“股神”的理论不得不学：
特许经营权
我把特许经营权作为选择投资标的的首要条件，拥有特许经营权相当于增加了一层强大的安全边际保护。具有特许经营权的公司没有或者几乎没有竞争对手，经营环境宽松，没有比较接近的替代产品，具有自主的定价能力，这样的企业能不赚钱吗？这类通常毛利率特别高，发展稳定且可持续性强，基本面变坏的概率远小于普通企业，只要具有一定的成长性就能成为很好的投资对象。特许经营权并非成为优秀企业的必要条件，但拥有特许经营权的企业大部分都是优秀的投资标的。实践中特许经营权仅仅成为投资者选择股票后描述企业优势的理由之一，而不是选股的先决条件。
净资产收益率
净资产收益率反映企业为股东创造价值的能力，类似于资本的投资回报率。从净资产收益率可以看出企业资产的运作效率。如果净资产收益率很低的话，从投资的本质上讲股东应该更愿意把资产投资到债券或者房产等能产生稳定收益的资产中。大部分的投资者更愿意盯着净利润增长率，机构的研究报告也是喜欢罗列和分析预测净利润增长率的情况，而极少分析净资产收益率对投资收益的影响。实际上净资产收益率才是反映企业经营状况最本质的指标。
资产负债率
巴菲特更喜欢负债率不高的企业，资产负债率过高是风险的来源之一。当企业负债水平偏高时，我们就要引起重视。具体问题具体分析，我们通过分析企业负债的结构和支付能力判断风险的高低。不同行业有不同的标准，若高负债能持续为股东创造高回报，而且支付风险不高也可能是好事情。负债水平太低也不见得就是一定是好现象，有可能是公司缺乏进取心或者利用再投资创造价值能力低下的表现，这样的公司不能使股东权益最大化，不一定是好的投资对象。
现金流
公司的价值等于公司未来自由现金流量的折现值之总和，所以现金流是巴菲特最关注的指标之一，持续产生大量现金流也是好企业的标准之一。现金流一定程度上反应了企业运作的健康状况，现金流持续较差的公司可能存在经营上的问题，通过观察现金流有可能发掘出蕴藏在良好财务数据下的潜在风险。对某些特殊行业和阶段来说，现金流较差是企业高速扩张所致，属于正常现象，应该区别对待。
找出企业成长的内因，成为好企业的主人
我们关心的不应该只是财务数据本身，分析数据背后的事实具有意义。许多投资人热衷于投资业绩短期爆发的所谓黑马股，不具核心竞争力依靠阶段性外部因素形成的成长是不可持续的，只有清楚了解企业的竞争优势所在和找出形成竞争优势的内因，才能真正发现可持续发展的好企业。一旦发现这种企业，就应该以企业主的心态进行投资。
长期投资
长期投资是最为大众所熟悉的巴式理论术语之一，但即使是崇尚价值投资的长期持股者实际上大部分也还是停留在阶段性投资的层面，特别是机构投资者，能跨越市场周期真正做到巴式长期持股的投资者寥寥可数。巴式长期投资的含义已经被周期较长的波段操作所替代，投资者已经忘记巴式理论中长期投资的原意：“如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票。” 现阶段市场中的绝大部分长期投资并非真正意义的长期投资。
早期跟随格雷厄姆掌握价值投资法的人非常少，大约只有20人。随着格雷厄姆的《证券分析》和《聪明投资者》等著作的传播，尤其是巴菲特等价值投资者取得的巨大成功，吸引越来越多的投资者“皈依”价值投资法。
但是对于庞大的投资群体而言，价值投资者一直只是孟什维克（少数派）。正如巴菲特1984年在《格雷厄姆-多德部落的超级投资者们》的演讲中指出的：“我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。”巴菲特把这种现象归因为人性：“人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。”
笔者曾经问过很多执迷于短线投机的人为什么不学习巴菲特和价值投资。他们的回答大体有三个似是而非的理由：
一是股价涨得太慢。价值投资选的一般都是价值低估、短期不为市场看好的冷门股，没有他们选的热门股短期涨得快，吹糠见米。
二是中国股市不适合价值投资。中国股市是新兴市场，投机性强，不适合理性的价值投资。
三是价值投资太难。价值投资要研究企业的基本面，要看财务报表，要给企业估值，没有看K线图来得轻松容易。
阅读珍妮特·洛这本《价值投资轻松学》，你会发现以上三个理由都是站不住脚的。例如，关于股价涨得太慢的问题。书中讲了个故事：一个每当市场走势逆转就向交易员大发雷霆的投资人，有一次告诉他的朋友，价值投资法对他来说，就像是看着草皮生长一样。“也许吧!”他的朋友回答，“但我所知道的价值投资人，是坐在全世界最好的乡村俱乐部里看着草皮生长。”
