诚信有能力管理层的特征是什么？
巴菲特和蒙吉尔寻找喜欢博奔和超越的管理层。
如果管理层热衷于他们的工作，并对其杰出表现津津乐道，那么，这是个可以愉快合作的伙伴（通过股东）。除了对他们所管理企业的各种问题表现出满腔热情以外，管理层也应以同样的方式与公司股东打交道。如果说管理者像一个股东，那是“我们可以给予的最高恭维”。在所有的业务决策中，他们将有一种本能和无误地从股东角度来看问题的能力，并能够采取对股东最有利的长期策略：“董事应表现为一个不在场的股东，他们应该努力以合适的方式全面提升股东的长远利益”。经营波克夏子公司的经理人被赋予了项简单的使命即要求他们经营公司犹如他们拥有全部股权那是他们在世界上已经拥有或将永远拥有的唯一财富。此外，他们将永远不能卖出或至少在一个世纪以内不能合并它。
除了具有为股东利益努力工作的自然愿望以外，波克夏公司实现管理层和股东之间目标趋同的方式之一是确保管理者利益与他们控制财产的增值紧密联系在一起。例如，在制鞋企业—红森鞋业股份有限公司（H.H.Brown），管理层获得的基本工资很低，但按照支付资本成本后利润的一定比例提取奖金。如果这些管理层表现良好，他们可以赚得很多。相反，如果他们为股东做得很差，他们将获得很少：“相比之下，对于高谈阔论、但不付出行动的大多数管理层（他们几乎无一例外地对待股本好像是免费的），应该选择长期胡萝卜加短期大棒的雇用补偿制度。”
1.机构强迫症（The institutional imperative）
巴菲特把机构强迫症比作是公司必须避免或至少应该控制的一个潜在危险的无形力量。机构强迫症是一个组织固有的偏离理性、尊严和智恕道路的倾向。例如：
1）犹如牛顿第一运动定律，一个机构将抵制对其目前运动方向的任何改变；
2）犹如以填补可利用时间的工作扩张，公司基建或收购项目将倾向于全部运用现有的资金；
3）渴求成为龙头的任何企业将很快会被其管理层的详细收益率预测和战略研究报告所支持，但这往往是愚蠢的；
4）同行企业的行为必定是无知的模仿，不论它们是扩张规模、市场定位或设定经理人员报酬标准或其他任何行为。
它并不一定是唯利是图或是愚蠢的，但这往往导致公司在错误的道路上越走越远，这往往就是简单的体制动力。
外部董事会成员的工作是为公司总截和他的团队制订标准，然后定期考察其业绩。这些非执行董事应具有商业头脑和股东利益取向。很遗憾许多董事会由缺乏关键素质的入滥竽充数他们基于其他原因所雇用：他们有权力关系；他们使董事会具有多样性；或者仅仅因为他们是名人。对于他们履行所承担的目标设定和绩效监测而言，这些特性是远远不够的。这导致了尽管众多CEO不称职，但他们仍然保住了自己的职位。其中的一个问题是董事会不能制订一个他们所期望的明确规定的业绩标准。甚至一再表现不佳的业绩监测结果可能被宣布放弃或为此进行辩解，董事会存在一种为CEO管理业绩唱赞歌的倾向，懒惰、阿谀奉承或不合格的非执行董事年复年地一起唱赞歌。“董事会和CEO的关系被认为是意气相投的。在董事会会议上，对CEO业绩的批评往往被视为等同于交际上的嗳气。甚至缺少一种抑制力能够约束办公室经理去严格评估不合格的打字员。
（非执行董事应该有商业头脑并以股东利益为出发点）
由于机构强迫症一且形成将很难得到纠正，巴菲特和蒙吉尔一般不会涉足这类企业与其管理者打交道，除非他们是可爱、值得信赖和赞赏的。“在与不合格的人处理关系上，我们从来就没有成功过。”
2.坦诚的管理层
