利用互换交易降低总括成本
根据前一节的说明，互换交易可以运用于创造多种合成证券。在一个没有税收的完美市场中，任何提供相同现金流量的证券，都应该具有相同的价值。可是，在现实市场中，提供相同现金流量的金融产品，未必具有相同的净成本，这正是互换交易早期的发展动力之一。这些成本差异主要是来自于市场的不完美性质与缺乏效率，包括税收、交易成本、某些市场流动性不足或其他类似的因子。在互换交易的早期发展阶段，经常可以运用市场缺乏效率的特质，使得相同现金流量的产品，具有不同的销售价格。有证据显示，市场之所以缺乏效率，主要是因为投资人不了解证券的合成技巧，不清楚各种合成证券之间的对等性质。
如果金融市场发挥正常的功能，两种相同资产在不同的地理位置，应该有相同的价格。举例来说，纽约证交所与太平洋证交所的IBM股价应该相同，然而在实际情况中，两个交易所的价格却往往不相同。可是，如果证券的结构非常复杂，涉及长期的现金流量，两种证券之间的对等性质往往不是很明显。所以，如何比较替代性融资方式，是一项重要的技巧。
总括成本（ all-in cost）是指替代性融资方法的内部收益率（ internal rate of return，IRR）。总括成本涵盖替代性融资方式的所有成本在内，例如：发行成本与管理费用以及交易工具提供的实际现金流量。所以，总括成本是实际年度成本百分率的单一数据，这是衡量各种替代性融资的有效评估方法。
下面我们将比较某公司面临的两种替代性融资方法，借以说明总括成本的概念，这两种融资方法的结构虽然不同，但提供相同的现金流量。第一种交易工具是10年期的债券，每半年支付一次票息，利率为8%，本金为$4000万。如果平价发行，债券价格是：
其中
M=债券到期的期数（20）；
C，=第t期的现金流量，包含利息与本金在内；
r=债券到期收益率。
在式（10-1）中，r是债券到期收益率，这是让债券所有现金流量现值等于价格的折现率，即IRR。所以，到期收益率也代表这种债券的总括成本。由于债券的票息利率为7%，平价发行的债券收益率也是7%，总括成本即7%。因此，如果公司发行这种标准债券，可以根据7%的总括成本进行固定利率融资。
第二种融资方法是根据6个月期 LIBOR（伦敦银行同业间拆借利率）加上30bps（基点）进行10年期的融资，本金也是$4000万，目前的 LIBOR是68%。由于目前的浮动利率是6.8%，看起来似乎低于固定融资利率7%。可是，这家公司决定采用固定利率进行融资。前面曾经提到，如果浮动利率债券结合支付固定收取浮动”的利率互换交易，对等于固定利率债券。经过询价之后，该公司发现，如果这种利率互换交易的浮动利率设定为 LIBOR+30bps，固定利率是68%，但必须立即支付S400000的合约费用与相关管理成本。
在这种情况下，该公司根据 LIBOR+30bps融资$4000万然后在互换交易中收取 LIBOR+30bps，支付固定利率68%，并且立即支付$400000的款项，实际上可以取得$39600000。这两种融资方式具有类似的现金流量，而且都是根据固定利率融资大约$4000万。因此，如何在这两种融资方式中选择，相当于比较两笔交易的总括成本。图105显示第二种融资方式的净现金流量，其中反映利率互换交易的效果。该公司最初可以取得39600000，20个半年期分别支付$136万，10年之后支付本金$4000万。第二种融资方式的总括成本，相当于是让现金流人现值（$39600000）等于现金流出现值相等的IRR（折现率），换言之
解这个方程式，可得：r=0.034703，年利率相当于0.069406，稍低于第一种融资方式的IRR（7%）。计算两笔交易的IRR，比较总括成本之后，该公司决定采用第二种融资方式。
图10-5第二种融资方式的现金流量
由于衍生金融工具的结构复杂，而且互换与远期合约、期货合约、选择权、期货选择权等之间存在特殊的关联，所以某既定的风险管理目标经常可以通过不同的交易工具组合达成。因此，我们需要采用某种基准，借以比较各种替代性的交易工具组合。总括成本是进行这类比较的有效分析工具。分析各种替代性策略的现金流量，计算总括成本，对某些特定风险管理问题可以找到内部收益率最低的、最经济解决办法。
