李立峰：A股仍具备结构性行情特征，红十月可期
一、海外市场：全球货币政策逐步转向。1）美联储9月议息会议继续按兵不动，并未明确提出Taper时点，但提示了政策转向的信号，预计最快将在11月开启Taper；2）经济预测方面，美联储下调了2021年经济增速预期，上调了通胀和失业率预期；3）点阵图显示加息预期有所提前，但就目前美国经济就业形势看，加息可能还比较遥远；4）发布会上鲍威尔称“在2022年年中前后结束渐进式减码购债可能是适宜的。如果经济取得进展继续符合预期，美联储可以在下次会议采取行动。”鲍威尔发言后，美股震荡，黄金跳水，美元指数冲高。
二、经济下行压力加大，原材料涨价冲击中下游企业。8月经济数据显示供需双弱，经济增速进一步回落。本土疫情反复、极端天气和教育“双减”政策影响下，内需表现疲软；投资端，房地产投资增速持续下降，基建投资未见反弹；生产端，受能耗双控、疫情扰动等因素影响，工业增加值复合增速连续第4个月回落。供给收缩之下煤炭大幅走高，同时高耗能工业品价格持续上涨带动PPI上行，议价能力较弱的中下游企业更受冲击，部分中小企业被迫放弃订单，利润承压。
三、双碳“1+N”体系将发布，政策内涵拓展蕴藏机遇。中国气候变化事务特使解振华表示，碳达峰、碳中和“1+N”政策体系将陆续发布。“1”就是一个顶层设计文件，“N”是2030年前碳达峰行动方案及重点领域、重点行业实现这些目标的政策措施和要采取的行动，其中包括通过优化能源结构提高能效、推动产业和工业优化升级、推进节能、低碳建筑、构建绿色低碳交通的运输体系等十个领域。碳约束下的绿色减排将会成为政策发力重点，其政策内涵拓展蕴藏市场机遇。
四、投资策略：布局红十月。海外方面，全球货币政策正逐步转向，美联储Taper将落地，但加息尚遥远。中国货币政策相对独立，即使美国从年底开始缩表，预计对国内货币政策取向影响也有限。国内经济数据显示经济下行压力加大，供给收缩下，煤炭等原材料价格上涨带动PPI上涨，但CPI处于低位使得货币政策有望维持相对宽松。两市成交额连续46个交易日位于万亿以上表明市场风险偏好仍处于高位，A股仍具备结构性行情特征。
结构上，硬科技、新能源方向，包括“专精特新”中小市值企业仍是中长期重点配置方向；消费板块基本面修复节奏还有待观察，但经历6月以来的调整后，行业估值相对合理本周美国三大股指上涨，中国沪深两市小幅调整，恒生指数领跌。道琼斯工业指数、标普500、周涨幅分别为：+0.62%、+0.51%、+0.02%；A股、分别下跌0.01%、0.02%；恒生指数下跌2.92%。商品方面，原油价格持续上行，ICE布油、NYMEX轻质原油期货本周上涨+3.62%、+2.75%，黄金下跌0.25%。
全球货币政策逐步转向，美联储9月议息会议继续按兵不动，会后鲍威尔发言释放鹰派信号。1）货币政策方面，9月FOMC声明维持基准利率和购债规模不变，并未明确提出TAPER时点，但提示了政策转向的信号，声明中提到“如果就业和价格稳定目标方面进展大致如预期，资产购买步伐可能很快就会放缓”，预计最快将在11月开启Taper；2）点阵图显示加息预期有所提前。在18名联储官员中，有9名官员预计将在2022年年底前加息，6月份是7名官员。但就目前美国经济就业形势看，加息可能还比较遥远。鲍威尔也表示，Taper实施的时点和节奏与加息无关，加息的测试标准更为严格。并且，他同时强调不太可能会在未完成Taper 之前就加息；3）经济预测方面，美联储下调了2021年经济增速预期，上调了通胀和失业率预期。2021年实际GDP增速从6月7.0%下调至5.9%，失业率从4.5%上调至4.8%；核心PCE从6月3.0%上调至3.7%；4）利率决议后的新闻发布会上，鲍威尔指出“在2022年年中前后结束渐进式减码购债可能是适宜的。如果经济取得进展继续符合预期，美联储可以在下次会议采取行动。” 鲍威尔发言后，美股震荡，黄金跳水，美元指数冲高。
美联储表态符合市场预期，缩表的进程也未有提前。而鉴于海外疫情发展的不确定性，预计加息还尚遥远。就国内而言，由于中国的货币政策相对独立，即使美国从年底开始缩表，预计对国内货币政策取向影响也有限。
海外其他央行也释放出转鹰信号。本周挪威央行宣布加息25个基点，并表示12月可能会再次加息，到2024年底，利率将达到约1.7%；英国央行维持货币政策不变，同时提升通胀预期至4%，称适度收紧的理由已增强，随后英国国债收益率大幅飙升，10年美债收益率涨破1.4%。
02经济下行压力加大，原材料涨价冲击中下游企业