波克夏的年度报告因其董事会主席的坦诚而闻名。巴菲特定期报告公司的失败和成就，他希望每一位股东站在自己的立场来理解他想知道的公司业务辜实。巴菲特和掌吉尔为公司管理层寻找与他们同样诚实的人。他们认为，股东有权听取关于正面和负面因素对公司已经造成的、或正在发生的以及预期将来的结果，如果你持有一家私人公司的股票，你肯定要求看到这样个诚实的评估报告。所以，当你在证券交易所交易股票时，你肯定需要关于公司的这种信息。始终要对那些依靠专家或公关人士与股东沟通的CEO保持瞥惕，这些被雇用的帮手不可能坦诚地交谈，并让你充分了解公司的事实。愿意告诉股东利空消息和利好消息的管理层不太可能浪费股东的资产。企业的失误必须被发现管理层需要从教训中得到适当的学习提高：“公开误导别人的CEO最终将会在私下误导自己”。
当然，CEO公开自己的错误是件很难的事。但是，他们必须牢记他们对经理人也有着必须如实报告以及相信他们所鼓吹事业的同样需求。如蒙吉尔有句名言：“你告诉我一则利空消息，定会有一则利好消息抵消它。m看来，只有少数管理层能够达到巴菲特和蒙吉尔要求的高诚信标准：“将信任投入资本领域的管理层似平并不急于使他们的信任成为资本”
3.正派的行为
巴菲特和蒙吉尔最为关注一个人是否是“友好的”有“好品质”或“最诚信”。在描述吉列公司的CEO—小柯尔曼·莫克勒（ColmanMocklerJr）时，巴菲特使用了“绯士”一词这意味着他很欣赏他的正直、勇气和谦逊。他不仅把大都会公司的汤姆·墨菲（TormMurphy）和丹·伯克（DanBurke）描述为杰出的管理者，还把他们形容为“正是那种你希望将自己的女儿嫁给他的男人”。
如果你有一个高度诚信能干的管理层，你就可以管理一个与波克夏规模相当的公司，并且“仍然有时间睡个午觉。然而，如果有人向你报告说某人是骗人的、无能的或没有热情的，你将不能对付它：
有人曾经说过，在寻找被廑用者时，你需要看三个素质：忠诚？智慧和能力。如采他们不具备第一个素质，那么，另外两个素质将工你于死地。你想想看这是真的吗?如果你廑用的某人不具备第一个素质，你真会希望他们是愚蠢的和懒惰的。
高级经理人往往为整个组织定调，至关重要的是CEO应该表现出值得效仿的行为。巴菲特要求管理层以他父亲教他的同样方式考虑他们的行为：当仔细考虑任何商业行为时，首先应该问问你自己是否乐于找到足以在报纸头版刊登并吸引家人和朋友阅读的答案，这将限制你做错事，并激励你取得值得称道的业绩表现。
1997年，在与控股股东和CEO梅尔文·沃尔夫（MelvynWolff）举行了两个小时的单独会谈后，巴菲特同意购买明星家具公司。正如经常出现的情况，巴菲特认为没有必要检查租约和制订出就业合同等等，“我知道我在与个忠诚的人打交道，这就足够了。″梅尔文·沃尔夫和他的妹妹雪莉（Shirley）的个性鲜明，在收购协议达成后，他们宣布将对那些帮助他们取得成功的人进行特别补偿—他们为公司的每个人分组归类补偿，这笔钱来自他们自己的口袋而不是波克夏公司。
4.不做假账
投资者需要准确和公正的会计数据以便能够回答三个关键问题：
1）公司的价值有多少?
2）无法兑现未来承诺义务的可能性有多大?
3）假如经理人亲自处理，是否会做得更好?
扭曲的规则
许多公司的负责人试图提供值得信赖的信息。但很遗憾，过多的会计规则“不是作为应该满足的标准，而是作为一个需要克服的障碍”。巴菲特指出，许多正派的CEO就像你乐于为你的子女找到的配偶—为满足华尔街的欲望，他们屈服于诱惑而实施利润操纵。“盈利被视为可随意操纵的柔软腻子。m巴菲特认为会计同行乐意为经理人寻找托词提供帮助是一件不光彩的事。他认为审计员对经理人签发支票往往“惟命是从”，而不是把维护投资大众的利益作为他们的首要责任。“吃谁的面包，唱谁的歌.”关于会计师的古老玩笑似乎已经成为事实，就如同它以往任何时候都如此：“二加二等于多少?”CEO问，会计师答复道：“你想要的数字是什么?
