在产产能可贡献的增量有限：自“276”政策不再执行以来，煤炭生产没有任何限产政策甚至从17年下半年起，合法矿井的超产和手续不全矿井的生产都处于满负荷状态，现有产能增产的可能性极低。
经历供给侧改革后，煤炭生产逐渐向主产地集中：按照国家统计局数据，2017年原煤炭产量前三名分别是内蒙（7.8亿吨）、山西（7.3亿吨）、陕西（5.0亿吨）。我们认为产量逐渐向主产省份集中的原因有：1）去产能的主力在其他省份。2016~2017年实际去产能完成前五位的省份分别为宁夏（7004万吨）、山西（4590万吨）、河南（4400万吨）、贵州（3856万吨）以及四川（3407万吨）。除山西外，其余几个省份均非主产省份，而陕西、内蒙古去产能仅2311万吨以及1140万吨。2）新增产能大多在主产省份。在进入联合试运转的在建产能方面，这三个省份的值依次为内蒙（1.4亿吨）、陕西（1.3亿吨）、山西（0.5亿吨），即这三个省份未来将成为煤炭产业中长期发展的核心增长区域。
新建产能的增量有限：
1）固定资产增速下滑将导致新建产能你后继无力。2012年以后，煤炭行业的固定资产投资始终呈现下滑的趋势。目前煤炭行业的固定资产投资将主要用于设备更迭和煤矿安全维护。据国家统计局数据，2016年煤炭行业的新增产能为1.3亿吨，考虑5年的建设周期，对应固定资产投资22276亿元，而固定资产投资从2013年开始大幅下降，2013-2017年固定资产投资合计为19639亿元，下降11.83%，可以推断新建产能将也呈现逐年减少的趋势。
2）新建产能建设成本高，资金问题阻碍新建产能的增加：新产能的建设需要购买产能置换指标，测算当前背景下新建产能的平均单吨成本为939元/吨，建设周期需要五年左右，投资回报率仅为7%，建设成本较高。由于煤炭企业过去几年经营状况不佳，目前行业负债率依然高达68%，依靠自有资金很难支持新建产能。同时，金融机构对煤炭企业仍持有偏谨慎的态度，融资难，融资成本高的背景下，煤炭企业不具备建设产能的经济能力。
3）“建成”矿井，大部分为已经生产矿井。2017煤炭行业在产产能34.1亿吨，在建产能10.5亿吨，其中3.7亿吨已经进入联合试运转，实际可生产产能为37.8亿吨，对应2017年，全国原煤产量完成35.2亿吨，从产量和产能的对比可以看出全国至少有1亿吨手续不全或超产的在产产能。
测算新投产矿井18年仅贡献1.57%产量增量，且绝大部分为动力煤：
我们梳理了2018年投产矿井信息，2018年新增产能可贡献的产量增量为5395万吨，仅占2017年年产量的1.57%，且98%我为动力煤，焦煤增量仅108万吨，且地处新疆，与煤炭市场影响微乎其微。分析新建产能的地理位置可以发现，新建产能主要分布在内蒙与陕西地区，为动力煤主产区。而山西地区作为无烟煤和焦煤主产区，大多为资源整合矿井，受制于安全或开采成本较高问题停建或缓建。因此，受制于资源分布，未来动力煤增量居多，无烟煤与焦煤几乎无增量。
进口煤价格优势减弱，进口量难言增加：
受益于海外煤炭需求转暖，海外煤炭价格复苏使其对国内煤价的价格优势不断缩小。而限制进口煤政策或成价格托底政策。目前，煤价正在走低，抑制进口煤政策或将回归，目前已经有部分口岸接到限制进口政策，将对国内煤价形成支撑。
风险提示：煤炭价格大幅下跌，宏观经济大幅下行，海外需求不及预期，新增产能的投产快于预期。
