利用互换合成各种类型的债务工具
利用互换交易合成证券主要反映在利用互换合成各种类型的债务工具上。
一、利用互换合成固定利率债务工具
假定某公司持有浮动利率的债务，希望冲销浮动利率的风险。在这种情况下，该公司可以通过一笔利率互换交易，把浮动利率债务合成为固定利率债务。举例来说，该公司的在外流通债务为00000，每年支付浮动利率，债务期间为6年。该公司希望把这笔债务转换为相同合约期间的固定利率债务。图10-1上部分显示该公司目前的债务结构。为了把既有债务转换为固定利率债务，该公司进行一笔利率互换交易，支付固定利率，收取浮动利率（见图10-1下部分），合约期间与现金流量互换时间都符合既有的债务。结合既有的债务与利率互换交易（支付固定/收取浮动）之后，合成固定利率的债务。
图10-1合成固定利率债务的成分
二、合成浮动利率债务工具
只要调整前述利率互换交易的内容，也可以把既有的固定利率债务合成浮动利率债务。假定某公司目前持有6年期的债务，每年支付固定利率。图10-2上部分显示这笔债务的现金流量。这个例子对应图10-1，差别仅在于既有债务的利率。在利率互换交易中，该公司收取固定利率/支付浮动利率，图10-2下部分显示现金流量的结构。既有固定利率债务结合这笔互换交易之后，合成相同合约期间的浮动利率债务。
图10-2合成浮动利率债务的成分
三、合成可提前赎回债务工具
某家公司持有不可提前赎回的固定利率债务。假定该公司希望在三年之后可以提前赎回债务，那么，该公司可以在不可提前赎回债券中嵌入三年之后可以提前赎回的条款。
当发行公司提前赎回债券时，必须清偿债务。我们假定发行公司通过浮动利率融通债务清偿的资金。从这个角度来说，当该公司提前赎回既有债券时，相当于把固定利率债务转换为浮动利率债务。我们知道，这种转换过程可以通过利率互换交易来完成，该公司在互换交易中收取固定利率，支付浮动利率。
可是，在目前的情况下，发行公司仅希望拥有提前赎回的权利，不愿意承担提前赎回的义务。因此，该公司需要利用互换交易选择权（ swaption）来合成可提前赎回债券。由于该公司希望持有债券买权（即对应利率卖权），所以需要购买选择权。选择权的根本交易工具必须让该公司支付固定利率/收取浮动利率；换言之，这个选择权必须让该公司可以卖出互换交易。请记住，互换交易是以固定利率报价，买进互换交易意味着支付固定/收取浮动，卖出互换交易则收取固定/支付浮动。所以，该公司需要买进互换交易的卖权，选择权合约为3年。互换交易卖权履约价格对应可提前赎回债券的赎回价格（收益率）。因此，结合不可提前赎回固定利率债务与互换交易卖权之后，合成可提前赎回债券
四、合成不可提前赎回债务工具
可提前赎回债券可以由利率互换交易冲销提前赎回的条款。当初发行可提前赎回债券时，发行公司相当于向债券投资人购买债券买权（利率卖权），如果该公司确定不再需要提前赎回的权利，可以把这个选择权转换为应有的价值。
在可提前赎回债券发行当初，如果发行公司向债券投资人买进利率卖权，现在就可以卖出适当的互换工具卖权，借以“冲销”原先的利率卖权。详细来说，该公司目前需要销售的可换交易卖权在到期时间与履约价格方面，必须配合既有的可提前赎回债务。由互换交易选择权到期起算，互换交易的合约期间必须等于债券当时的剩余合约期间。
销售互换交易卖权之后，选择权到期日有两个可能发展：卖权被执行或到期没有价值。如果选择权到期没有价值，该公司继续支付既有债券的固定利率，原本嵌入债券的提前赎回选择权也不能发挥功能。表10-1的第一列显示互换交易卖权没有被执行的结果。如果互换交易卖权没有被执行，意味着市场利率的跌幅不足以让互换交易卖权进入折价状态；在这种情况下，债券嵌入的提前执行条款也不能进入折价状态，提前赎回债券的选择权不应该执行，该公司相当于持有不可提前赎回的债券。
表10.1可提前赎回债券转换为不可提前赎赎回债券
如果利率的下跌幅度够大，互换交易卖权的持有者应该执行选择权；在这种情况下，债券嵌入的提前执行条款也进入折价状态，该公司应该执行债券买权（利率卖权）。总之，互换交易卖权被执行之后，该公司进行一笔互换交易，支付固定利率，收取浮动利率；另一方面，公司赎回债券，改以浮动利率进行融资。互换交易收取的浮动利率刚好支付重新融资的浮动利率，结果还是支付既有债券的固定利率，请参考表10-1的第二列。因此，可提前赎回固定利率债务结合互换交易卖权的空头部位之后，合成不可提前赎回的固定利率债务。
五、合成双货币债务
双货币债券（ dual currency bond）的本金利用某种货币支付，票息利用另一种货币支付。举例来说，某公司希望借取美元资金利用欧元支付票息。这个双货币债券可以由两个部位合成：美元计值标准债券与固定对固定的货币互换交易。图10-3上部分是美元计值标准固定利率债券的现金流量（就债券持有者的立场而言）。向上的箭头代表现金流入，向下的箭头代表现金流出。图103下部分是固定对固定货币互换交易的现金流量，债券持有者收取欧元，支付美元。请注意，这笔货币互换交易完全没有互换本金，每期的美元现金流出等于债券的美元票息现金流入。
图10-3合成双货币债务的成分
图10-4显示美元计值债券与货币互换交易结合之后的现金流量。债券的美元票息现金流入恰好与互换交易的美元现金流出完全冲销。结果，期初支付与期末收取的本金都以美元计值，但定期的票息由美元转换为欧元。所以，美元计值债券结合适当的货币互换交易（不互换本金），可以合成双货币债券。
图10-4合成双货币债务的现金流量