按股东意愿行事
许多在其他方面诚实的CEO被劝告盈利操纵是件好事。他们]被告知，促使市场给公司股票高定价是他们的责任。值得称赞的是，为了推高股票价格，他们首先是争取实现业务上的卓越，但如果这还不够，他们将付诸可耻的会计操纵。他们会说：股东们希望看到高股票价格，至少可使公司可以运用高股价作为收购的筹码。反正，他们会辨称其他人也这样做。
骗子们
主动协助管理层欺骗投资者的还有谁?
以在技术上符合公认会计原则，但实际上以宠全克满经济假象的方式“凭郏像地”解释规则和记载商业交易……多年来，查理和我看到了许多规模惊人的会计欺诈行为，但很少有做假者受到惩罚，他们甚至没有受到谴。用笔窃取大笔责金比用枪抢劫小笔资盒爱投资者在预防有偏差的或人为操纵的会计数字上必须保持警惕。在计算真实盈利时，他们只能把会计账户数据仅仅作为一个起点。
通过重组费用操纵
最流行的会计把戏之一是滥用重组费用。如果管理层预测相对正常业务支出将有大量非常规的年度费用需要分摊到以后多年的情况（即新收购的子公司），他们被允许将所有这些费用计入本季度所以，不是将费用适当分摊至有关年度，而是大规模增加本期成本。不管怎么说，当他们不得不报告业绩不佳时，管理层似乎更喜欢“忍受”本期盈利的显善下降。这可以一次性摆脱所有利空消息股东可以期待今后几年的盈利不断增加。值得注意的是，当来自于公司以外的CEO被任命以后，重组费用往往很快被计入。据推测，在蜜月期间，大规模的亏损将归昝于前任管理层然后，新的管理层通过将费用分摊到未来几年内的方式降低成本，使他们业绩数字看起来好多了。
这种将所有亏损计入一个乎度的行为表明了对应的“大胆、富有想像力的”方法—高尔夫计分法。在赛季的第一轮，一个高尔夫球员会忽略他的实际表现，只是用凶狠的数据简单填满他的成卡——双柏忌、三柏忌、四柏忌（注：高于标准杆两杆称为双柏忌），然后坚交一个分数，如140杆。建立了这个“储备”以后，他应该去高尔夫球商店告诉他的赞成者，表明他愿意“改进”他不完美的挥杆技术。下一步，当他采取新的挥杆技术时，他应诚指望自己取得好的成绩。源于旧的挥杆技术的残余应记入早期已经建立的储备，在第五枪结束时，他的成鲼记录将会是140、80、80、80、80，而不是91、94、89、94、92。在华尔街，他们将忽咯140—毕竟，它源自于已经“终止”的挥杄技术并将我们的男主人公归类为80杆球手之列（一个从不会让人感到失望的竞技水平）。对于那些宁愿欺躺在前面的人而言，有一种这一战略的变种。与合作球童单独玩的高尔夫球手可以延迟记录发挥不好的洞的成绩，先以4个80杆接受他人对他竞技水平的喝彩，然后在呈交第五张140杆的计分卡。通过“巨颗冲销”纠正他先前的不佳记分后，他可能咕哝几句道歉的话，但不会返到他以前在俱乐部会所的总记分卡（需要补充的是，球童得到了一个忠实的顾客）。很遗憾，在真实的生活中，述用这种计分方法变种的CEO往往沉溺于这种游戏——毕竟，玩弄记分卡比苦练球枝更容易—但这不可能激发他们放弃这种游戏的决心。他们的行为使我想起伏尔泰关于性实验的评论：“一次是哲学家，两次是变态者”。
会计数据的操纵方法数以百计，在此无法一一列举。从需要来讲，如果会计账目数据很难理解那么，它就是非常可疑的—一至少他们可能不想让你了解。此外，从长远来看，强调会计数据表象而非经济实质的任何管理者“通常两者都难以实现”。
越普通越好
