李立峰：A股核心资产将何时企稳？重点关注两个指标
【华西策略：A股核心资产将何时企稳？重点关注两个指标】春节以来茅指数跌去近20%的收益，短期的调整已释放大部分风险，进一步大跌空间有限，后续进入反复磨底的阶段，季报期可能会出现短期反弹。而当筹码充分交换后，市场交易结构有望阶段性改善。可关注以下两个指标：1)个股成交集中度回落至历史中位数附近—2013年来TOP50/100/200个股成交额占比中位数分别为20.1%/29.3%/41.6%；2)茅指数成交额占比回落至2019年以来中枢附近。
投资要点
一、2017年来，外资审美驱动A股价值重估，A股由PEG向DCF估值定价转变。外资偏好长期业绩持续稳定的公司，截至2020年底，陆股通重仓个股多集中在医药生物、电气设备、食品饮料、电子、大金融板块，多为大消费及各行业龙头，部分个股在盈利稳健成长下迎来估值的提振，其中核心标的被称为A股“核心资产”，主要是消费、医药、科技等行业中业绩成长性较强、具备护城河、技术实力较强的部分龙头公司。
二、2020年，宽松流动性与公募抱团推动核心资产估值拔高。新冠疫情爆发后，主要经济体央行的大量“放水”，利率水平迅速下行，充裕的流动性直接推升资产价格上行，尤其是受益于贴现率下行、基本面较稳健的核心资产估值持续拔高。
三、2021年来，利率的上行驱使A股定价逻辑变化。A股由DCF向PEG估值定价转变，投资者倾向于将短期业绩增长赋予更高的权重，核心资产相对于A股整体的极致分化的估值开始收敛。另外，市场交易结构的恶化也是促使核心资产快速调整的原因：1)公募基金持仓拥挤。2020年底公募基金TOP100集中度达到44.18%，达到2017年以来的最高位；2)市场交易集中度持续提升。截至今年2月底，成交额TOP50/100/200个股成交额占比分别为26.1%/36.4%/49.0%，几乎达到2015年以来的高位；3)茅指数成交占比、换手率指标加速上行。茅指数成交额在占比全A成交额最高达到20.5%，占比沪深300成交额最高达到44.2%，换手率最高达到102%。
四、春节后核心资产估值有一定调整，但调整后的核心资产筹码仍较集中。截至3月30日，茅指数换手率降至50%，目前在2019年以来中位数附近；成交额占比全部A股成交额13.6%，仍高于2019年以来中位数6.4%；占比沪深300成交额39%，高于2019年以来中位数21.7%。
五、A股核心资产将何时企稳？核心资产交易集中度虽高，但资金结构相对合理，与2014-2015年市场交易极度集中不同，本次抱团资金以低杠杆机构基金为主，高杠杆配资不多，A股杠杆水平处在比较合理的位置，整体上杠杆风险可控。春节以来茅指数跌去近20%的收益，短期的调整已释放大部分风险，进一步大跌空间有限，后续进入反复磨底的阶段，季报期可能会出现短期反弹。而当筹码充分交换后，市场交易结构有望阶段性改善。可关注以下两个指标：1)个股成交集中度回落至历史中位数附近—2013年来TOP50/100/200个股成交额占比中位数分别为20.1%/29.3%/41.6%；2)茅指数成交额占比回落至2019年以来中枢附近。
