有一件事令人费解。对于市场上最便宜的20%股票，集中化策略的有效性是毋庸置疑的。比如，在2007年，市场上最便宜的20%股票大约涉及1800只。但是，如果用全部股票中最便宜的30只（表21-1）构建一个集中型投资组合，我们会看到什么呢？
表21-1 全球最便宜的20只股票
答案就是，这个策略将依旧百战百胜。只需要找到这30只最便宜的股票，不考虑其所在的行业或地域，按相同权重构建一个组合，我们便可以创造出近25%的年均收益率，这相当于超过大盘近15%的超额收益率。
这个组合在各年度的绝对收益率和相对于大盘的相对收益率。绝对业绩与我最近针对近期价值策略的糟糕表现不谋而合。从历史上看，1998年和1990年就属于这种情况。
按相对业绩（我并不喜欢从这个角度分析长期投资），到2008年为止，这种策略一直表现不错，收益率与大盘持平。而从1999年的情况来看，纳入新兴市场的好处是显而易见的。尽管价值股大多经历过一段艰难时期，但最便宜的30只股票表现却极为抢眼。其中的绝大部分发行公司来自巴西。
集中组合收益的波动情况明显高于一般性组合。这仅仅是由于组合的特性决定的。同样需要我们注意的是，对价值投资者来说，价格的波动性并不等于风险。实际上，看看收益率为负值的年份，我们就会发现，在整个检验期内，集中型组合仅有三次出现这种情况。而这个市场则有六次这种情况—这显然否定了实现超额收益必须承受多余风险的观点!
如上所述，耐心是价值投资不可或缺的前提。对于以价值策略为主导的集中式组合，耐心同样是必不可少的。回报需要时间。
