什么是混合互换？
混合互换（ hybrid swaps）的出现与国际资本市场上出现的新证券类型有关，在这些新证券中往往加入了许多如期权、远期等衍生产品结构，因此这些新证券的本金偿还和利息支付都不再像传统证券那样具有确定性了，即新证券的发行者支付的金额将会随着某些其他金融资产的价格变动而变动。为了促进这类新型证券发行，规避它们的利率、货币等风险，互换市场上出现了与利率和货币相关联的混合互换结构。这种新型互换一经出现就为新型证券的投资者和发行者带来了大量利润。依据混合互换的用途，人们一般将它分为两种：（1）将隐含在证券发行中的远期和期权结构证券化的混合互换；（2）进行资产与负债管理的混合互换。但在这两种应用领域不同的混合互换中，又有许许多多种类各异的互换结构，它们几乎与证券的创新同步进展，可以说证券的创新结构有多少种，混合互换就有多少种。为了使读者对混合互换有所了解，也为了说明的方便，在此仅针对与利率互换相关联和与货币互换相关联的混合互换各举一例。
例如，在1986年，国际货币市场利率持续下降，投资者希望创造一种收益随着利率下跌而上涨的新型证券。于是，反向浮动利率票据（ inverse FRN）诞生了。该浮动利率票据的利率定为某固定利率与6个月期美元 LIBOR，那么当货币市场利率下降时，投资者的收益就会上升。但是，货币市场利率的下跌会加大票据发行者的融资成本，为了增加发行者的利益，我们可以将反向浮动利率票据的发行与一个名义本金为该浮动利率票据2倍的与利率相关联的混合互换相结合创造一个普通的浮动利率负债。具体交易的现金流图示如下（见图9-4）：
图9-4与利率互换相关联的混合互换的现金流图
互换交易的最终结果使得票据发行者的融资利率变成（ LIBOR减一定基点）×2，这实际上就是普通浮动利率债券的融资结构发行者将乐于发行证券。
关于与货币互换相关联的混合互换，我们可以来看看双重货币债券中的互换结构。双重货币债券是指债券以一种货币发行，而以另一种货币支付利息或偿还本金。这种债券的发行目的主要在于使债券的投资者免受计值货币长期贬值带来的风险，从而使他们获得较高的收益。例如，一家公司发行期限为10年，总金额为2000万的美元债券，其利率6.7%以美元支付，但是该债券到期按照事先确定的汇率以英镑偿还。该双重货币债券实际可以看做该公司发行10年期的以英傍计值的普通债券和一笔10年期英镑和美元货币互换的结合。