在投资和经商领域没有必要为了特别的业绩做出不同寻常的事情。在这两个领域的奋斗过程中，唯一必需的是“集中精力把基本业务做好。巴非特希望管理层尽自己最大努力将工作重点和技能放在做好最普通的事情上。他们应该努力工作，尽力保护好经济特许权，并做好成本控制。当他们以满腔热情专注于所有平凡的基本业务工作时，不平凡的业绩必然会出现，他们将不会因为涉及与其天赋、技能和经验无关的业务领域而陷入困境。他们总是立足于现有优势，专注于他们能做好的具体事情，而非试图涉足所有行业并成为别人的陪衬。
在谈及富国公司（WellsFargo）的卡尔·瑞查德（CarlReichardt）和保罗·哈曾（Paulhazen）以及大都会公司/美国广播公司的汤姆·墨菲和丹伯克时，巴菲特描述了优秀管理团队具备的素质：
首先，因为每一个合作伙伴相互理解、信任和彼此尊敝对方，使得两者结合起来的能力比两个人能力的简单相加更强。第二，賞罚分明，给予能干的人以高报酬。第三，当利涧达到创纪录的水平并面临压力时，仍然大力削减成本。最后，坚持做他们理解的事情，让他们的能力而不是他们的自负决定他们努力的方向。”
可口可乐公司的罗伯托·戈伊苏埃塔（Robertogoizueta）被誉为集市场营销和财务管理技能于一身的经理人。他不允许公司在损害其他方面的情况下追求某一方面的优势，从而实现巨大的营销成功以及丰厚的股东回报。他专注于核心业务的细节，反对分心。管理层需要知道自身的能力所限，而不是贸然地做超出能力的事情。IBM公司的托马斯·J（ThomasJ）和小沃森（WatsonJr）说，他不是天才，只是“我在某些方面很聪明—而我始终专注于这些方面”。
管理层需要具备一定的经验和业务常识，使自己意识到他们应该在哪些方面集中精力以及分心意味着什么。他说按他的经验，刚毕业的工商管理硕土往往缺乏献身精神和整体商业头脑：“将从前的计谋教给一只小狗将非常困难。
5.专注于长期利益
值得支持的管理团队是那种致力于股东长期价值最大化的团队—而不仅仅是下一年度的盈利。短期盈利是重要的，但在牺牲“更大的长期竞争优势”的情况下短期盈利也只能是时的。罗伯托·戈伊苏埃塔对可口可乐有个明智的和眀确的战略构想——重点提升股东的幸福感。他清楚地知道他将把公司带向何处以及如何到达目的地：“同样重要的是他还有尽快实现目标的紧迫感。他交给我一封亲笔信向我表明他的心态：‘顺便说一下，我已经告诉奥圭塔（olguita），她把你称之为眼光o~us）的问题视为困扰，我更喜欢你的管理团队’通用动力公司的比尔·安德斯（BillAnders）是在1992年得到波克夏支持的，当时公司正在遭受冷战后结构调整的困境股票市场的大多数投资者对公司不抱希望。“比尔给出了一个表述明确和理性的战略”相比之下，许多公司管理层把主要精力集中在短期业绩和公司公告与行为对股票市场短期表现的后果上，尽管他们明知这样做将损害股东的长期利益。这种损害行为需要投资者去甄别，投资者必须避免投资于倾向于短期行为的公司。有些公司可能正在由具有长期视野的管理层管理，但他们缺乏作出明智的资本分配决策所需的必要技能，因而在实现令人钦佩的目标过程中必然让人感到失望。通常，CEO之所以能提升至最高官位，是因为他们在营销、生产、体制或政见等方面拥有经过实践检验的过人技能。但是，一旦身居最高位，他们必须处理非常棘手的新职责以及不断出现的资本分配问题，这就需要他们拥有特殊技能。而这种技能是很难掌握的，这方面的能力不足可能会产生严重的后果。巴菲特认为，在10年以上的时间内每年保留相当于净资10%盈余的公司将有超过60%的资本运用在做买卖上。CEO必须在技术改造资本的合理分配与把股东资金运用于最有利于他们长期利益的本能愿望两方面有一个明智的把握。很遗憾，许多公司是由既没有学识也没有最佳运用资本技能的人掌管着：“最终，大量愚的资本分配出现在美国公司中（这就是为什么你听到这么多“重组’的原因）