安全驾驶指南
如果有人问：“未经严格培训，你敢不敢去驾驶飞机？”，绝大多数人会毫不犹豫地说：“当然不敢，我又没有活得不耐烦。”
如果有人问：“未经认真学习，你敢不敢去买卖股票？”，相当多的人会毫不在乎地说：“没有什么不敢的，我早已几度风雨了。”
其实驾驶飞机和买卖股票有非常类似的地方，都是高风险的行为，都需要小心谨慎、认真学习、训练有素，只不过驾驶飞机的风险非常直观，弄不好就机毁人亡；而买卖股票的风险相当隐晦，操作不当其实也很容易招致巨额亏损，甚至破产出局。问题是“无照驾驶”在股市里是相当普遍的现象，于是在每一轮熊市里，都有很多悲惨事故发生。
为了减少悲剧重演，早在19世纪30年代，格雷厄姆和多得出版了后来被誉为“价值投资开山之作”的《证券分析》，他们在第一版的序言中这样写道：“我们已经竭尽全力在保护学生，把他们从过度重视肤浅的表面现象以及只顾眼前利益中挽救回来。”这一目的在《价值投资轻松学》中得到了延续。考虑到珍妮特·洛用通俗易懂的语言，使价值投资理论变得更加简单、更加易于普通投资者消化吸收，笔者认为，《价值投资轻松学》这本书，完全可以胜任证券投资的“《安全驾驶指南》”。
投机的最大问题
要“安全驾驶”，正确区分投资和投机，杜绝投机行为尤其重要，就像驾驶要遵守交通规则一样。书中对投资与投机作了明确的区分。笔者在这里着重强调投机的最大问题：
1、投机隐藏着致命的风险。投机也有风光的时候，但难以持久，最大的问题是承担了一旦失败就要出局的风险，所以投机这种模式不易积累并隐藏着致命的风险，“辛辛苦苦二十年，一夜回到解放前。”一般人在津津乐道投机的“伟大成就”的时候，都忽略了这一关键点。相反，投资的成功更具持续性，而且承担的风险远低于投机，即使投资失败也不至于伤筋动骨，由于有安全边际的保护，甚至失败了也不至于损失本金。投机者常在悬崖边行走而不自觉，一失足成千古恨，投机者面临的正是这种隐藏很深的致命风险。
2、投机者受心理因素的制约。格雷厄姆在《证券分析》导言里指出：“我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁。从因果关系来看，投机者随着价格的上涨而越来越乐观，随着价格的下跌而越来越悲观，因此从本质上看，只有少数投机者能保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其它多数同道都将失败的情况下，他自己却总是能成为赢家。所以，在投机方面的培训，无论多么精妙多么全面，对个人来说都是埋下不幸的根源。许多人都是被由此引入市场，初期小有收获，最终几乎人人惨败。”
3、投机者的生活质量低下。投机者面对的是一段艰难的航程，随时面临变幻莫测的股海的考验。各种消息和股市行情经常出其不意地打扰投机者的生活，致使生活质量低下，处境糟糕；频繁决策带来神经高度紧张和压力过大，很多人因此夜不能寐，早生华发，心脏病变，神经衰弱，甚至猝死。即使投机者赚到了钱，但是单单这种心理负担和健康损害，也不是金钱可以弥补的。
如果你曾经是在投机中受伤很深的“惨烈人士”，笔者建议你通过阅读本书实现华丽转身，成为价值投资的“寂寞人士”，并享受这种寂寞之美。
价值投资的精髓
和投机者不同的是，价值投资者以“买公司”的态度来买股票，格雷厄姆因此建议：我相信只要使用一些技巧和几个简单的原则，就可以投资成功。重点是要有正确的投资通则，并且奉行不渝。
本书的鲜明特色就在于按照格雷厄姆的建议，把价值投资变得简单而实用，普通投资者也能轻松掌握。例如它特别强调了价值投资的精华在于三大核心概念：正确的态度、安全边际的重要性、内在价值。这些概念是价值投资哲学建立起来的重要基石。
笔者个人倾向于把价值投资的三大基石或三大原则归纳为：（1）把股票当作生意的一部分，买股票，就是买公司（对股票的态度）；（2）市场是在那里服务你，而不是指导你，要牢记“市场先生”的寓言（对市场的态度）；（3）投资要有安全边际的保护。价值投资也可以有多种风格，但这三条基本原则不可违背，否则就会超越价值投资的范畴，滑向投机的泥潭。
巴菲特则认为价值投资的精髓在于“你买的不再是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”这个理念正是来自格雷厄姆，在本书中有深刻的诠释，值得细细体会。
“雪茄烟蒂法”的局限和巴菲特的发展
