“混合康采恩”的骗局
混合康来思是一个彻头彻尾的骗局。联合企业更是騙局中的骗局。而这其中掩人耳目的市至率也只不过是一个骗人的幌子。
20世纪60年代出现了一种特殊类型的金融家，被称为“联合企业金融家"。但什么是所谓的“联合企业”或德语称为“混合康采恩”的企业呢?我对此的看法大致与对投资信托基金的看法相同。它的规则是健康公平的，也存在支持这种架构的法律和经济基础。但是，即使是最健康的规则也有可能变质，特别是关系到钱，尤其是关系到很多钱的话。
在美国，与新的投机经理一起，20 世纪70年代的繁荣培育了一批年轻金融家的新种群，即联合企业金融家的类型。他们是精明律师和冒险金融家的混合体。他们经历了“混合 康采恩”的全盛和衰落,在这个意义上，是他们创造了“混合康采恩”这个“怪胎"。
美国反托拉斯和卡特尔法严格地监视着某些企业，这些企业不可以购买关联或互补的工业企业股份或与之合并，如果它们由此达到一种垄断的地位并排除真正竞争对手的话。一个大的汽车公司不可以吞并小的汽车公司,像水平托拉斯那样与客户或供应商合并。笼统地说，这一切都是违反法律的。不管怎样，有些情况下需要法院裁决是否存在这种危险。
大胆的设计
过去，大工业企业有时支配着大規模的资金，它们必须对这些资金进行投资。最简单的方法就是把资金投资到关联工业企业。但现在的法律禁止这些企业这么做。与此相反，它们可以用这些资金购买完全不同行业的工业企业。如果很多这类相互没有关联的工业企业被兼并，人们就称之为一个“混合康采恩”或一个“联合企业"。如我已经描述过的那样，这个新的产物是一个理想意义上的联合企业。因为这涉及一个十分类似控股公司的框架，所以也不存在反对它的理由。但是，在过去的几年里，大多数的“混合康采思"并不是产生于现金的过剩，而是为了成功实施股市计谋。想要发展为联合公司的企业没有可供支配的现金，所以，企业就用它自己的股票或为此目的发行的可转换债券来购买其他的公司。
我们假定，一个酿酒厂有1000万份股票，在股市以每股10美元的价格交易，每年利润为500万美元，也就是每股50美分。这个在股市挂牌的公司现在建议家造纸厂与其合并，这是一家股票不在股市挂牌交易、每年创造300万美元利润的工厂。酿酒厂愿意出3000万美元来购买整个造纸厂，但不是用现金，而是用它自己的可转让债券。
这种可转让债券每年能带来6%的利息，且给予债券拥有者一种选择权，他可以以任何一个价位来兑换酿酒厂的原始股.造纸厂的利润会加到酿酒厂的利润上,每股年利润从50美分上升到72美分。此外，人们还需要考虑可转让债券利息的税款扣减，这样最终的纯利润还会更高。然后，这个酿酒一造纸业不断地重复这种类似的交易，以可转让债券购买电影院和航运线路等。
通过这种方式，最后会怎样呢?通过兼并酿造厂，新“混合康采恩" (酿酒一造纸一电影一航运)的每股利润每年会以一个显著的百分比不断地上升。但股票的价值增长不是来自生产的提高，而只是来自于金融的操作，这是一个对幼稚大众和同样幼稚的基金经理来说非常美妙的表象错觉。
股市分析家通过把年利润乘以一个系数，即以前提过的所谓市盈串来确定一种股票理论价值。这种所请的市盈率系数因行业和增长串而不同。
因为我们的酿造厂借助兼并在5年时间内显示了一个巨大的利润增长空间，分析家为这种股票确定了一个非常高的市盈率系数作为基數。他们用这个基数乘以年度利润来确定酿造厂股票的理论价值。这样，一个不断上升的盈利机会被展示在潜在股东目前。
于是，投资基金和其他机构没有经验的资产经理陷入了这种骗局: 购买股票。他们由此推高股价，直到股价达到股票分析家所预言的水平。借助于“酿酒厂”股票的高股价，人们能更容易地考虑一个新的兼井，甚至于能够以更好的条件来获得一个新的公司。
空中楼阁的倒塌
如果没有发生1970年大崩溃的话，也许一切都会这样继续下去。有个著名联合企业的经理是如此乐观，以至于他在一个新闻发布会上眉毛都不动. .下就宜称:在以后几年内，他的企业规模将超过通用汽车。当有谣言传说一项计划合并时，股价就开始上升。这正好是联合企业经理们所希望的。
这种操作的后果是华尔街真正混乱的开始。每次新的兼并进行时，新混合企业的股价都会直线上升。
但我们都知道，通过这种模式，这个公司根本没有实际的价值增长。这种交易纯粹是考虑股市投机而进行的，且借助税收方面的诡计和会计方面的操作。比如，人们合并3个价值1亿美元的公司，合并后，在股市中它们就会被折合为6亿美元资本金额。
最后，联合企业的金融家变得非常狂妄和具有攻击性,在他们的新计划中，用可转让债券购买的企业越来越大，以至于引起了国会的注意，并通过一项新的立法来禁止联合公司金融家的税收诡计。这样一来，他们脚下的地毯被抽走了，空中楼阁倒塌了。通过新的法律，借助可转让债券变成了不可能，母公司股票的利润提高也中止了。而联合公司股票的魅力正在于此。即使没有1970年的崩溃，联合公司的幻想也会最终消失。我甚至敢断定，联合企业的崩溃是1970年股市崩盘的主要原因之一。毫无疑问，20 世纪70年代联合公司的规模是金融史上最大的股市骗局之一。