6.高股本收益率
优秀的管理层专注于在不（或少）增加资本投入情况下提高公司的业务收入。衡量经营业续的最佳方法是经营盈余与股东权益的比率。巴菲特在1989年年报中指出，波克夏的非保险业务产生的税后盈利平均每股达到了57%“：管理层使投资于公司的每1美元股东资金每年创造了57美分的盈利！这是一个惊人的业绩表现，尤其是在这些公司没有净债务的情况下取得的。
相比每股资本金的收益而言，大多数公司更加重视每股收益指标。但这是错误的观念，因为仅仅通过简单地增加每股资本金就可以很容易地增加每股收益。因此，如果每股收益增加5%是在每股股本金增加了10%的基础上实现的，那么，这不是值得赞扬的业绩。可以简单地通过将“盈利”（利润）留存补偿资本金的方式增加“每股收益”。只要付给股东的红利低，就可以明显增加“收益”。如果你用于补偿资本的利润留存为3倍，那么，盈利也会增加3倍。至关重要的是需要评估收益增加的原因是由于盈利留存政策账户资金的复利机制还是由于卓越的资本运用收益率所致。
值得从股东身上截留可分配盈余的前提是每1美元的留存收益必须产生少1美元的市场价值，最好是2美元或3美元。在许多公司里，来自于核心业务的资金被用于低收益的非核心业务领域。而有着强有力经济特许权的核心业务一开始是充当每股盈利的主角，但随着时间的推移，其比重不断下降，低收益业务股本占据了更大比例。这种下降往往要被掩盖多年，但不良的资金分配方式最终还是有目共睹，到那时，股东已经为时已晚。在落的过程中，“经理人有贲任定期报告他们从最近失败中汲取的教训，然后，他们通常再找出未来的经验教训（失败似乎已经深入他们的头脑）”。
7.严格成本控制
寻找节俭使用股东资金的管理层。那些有着严格管理传统的管理层通常会不断寻找新的方法来降低成本，即使它们已经是行业中的低成本生产商。另一方面，“我们的经验是习惯于高成本运的经理人常常会设法寻找新的办法来增加开销”。
（寻找节俭使用股东资金的管理层）
要警惕那些大肆公告进行了重大的成本削减工作的公司，这实际表明它们真的不知道如何削减成本。一个优秀的经理会不断检查公可降低业务成本的方法，他成她不会在有一天早上醒来时说：“是削减成本的时候了”，如同它们作出是呼吸的时候了的决定一样。当蒙古尔听说富国银行的CEO卡尔瑞查德（Carlreichardt）告诉一位经理某人想要给办公室购买一棵圣诞树但他自己没有钱的时候，他知道现在到了该购买一些这家公司股票的时候了波克夏本身决意要避免公司总部膨胀—这种做法给许多公司带来了致命的打击，它是一家有着2000亿美元营业额、232781名雇员的公司，但公司总部的工作人员只有19人，公司总部的总开支不足盈利的1%，而形成鲜归对照的是其他公司总部的开支往往超过盈利的10%。如果一家仅花费1%的盈利用于总部运行成本的公司与一家花费10%的盈利用于总部开支的公司实现了同样的盈利水平，那么，前者的股票价格应该比后者高9%，而这仅仅是因为管理的原因。
查理和我的观察鲒果表明高成本和好业绩两者没有关联。事实上，我们看到的更简单低成本运作比官僚作风更能有效起作用。我们赞赏沃尔玛、纽柯（Nucor）、多佛（Dover）、GEICO、金色西鄙金融和价格公司（GoldenWestFinancialandPriceCo.）的模式。
8.股票回购
