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9月末，广义货币(M2)余额195.23万亿元，同比增长8.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.1个百分点。依据历史经验，人们通常以M2增速的高低研判货币政策的细微变化，所以看到M2增长有所加快，便认为货币稍宽了，至少不会认为偏紧。在当下经济情况下，货币在中性区间偏宽操作显然符合市场期待。

伴随着M2增速稍快，我们看到月末人民币贷款余额149.92万亿元，同比增长12.5%，增速比上月末高0.1个百分点。而9月份当月，人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3069亿元。这是不是说明银行对企业、尤其对中小企业贷款正在提速？央行没给具体数据，但至少给了市场这样的预期。

从数据整体情况看，比较平淡，“短期出现的明显变化、值得特别一说”的事情没有。但我们注意到，长期存在而“明显不可持续的”货币数据，不仅没有缓解，反而不断恶化。比如图1所示，贷款增速高于存款增速——这就是个“明显不可持续但却长期存在的严重问题”。

图1：中国贷款增速与存款增速比较

存款是贷款的基础，没有存款银行那什么贷款？这是个简单到不能再简单的道理。存款增速长期低于贷款增速，意味着银行正在“依靠越来越少的存款支撑越来越多的贷款”这不是一个“风险不断积累的过程”吗？早晚有一天，商业银行会不堪重负，而因一点点违约而轰然倒塌，引发严重的债务危机、金融危机。在我看来，这是中国金融市场上一头“巨大的灰犀牛”。

实际上，数据已经开始显现。比如刚刚公布的货币数据中，今年前三个季度，全部新增的人民币存款为13.22万亿元，但全部新增的人民币贷款却为13.63万亿元。新增的贷款比新增的存款还多，那银行用什么钱发放的贷款？

我们知道，如果除去“大约13%法定存准”之后，商业银行新增的、可用于放贷的新增存款只有11.5万亿元。可以肯定，用11.5万亿元新增存款显然无法支撑13.63万亿元的新增贷款。怎么办？商业银行必须使全部存款（存量和增量）以“超高的速度”周转起来，也就是说，商业银行必须通过拉高货币乘数、放大货币衍生规模这才能应付，而图2恰恰证明了这样的过程：中国货币乘数还在大幅提高。

图2：中国货币乘数走势图

我们多次论述：货币乘数是一切债务杠杠的源头，是金融短期化的基础。而“货币乘数越高，金融短期化越严重”的过程，可以从货币市场“短期、超短期金融产品”的交易量长期保持高速增长中得到证实。刚刚公布的数据显示：前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交886.83万亿元，日均成交4.72万亿元，日均成交比上年同期增长21.4%。其中，同业拆借日均成交同比增长18.7%，现券日均成交同比增长51%，质押式回购日均成交同比增长17.4%。

货币市场交易如此大幅增长，难道不是“短期债务需求爆炸式增长”的证据？所以我们建议中国央行：降杠杆从自己做起，不断推高货币乘数、不断拉高“M2与基础货币之间杠杆比率”的前提下，要求银行、企业、政府等其它部门降杠杆，不仅无效，而且适得其反。