读者值得注意的是，本书没有指出格雷厄姆不论企业本质买便宜货的“雪茄烟蒂投资法”遭遇价值实现问题的局限性，以及巴菲特的进化和发展。
价值实现问题是指按照格雷厄姆的策略买进品质一般的廉价股后，会出现三种情况：一种是买进廉价股后，在股票价格回归其价值前，其内在价值已经出现下降，便宜的价格显得不那么便宜了；第二种情况是，虽然企业内在价值没有下降，但增长缓慢，如果股价回归价值的时间太长，考虑时间价值和机会成本的最终回报并不理想；第三种情况是，按照格雷厄姆的卖出策略，股价接近或回归价值时就要卖出股票，但由于基本面改善，企业内在价值上升，就卖得太早，错失更大的获利空间，而且卖出后又要寻找新的投资机会，并不容易。
早在1964年，巴菲特就注意到格雷厄姆买进廉价股的策略存在价值实现的问题，并不完美，而且随着股市的上涨这类投资机会越来越少。巴菲特在1965年1月致合伙人的报告中增加的第四类投资Generals-RelativelyUndervalued可视为一种新的探索。但尚处量变阶段，并没有完全突破格雷厄姆的投资框架。该类投资的最佳案例就是，1964年巴菲特利用“色拉油丑闻”将合伙公司40%的资金投入到美国运通中，并持股长达4年，在随后的5年时间里，美国运通的股票上涨了5倍。
正如芒格说的，在格雷厄姆手下工作的经历和巨额盈利让巴菲特的大脑一度阻塞，很难摆脱如此成功的思维方式。
1969年（39岁）巴菲特读到费舍的著作《普通股和不普通的利润》得到了很大的启发。而真正使巴菲特摆脱格雷厄姆思想束缚、完成进化的是查理·芒格。芒格对一家优势企业的价值有着敏锐的观察力，他使费舍的公司特质理论进一步具体化。1972年收购喜诗糖果，是巴菲特进化的标志性事件。“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”
总而言之，遭遇到价值实现的问题，巴菲特才认清格雷厄姆“不论本质购买任何公司”的哲学的局限性，开始将费舍和芒格的杰出企业扩张价值理论整合进他的哲学中，把重点放在企业营运的品质上，有效解决了价值实现的问题，因为对于一家优质企业来说，其内在价值持续增长，股价是否、何时实现其价值并不重要，股价晚一点反映其价值对投资者反而更有利，他可以趁机以更低的价格买进更多的股份。所以巴菲特说：“我们现在会以合理的价格购买非常优秀公司的股票，而不是以超低的价格买一个平庸公司的股票。”
条条大路通罗马，走正道，最潇洒。笔者衷心希望，本书能够帮助更多的中国投资者走上价值投资的康庄大道，实现健康丰盛的人生目标。
格雷厄姆提出了一个兼顾盈利性与安全性的选股公式。主要内容如下：
第一个标准，市盈率不高于10倍
问：那我应该如何开始实施这种投资方法呢？
答：列出一张详尽的股票名单，尽可能包括所有目前市场价格不高于它们最近过去12个月实际每股收益而不是预测每股收益7倍的股票。
问：为什么你定的市盈率标准是低于7倍，而不是说更高的9倍或者更低的5倍呢？
答：在一个给定的具体时间，决定以多高的价格买入股票的一个方法是，比较一下高质量债券的收益率是多少……作为股票定价的一个经验法则是，只选择那些每股收益与价格的比率（也就是市盈率的倒数）至少是目前最好的公司债券（3A评级）的平均收益率两倍的股票……不过，我个人认为，不管债券收益率降低到多么低的水平，千万不要买市盈率超过10倍的股票。
第二个标准，资产负债率不超过50%
问：你的选股公式表明，现在只考虑那些市盈率低于或等于7倍的股票。是这个意思吗？
答：是的。如果再运用一个附加的选股标准会让你的投资业绩更加出色。你的投资组合应该选择那些符合7倍市盈率标准的股票，而且这些公司还应该具有令人满意的财务状况。
问：如何确定公司的财务状况是否令人满意的呢？
答：你可以运用多种办法进行检验，不过我最喜欢用的是一个简单的标准：一个公司拥有的资产两倍于公司所欠的债务。关于这一点的一个非常简易的检验方法是，看看公司所有者权益与总资产的比率，如果这个比率最低不低于50%，那么这家公司的财务状况就称得上是相当稳健的。
第三，持有较多股票，持有两到三年
问：当我完成了筛选股票这个步骤，确定了我准备购买股票的候选名单之后，下一步我应该怎样操作来建立投资组合呢？
答：你买入的股票只数越多，获得目标盈利的统计概率就越大。一个投资组合包括30只股票可能是一个理想的最少股票数量了。
问：我应该持有这些股票多长时间呢？
答：首先你应当为自己设定一个盈利目标……只要股票涨幅达到了50%的幅度，就卖出。
