,从每股46美元上涨到54美元,申报收益(税后)上涨63%至每股45.12美元。

不管你使用哪种收益计算标准,收益在萧条结束后的18个月里迅速蹿升。投资者对股市再次充满兴趣,预期未来的收益增长会非常强劲。1999年年底,市盈率是36.81倍(相对于核心收益)。2004年年初,我们发现投资者将市盈率调整到27倍。

<a href='/articles_search/股市走势图/'>股市走势图</a>

为什么会是这样?收益增长很明显已经恢复。按现在的增长势头,大部分投资者不难想象收益的增长会再次达到每年15%,这意味着收益在五年之内会翻一番。经济正在全速前进。通货膨胀和利率维持在低水平。美联储明确告诉我们,低利率会维持一段时间。投资者还有其他要求吗?牛市重现了。

然而,如果你查看的数据长于18个月,你将发现收益增长不见了。我决定去研究牛市中的真实收益增长。我不得不说,当我第一次将历年收益从电子表格中调出来后,接下来的情况让我惊讶不已。之前提到,我认为收益的增长是通货膨胀和GDP增长之和,稍稍高出历史平均值。毕竟,近年来我们处在非常伟大的的经济增长期,但我的估计有误。

截止2003年9月的12个月申报收益为每股37.02美元(2003年的年度益依然会用这种方式来估计,但数据会与我引用的有些许改变)。而1996的年度申报收益为每股38.73美元。从1996年起的7年里,每股收益却下了40%。通货膨胀在这期间上升13.7%,经过通货膨胀修正后的每股收益下19%。这意味着1996年每股股票的收益在7年后的价值下降了很多。

对此,我只能回敬一句一一胡说八道。1990年之前,尤其是在1975年之前,退休福利可不像现在这样,对收益的影响如此大。那时,资金过剩的情况不多,对未来用在退休金账户的收益的预算也保守很多。查阅1990年之前的数据,我们会知道估算收益和申报收益之间的差别不大。直到20世纪90年代这个金融工程的时代,CEO只需要稍稍改变公司的退休基金,就能让公司的收益增长10%,这也从侧面反映出退休基金收益开始对损益表产生显著的影响。

当然,这种情况对CEO们行使个人期权有帮助,而且公司不用为此而付费。员工期权的开支在1980年之前并不重要,在1990年之前也不是那么特别重要。那些年,税后和申报收益基本上就是核心收益。会计标准总是在熊市被更严格地执行。熊市的投资者变得较保守,他们对太远的长期收益增长不感兴趣,这也是股市下跌的原因。

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