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老张投研:同样是卖酱油,海天和千禾的赛道分别在哪?

2020-05-18 18:56:26  来源:老张投研  本篇文章有字,看完大约需要111分钟的时间

老张投研:同样是卖酱油,海天和千禾的赛道分别在哪?

时间:2020-05-18 18:56:26  来源:老张投研

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老张投研:同样是卖酱油,海天和千禾的赛道分别在哪?

今年一季度,对很多企业来说,经历了凌烈的寒风,很多企业经营几乎停滞,业绩也是大幅萎缩,比如影视行业、旅游行业等。

而有人哭就有人笑,尤其是大消费行业,那是表现相当的红火,像涪陵榨菜安琪酵母、莲花味精、千禾味业盐津铺子等等消费龙头企业,不仅业绩实现了逆天增长,股价更是连连创新高,榨菜、酱油、瓜子开始笑傲A股市场。

前面有粉丝留言让我多分析一下公司,正好在我走进厨房的时候,海天酱油映入眼帘,那好吧,趁着周末,就说一下酱油行业这个赛道吧。

一季度数据显示,海天味业实现营收同比增长7.2%,净利润同比增长9.2%,而同期的千禾味业却表现的更加亮眼,千禾营收同比增长23.65%,净利润同比增长39.33%,可谓甩开海天好几条街,其股价也从低点18元一路涨到36.9元的历史最高价。难道千禾真要逆袭?

首先我们看一下海天。

同样是卖酱油,海天和千禾的赛道分别在哪?

海天可谓是一瓶酱油打天下,上到最高端商超下到农村小卖部,都能看到海天酱油的身影,这也是其坐稳酱油大哥的基础,2018年海天的市占率高达15%,遥遥领先其它酱油品牌,并且目前我国酱油市场的集中度依然很低,也就是说海天这种龙头企业仍有很多的份额待收割,这对海天的未来绝对是极大的想象空间,这也是目前市场资金投资的重点。

从渠道结构来看,海天味业的餐饮:商超:流通约为6:3:1,可见餐饮渠道占比大,也就是说海天酱油的大头都卖给餐饮饭店渠道了。

稳定超高的ROE,让海天股价持续奔跑!

海天一个卖酱油的企业,能成长为市场资金认可的核心资产标的,得益于其超高的ROE。巴菲特就说过,如果真要用一个指标来衡量企业的好坏,那就是ROE,并且ROE大于15%,才值得投资。

但看到海天味业的ROE,大家才知道什么叫确认过眼神,遇到了对的人!海天味业2010-2019年的ROE水平在29%-45%之间,平均也在34.15%,已经大大超过了15%的水平。

而通过进一步的ROE拆解,我们可以更进一步的了解海天超高ROE背后的推动因素。

我们都知道,ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数,从以上图中我们可以看到,海天的总资产周转率近些年来呈现下滑趋势,但变化不太大,但公司的权益乘数也就是使用杠杆情况以及净利率,从2015年以来一直呈现持续攀升状态。

是净利率,近十年来一直在增长,一个做酱油的企业,还能保持净利率的提升,真的是相当的强大。而净利率的提升原因,无外乎公司强大的规模化优势,以及市场提价能力,也显示了公司对市场的掌控能力。

可见,净利率的持续提升,是海天ROE保持强大的关键,而这也是最优质企业经营的内在表现。

至于权益乘数,表明海天近些年来,开始在不断增加财务杠杆,这也是推动ROE提升的一个重要因素。

我们再来看一下千禾。

千禾也是一个很有情怀的公司,公司主打高端有机酱油,从顶端切入市场,也成就了自己的一番天地。相信很多人都没用过它的酱油,毕竟一瓶好几十,也是不是多少人愿意接受的。

从渠道上看,千禾和海天显示了明显的不同,千禾味业消费渠道餐饮:商超约为1:9,也就是说,买千禾酱油的人绝大多数都是个人家庭消费者。

而今年一季度,闲在家的人们,没事就开始倒腾厨房,所以这个时候,千禾的消费需求出现了爆发式增长,带动了一季度业绩的爆发。

但千禾离海天,差距还有点远。

首先,单从规模上来看,2019年海天味业营收达高到198亿元,而千禾味业营收为13.56亿元,海天2019年营收约是千禾味业的15倍。并且海天现在的经销商数量超4000家,而千禾也就1000家左右。

其次,从市场需求端来看,2019年我国酱油市场整体规模大约在800亿元左右,而高端酱油市场规模只有200亿元左右,海天的品牌定位更适合广阔的市场,千禾的高端产品定位明显有空间限制。

第三,从盈利能力来看,千禾味业2019年的销售毛利率、销售净利率为分别为45.60%、14.63%,海天味业2019年的销售毛利率、销售净利率分别为45.44%、27.06%。

所以,尽管千禾的毛利率基本和海天保持一致,但是净利率却差不多只有海天的一半。盈利能力的低下,使得千禾的ROE介乎没有超过20%的时候,也是和海天的ROE差的很远

至于造成千禾净利率低的原因,无外乎就是销售费用的因素造成的,这是因为千禾面向的是C端用户,必须要高昂的推广的成本才能让消费者接受,但这也不是长久之计

第四,从市场竞争来看,尽管高端酱油市场空间不大,但竞争却十分的激烈。其中李锦记、海天等龙头企业也开始继续发力高端,其它小品牌也开始纷纷崛起,千禾面对的压力也在与日俱增。

整体来看,海天和千禾同处酱油这个大行业,但海天走的是中低端的餐饮赛道,而千禾主打高端的个人消费赛道。尽管千禾走的赛道想象空间不大,但公司依然处于高成长阶段,不过,想挑战海天,除非多喝两瓶二锅头。大家怎么看?

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