当一只股票的交易价格低于保守计算的内在价值时，如果公司回购股份，那么，股东可以从中受益。但这里有两个前提条件。首先公司必须有可利用的资金（现金加上合理的借货能力），这些资金不必用于公司的内部投资业务，而这种内部投资有两种形式：
保持竞争能力的投资，
面向业务增长的投资，增长性投资是指管理层深倍投入的每1美元将生超过1美元价值的投资。
其次，公司向股东提供了公司股票价值评估的所有必要的事实材料。如果没有这样一些信息，可以想像业内人士可以利用合作伙伴（股东）不知情的事实，以低于真实价值的价格购买他们的股权。
如果这些条件占优势，那么股东将因为回购而得到回报，原因有两个首先是基于简单的计算，以低于每股内在价值的价格买进股票将明显提高剩余股票的价值。公司能以1美元的现值购买2美元—剩余股票会立即提升每股内在价值。其次，当公司股票以低于内在价值的价格交易时，管理团队选择回购股票将发出一个非常强烈的信号：他们将采取行动增加股东的财富，而不是扩大其权力威望和版图的行动。这使现有股东和潜在股东对公司树立更强的信心，他们将提高他们对未来回报的估计，并提升股价。自然地，相比一家以管理层利益为导向的公司而言，投资者愿意为“具有亲股东倾向（demonstatedpro一shareholderleanings）”“的管理层管理的公司支付更高的价格。在一段时间内，如果有明确的证据表明回购股票有助于提升股东的利益，但管理层却拒绝这样做，那么，“这显然暴露了他的动机。在他嘴里无论多么频繁或如何雄辩地说出一些公共关系词语诸如股东财富最大化’（本赛季最流行的词语），市场将恰当地为他提交资产折扣，他的言行不一—一段时间以后，市场也将不会相信他。
回购与不宜回购的时机
在1970年代中期，实施回购的逻辑“实际上是责备管理层”很少有回报。巴菲特和蒙吉尔寻找那些对股东利益有足够认识、积极组织股票回购的公司，因为它是表明公司由具有正确目标的管理层运作且股票价值被低估的一个重要指标。然而，在过去20年中，回购已成为时尚，管理层忘记了正是为股东配进行回购的理由，股票回购越来越多地成为推升或支撑股票价格的工具。如果股票回购价格高于内在价值，这将有利于进行短期投资的股东，而长期股东将遭受价值损失。“对于守望者而言，为区区1.10美元而购买美钞不是一项好的业务。巴菲特和蒙吉尔认为，目前许多公司以过高的价格回购股票的做法损害了公司长期股东的利益：“我不得不认为，今天的许多回购是管理层为了“显示信心'或赶时髦，而不是为了提高每股价值。
9.并购
提到井购时，人们希望找到能作出理性决策的管理层。这样的决策应该是建立在合理的基础上，最大限度地发挥真正的经济利益，而不是管理层最大限度地扩张版图或改进短期会计数字的愿望驱动的。一则兼并业务应能够提高收购者股票的每股内在价值。一家公司绝不应该增发普通股除非它在交易中获得了等量增加的商业价值。如果管理层以每股70美分的价格卖出事实上价值1美元的资产（公司股份），那么，股东利益将受损。关于并购似乎缺乏明确的思想。当一家公司以增发股票的形式合并另一家公司的时候，媒体公告通常称作“A公司收购B公司域“B公司出售给A公司”也就是说以更明确的方式看待它就是“A公司的一部分出售给了被收购的B公司”，或“B公司的股东得到了A公司的一部分，以换取他们的财产。仔细审视付出什么以及收购什么是非常重要的.巴菲特认为收购方的管理层可能会思考一个问题：我会在卖出100%的公司资产的基础上去获得被收购方的部分资产吗?如果答案是否定的，那么，为什么它会以该价格明智地卖出一部分呢?基本规则必须是不增发股份以换取目标公司的股份，除非获得的价值至少相当于内在商业价值。
两种可接受的并购类型