8 月经济数据显示供需双弱，经济增速进一步回落。消费方面，在本土疫情反复、极端天气和教育“双减”政策对部分消费品影响下，内需表现疲软，消费超预期回落。服务业景气度下降，8 月服务业PMI 录得45.2%，回落至收缩区间，财新服务业PMI录得46.7%，自2020 年5 月以来首次落入收缩区间。2021 年8 月，社会消费品零售总额同比名义增长 2.5%，两年平均增速回落至1.5%，较7 月回落2.1pct
投资端，房地产投资增速持续下降，“房住不炒”基调未变，在地产融资受限、集中供地和新增居民贷款放缓的影响下，房地产行业面临压力；基建投资未见反弹，后续随着新增地方政府专项债的发行放量，基建投资增速可能回升，但幅度相对有限。政策层面来看，四季度跨周期、逆周期政策效果逐步显现，宽信用更多是结构性的，重点向“小微、绿色、科创”倾斜，积极财政重点在于“民生”。
生产端，8 月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，两年平均增速5.4%，受能耗双控、疫情扰动等因素影响，工业增加值复合增速连续第4 个月回落。结构上，电热燃水业增速高位回落，主要受“双控”政策约束。根据发改委印发的《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，能耗强度降低方面，上半仍有9 个省（区）为一级预警（十分严峻），10 个省（区）为二级预警（比较严峻）；能源消费总量控制方面，8 个省（区）为一级预警，5 个省（区）为二级预警。在供给收缩之下，煤炭供需缺口推动煤价大幅走高，同时高耗能工业品价格持续上涨，例如钢材、水泥、铝等。原材料的持续上涨对议价能力较弱的中下游企业成本构成冲击，部分中小企业被迫放弃订单，利润承压。
03双碳“1+N”体系将发布，政策内涵拓展蕴藏机遇
2020 年12 月以来，国家能源局、工信部、各地方政府密集出台关于实现“碳中和”的相关行动政策，详细规划包括可再生能源、新能源汽车、制造业、碳交易等在内的绿色减碳措施和目标。十四五规划提出，十四五期间要“构建现代能源体系”， 非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。
近期（9 月25 日），中国气候变化事务特使解振华表示，中央已经成立碳达峰、碳中和工作领导小组，正在制定碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，最近将陆续发布。“1”就是一个顶层设计文件，“N”里面的第一个文件是2030 年前碳达峰行动方案， 以及陆续发布重点领域、重点行业实现这些目标的政策措施和要采取的行动。
根据在7 月24 日“全球绿色复苏与ESG 投资机遇”中解振华的介绍，“1+N 政策体系”将在十个领域采取加速转型和创新的政策措施和行动，包括：优化能源结构， 控制和减少煤炭等化石能源；推动产业和工业优化升级；推进节能低碳建筑和低碳设施；构建绿色低碳交通运输体系；发展循环经济，提高资源利用效率；推动绿色低碳技术创新；发展绿色金融；出台配套经济政策和改革措施；建立完善碳市场和碳定价机制；实施基于自然的解决方案等方面的举措等。
未来十年，我们将迎来一场以绿色低碳为特征的技术革命和产业变革，双碳政策内涵拓展蕴藏机遇。碳约束下的绿色减排将会成为未来政策发力的重点，光伏、风电、氢能等清洁能源将进一步实现对石油、煤炭等高耗能高排放能源的替代，电气化进程也将进入加速阶段。对于已取得先发优势的行业，如光伏、新能源车等，未来政策重点在“锻长板”，继续培育优势、放大优势。
04投资策略：布局红十月
海外方面，全球货币政策正逐步转向，美联储Taper将落地，但加息尚遥远。中国货币政策相对独立，即使美国从年底开始缩表，预计对国内货币政策取向影响也有限。国内经济数据显示经济下行压力加大，供给收缩下，煤炭等原材料价格上涨带动PPI上涨，但CPI处于低位使得货币政策有望维持相对宽松。两市成交额连续46个交易日位于万亿以上表明市场风险偏好仍处于高位，A股仍具备结构性行情特征。
结构上，硬科技、新能源方向，包括“专精特新”中小市值企业仍是中长期重点配置方向；消费板块基本面修复节奏还有待观察，但经历6月以来的调整后，行业估值相对合理，四季度或迎修复。
行业配置上建议关注“新能源、新能源车”等；主题投资关注“碳中和（绿色产业）内涵拓展、新基建、鸿蒙主线”。
国内外疫情反复；经济下行超预期；海外市场大幅波动等。