问：如果这只股票的涨幅没有达到50%的盈利目标呢？
答：你必须预先设定一个持股期限的最高限制。我的研究表明，两到三年是业绩最好的持有期限。因此我推荐下面的股票卖出法则：从一只股票购买的时间开始，持有第二年的年底时，如果其涨幅还没有达到盈利目标，不管这时的股票价格高于还是低于买入的成本价格，都应该把这只股票卖出。
中国股市检验
根据格雷厄姆前面提出的选股公式，结合中国新兴市场的特色，我按照以下标准利用Wind系统进行选股：公司上一年度初股票已经上市交易，上一年度资产负债率低于50%，而且按照每年7月1日（或第一个交易日）的收盘价与上一年基本每股收益计算的市盈率低于10倍，持有一年后不管涨幅多少全部卖出。结果如下：
2005年7月4日，符合标准的股票有47只，至2006年7月3日平均年涨幅73.07%，同期沪深300涨幅65.25%。
2006年7月3日，符合标准的股票有23只，至2007年7月2日平均年涨幅159.39%，同期沪深300涨幅169.57%。
2007年7月2日，符合标准的股票有0只，至2008年7月1日平均年涨幅0%，同期沪深300跌幅28.31%。
2008年7月1日，符合标准的股票有29只，至2009年7月1日平均年涨幅46.05%同期沪深300涨幅15.98%。
2009年7月1日，符合标准的股票有7只，至2010年7月1日平均年跌幅21.21%，同期沪深300跌幅20.22%。
2010年7月1日，符合标准的股票有14只，至2011年7月1日平均年涨幅45.26%，同期沪深300涨幅18.99%。
2006年7月3日到2011年7月1日5年期间，按照格雷厄姆的两个标准选股的累计收益率650%，复合年收益率为49.64%；同期沪深300指数累计收益率为252%，复合年收益率为28.59%。
格雷厄姆的选股公式在中国也达到了年收益率50%的目标，接近于大盘的两倍。其大幅战胜指数的关键在于两个年份：在2007年中期大牛市找不到符合标准的股票而空仓，2008年中期大熊市中买入的廉价股反弹幅度远远高于市场。我们明显发现，越是大牛市，符合格雷厄姆选股标准的股票越少，甚至没有。越是大熊市，符合标准的股票越多，比如2005年中期1000点左右时最多有47只。但我们也注意到，2005年中、2006年中、2009年中选择的股票年涨幅与大盘非常接近，可见这个公式并不能保证年年大幅战胜市场，只有长期耐心坚持运用，才能最终大幅战胜市场。
安全边际的核心思想在于以价值投资做为基础，需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并买入，然后耐心的等待着该股票的价值被越来越多的投资者发现，其价格回归到其应有的价值时，投资者就可以抛售获利了！经典十项法则：
A：盈利净收益率是AAA级债券收益的二倍才值得买入！
B: 目前的市盈率低于过去5年的最高市盈率的40%。
C：股票派息率不低于债券回报率的2/3，公司要有长期的稳定派息率。
D：股价低于有形资产净值的2/3，值得买入。
E：股价低于流动资产净值的2/3，流动资产减去所有负债除以总发行股数所得出的数值！
F: 总负债少于有形资产净值：
G: 流动资产是流动负债的二倍以上
H: 总债少于流动资产净值的二倍。
I: 在过去10年的平均盈利应不少于7%。
J: 过去10年内不能多于二次盈利下降超过5%。
上述内容在公司的年报内的负债表中可找到答案，需要提示投资者的是这是一个选股范围，完全满足上述十项标准的公司不容易等到，所以在运用时不要过于机械僵化！
净资产现值投资法：
净资产代表公司目前所拥有的财产，也叫股东权益，其值越大，每股股票代表的财富越雄厚，创造利润的能力与抵御外来因素的能力越强！根据此法选股着重以下二点：
A:公司能持续创造盈余
B:股价低于净资产现值的2/3.
此方法的运用要注意以无形资产获利的银行，保险公司等
企业投资者投资法：
A:市盈率<市场平均市盈率
B:流动比率>150% （流动资产/流动负债×100%）
C:借款总额/净流动资产<1.1（借款总额=长期+短期+应付商业本票）
D:近5年皆有获利
E:最近一期现金股利>0
F:年度盈余>二年前年度盈余（三年年度盈余成长率>0）
G:股价/每股有形资产<1.2(股东权益-无形资产)/流通在外的发行股数
股票的价格不是衡量企业绩效的最关键因素，但是它可以反映公司业绩和经营状况的好坏，股票的价格是业绩的晴雨表！反向推理就是价值投资的核心
