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价值投资精髓:投资获利高于资金成本

2019-02-15 00:58:27  来源:价值投资精髓  本篇文章有字,看完大约需要9分钟的时间

价值投资精髓:投资获利高于资金成本

时间:2019-02-15 00:58:27  来源:价值投资精髓

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投资人当然都同意高毛利、高获利企业是好的投资标的物,而且如果企业股东报酬率也相应高的话就更完美了。但是,要不要以经济附加值的方法来衡量标的公司,则是见仁见智的问题。在这-问题上,人们又不约而同地看巴菲特是如何对待的。

附加值评估最先是由纽约斯特恩.斯图尔特( Stem Stevwat) 投资顾向公司使用的,它是一种衡量投资报酬是否高于资金成本的投资原则。过去十几年来许多著名公司包括可口可乐、礼来公司和AT&T公司内部的投资案等都相继采用这种方法。

这种方法首先要知道企业负债成本,而后减去公同净利。负债成本是流动负债成本和股东权益成本的加权总和。简单地说,流动负债成本是企业借钱所需支付的利息;股东权益成本则视企业的风险高低有所不同,企业风险是由资产定价模式来衡量的。公司加权平均资金成本就是: 股东权益占负债结构比例x成本+流动负债占负债结构比例x成本

举例来说,假如一家企业的负债结构中有60%是股东权益,而另外40%是流动负债,如果股东权益成本为15%,流动负债利息为9%,则这家企业的加权平均资金成本等于60%x15%+40%x9% =12.6%。如果企业资本报酬率-直高于加权平均资金成本,则公司股票价格通常会上扬。但如果上述公司:的资本报酬率一直只有10%,低于它的加权平均资金成本,它的股票价格通常会下跌。

附加值法是采取高资本报酬率门槛来衡量投资标的公司的一种方法。此外,巴菲特还有其他的衡址方法,比如,他喜欢比较公司的市值增K率和保留盈余增长率是否-致,因为他认为公司每保留1美元在账上,公司市值最起码也要增长1美元。表面看,巴菲特的这种选股方法(1美元保留盈余至少创造1美元市值)和斯特恩.斯图尔特公司的附加值选股法似乎有异曲同工之妙,但巴菲特却不太苟同附加值的择股法:首先,附加值法对股果价格波动风险的看法根源于资产定价模式。我们已经知道,巴菲特不认同股票价格波动越大风险就越高的看法。其次,因为股东权益成本一定高于流动负债成本,因此,如果流动负债成本在负债结构比例上大一些,公司整体负债成本就会往下修正。巴菲特喜欢的公司最好是负责接近零或无负债,而附加值选股法则认为高负债比例代表公司的负债成本低,这种说法无法让巴菲特认同。其实,企业负债成本到底多少合适,一直是一个商业秘密,外人很难掌握到这方面的信息,所以附加值选股法只不过是衡量公同负债成本方法中的一种而已。

巴菲特远离华尔街上那帮疯狂的人群,自己默默地投资运作,只是在几年前才被人们称为美国首富。1993年,《福布斯》杂志第400期将巴菲特列为美国首富,身价83亿美元。根据《福布斯》的计算方法,巴菲特在1994年弯为次富,身价92亿美元,位居身价93.5亿美元的比尔.盖茨之后。1994年10月10日,巴菲特在坐落于林肯市的内布拉斯加大学做了一次演讲, 他说:“盖荻排名居前的唯-原因是他们把他的家产也计算在内。”2002 年,《福布斯》再次把盖艾列为首富,身价530亿美元,而巴菲特则为次富,身价350亿美元。

如果我们要真正了解巴菲特现在所拥有的350多亿美元资产(大约相当于石油富国科威特一年的国民生产总值),就应当看-看他的负债情况,他的负债为零。多年来,他仅有的一次负债是一笔7万美元的抵押贷款,现早已还清。这笔贷款是他在1971年用于购买一栋三室两卫的房子,这是他的第二处房屋,位于加利福尼亚州的拉古纳滩,站在埃默洛尔德湾可以远眺太平洋,他每年来这里欢度圣诞节。这栋房子当时价值15万美元,现已升值,估价为18.5万美元。巴菲特的资产负债率完全符合他在投资中所坚持的一个概念一安全边际收益。

1991年9月13日,巴菲特在跟所罗门公司的客户们谈论他讨厌负债时说:"站在你们眼前的这个家伙,曾经负债7万美元购买了位于拉古纳滩的一栋房屋,我买这栋房子是因为贷款利率低...这是我很多年来断欠下的全部债务。”现在,巴菲特在拉古纳滩的老房子后面又添置了一栋新房子,以满足其家庭人口不断增多的需要。根据爱达荷州梅里迪安的伯克希尔公司股东伦妮.约输逊的叙述,1999年9月29日,威利商店在爱达荷州博伊西市附近举行开业仪式,巴菲特在仪式上说:“ 我从未变卖过任何一栋房子。我一直住着我自已的房子,我拥有这栋房子已有41年的时间,我还添购了另外4栋房子,但从未出售过其中的任何一栋。”巴菲特拥有的房屋有一栋在奥马哈市, 有两栋在加利福尼亚的拉古纳滩,还有两栋位于旧金山。

投资获利高于资金成本

除了他的财富之外,巴菲特的投资思想和投资观念在世界上也极具影响力。对所有那些追求财富的人来说,巴菲特提出了两条具体原则:

第一条原则:千万不要亏损。

第二条原则:千万不要忘记第一条原则。一位伯克希尔迷据此提出了两条新的原则:

第一条原则:千万不要世售你的伯克希尔股票。第二条原则:千万不要忘记第一条原则。

虽然巴菲特不会用附加值选股法来计算企业负债成本,但并不表示他不重视公司负资成本的高低。所有伯克希尔公司的子公闻如果向伯克希尔公司融资,都是要支付利息的。但巴菲特表示,他从不倾向使用太复杂的方式来衡量负债成本。他说:“我们只是很简单地告诉来借钱的公司我们要求的利息,并让他们决定在这种资金成本下他们是否还需要添购新设备。通常我们都收15%左右的利息,他们也都能接受这种利率水平。毕竟我们也不想让那些应该要做的事因为利率过高面无法去做。”从巴菲特要求他自己的企业内部借款利息成本控制在15%左右,我们可以清楚地知道他对内部子公司获利增长率的要求肯定要高于15%,否则,他的下属所做的一切都是无用功。至此,我们知道15%是巴菲特衡量公司负债成本的平均标准,也就是说,他的子公司向母公司借款购买任何东西(如研究器材、新机器或从事推广营销),都要有至少15%的报酬率才行。

伯克希尔公司的贷款内规和附加值选股原则都是计算资金成本的方法之一,虽然两者评估的方式不太一样,但追求的目标是一致的,这就是要投资获利率高于资金成本的公司,而脱手或不投资于资金成本高于其获利率的公司。在伯克希尔公司1995年年度会议中,巴菲特被问及是否要用附加直选股法时说:“我不认为这是一个很困难的问题,但是我并非一定要用附加值选股方法才能发现可口可乐有极高的附加值。”

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