有两种花瓣开放的方向可供面向股东利益的经理人选择。首先是巴菲特称之为商业价值对商业价值的合并。就内在价值而言，双方股东得到的一样多。其次，唯一可接受的是当收购方的股票售价不低于其内在价值时，作为货币的股票效用可提高收购方股东的财富。从逻辑上来说，当股票被低估时，如果这是为了购买有充分价值保障的财产，收购方不应该主动提供其股票，然而，这却令人震惊地发生了。
并购失败的原因
非理性交易的部分原因（从股东的角度）如下：
动物精神 充满活力的领导人常常喜欢挑战，心跳节奏加快，你就可以成为新闻注意力的中心。
收购问题往往伴随着复杂的生物偏见：许多CEO到达自己的地位，部分原因是他们充满活力和自负（动物精神）。如采执行官完全具备了这些肃质—应该承认，他有时有其优势当他达到最高位置时，这些素质也不会消失。这些CEO受到来自顾问的鼓舞而进行并购交易，就像一名少年被他父亲鼓励他拥有正常的性生活，而不是压制他的需要。
规模至上 所控制的公司规模是所有管理层衡量他们自己和被他人衡量的指标。控制规模的扩大将导致他们有更高的报酬和地位。管理层可能会为扩张而辩解，他们可能会说：“我们必须扩张。”但巴菲特对这种看法给予了谴责。
有人可能会问，谁是“我们”?对于股东而言，股票发行时，实际情况是所有现有业务均会英缩。如果波克夏为了并购而在明天发行股票，波克夏将拥有一切，包括它目前拥有的加上新的业务，但你在时思果、全国保险公司等等如此难以整合的企业的利益将自动减少。假如：
1）你的家庭拥有一个120英亩的农场；且
2）你邀请拥有60英亩奥似土地农场的邻居平等合并成一家农场——与你成为合伙管理人；那么
3）你管理的规模将增长到180英亩，但以面积和庄林作物街量的家庭股东权益将永远地编小了25%。
骄傲自大
许多管理层显然是在童年岁月受到了童话故事《青蛙王子》的影响——美丽的公主吻了被女巫囚禁的英俊王予（青蛙）以后，肯蛙立即变回了英俊王子。因此，他们自信管理层之吻将创造T公司（被兼并者）盈利目标的奇迹。
这种乐观主义非常关健。如果没有这种乐观的看法，为什么A公司（兼并者）的股东会对以2倍市场价格的成本收购T公司（被兼并者）感兴趣，而如粟他们独自直换购买，只需按市场价格支付即可?換言之，如果投资者代之以提供资金给为了获得亲吻蛙的权利而不惜付出2倍资金的公主，那么，这些亲吻应该具有非凡的效果。我们已经看到过许多这种亲吻，但极少出现奇迹。尽管如此，许多管理上的公主仍熊对她们的吻充满信心—一甚至是把麻木的青蛙视为救巴菲特一直尝试以亲吻青蛙的办法进行并购。他说，尽管支付的价格很低，但他的吻仍然以失败而告终。然而，波克夏与王子做得很好—并购之前他们是王子。表现最好的一类权益收购是“以类似青蛙的价格购买那些显而易见的王子”。
短期收益导向 无论何时宣布并购，对短期收益的关注首先要求CEO给出公司收益不会被摊薄的保证，这就意味着当前每股收益不会因为收购而下降。当前每股收益以及未来几年的每股收益是重要的，但不是万能的。过分强调短期每殷收益可能是危险的，许多损失公司价值的并购（从长远来看）并非是每股收益被稀释。另一方面，从长期角度看，许多引起价值增长的并购会导致当前和近期每股收益的下降。真正被稀释的是每股内在价值，而不是每股收益。为了强调过于看重短期每股收益的感鑫之处，巴菲特要求我们设想一个25岁的MBA一年级学生正在考虑把自己的未来经济利益与一个25岁工人的经济利益合并。通过这次股本权益“换股”合并，没有收入的MHA学生的短期收益将得到立即提升，但这种为了短期利益而牺牲长期经济价值的交易中谁是愚蠢一方呢?
