对一个始终强调卖空的人来说，看涨这个领域确实有点稀奇古怪，但我最近的研究却显示，阿尔伯特和我的客户对象恰恰相反。我们可以把一组定义为“价值投资者”，第一组接受我的观点一一讨占值下跌蕴涵着更多的投资机会。把另一组称作“顽固不化的卖空者”或许更恰当。他们很难接受我的估值方法。
后一组在发给我的邮件中指出，我的估值指标高估了正规收益，因此，我的看涨观点是错误的。这与前几年的情形大相径庭，那时，经常会有人斩钉截铁地告诉我，我们采用的“格林厄姆&多德市盈率”的这一估值指标过于粗糙，忽略了股票的成长率。我隐约地感觉到，这或许可以让我们对当前市场情绪有所感悟（见图36-1）
图36-1 S&P500指数的“格林厄姆&多德市盈率”
面对这些指责，我一直思考采用什么检验方法，看看我最偏爱的“格林厄姆&多德市盈率”是否存在不恰当的偏见。这些顽固卖空派的基本要点，就是过去10年的收益因杠杆的采用而被明显高估（尤其是金融业）。
我一直非常赞同这种观点。毕竟我一直喜欢用图表说明周期性极端因素导致2007年收益水平出现畸高现象。但是，如果回顾过去10年的情况，我们就会发现，实际收益率对市场趋势的平均偏离度为-1.4%。考虑到过去10年中经历的暴涨暴跌，“格林厄姆&多德市盈率”的平均值有利于剔除周期性的极端因素—即科技股的暴跌及当前的金融危机，从而抵消网络泡沫和信贷泡沫造成的超高收益。
