什么是总收益互换？
总收益互换（ total return swaps）是为了转移信用风险而产生的一种双边合约，合约约定在一定期间内总收益互换支付方支付给接受方参照资产所产生的总收益并收入基于一定名义本金的浮动利息（ LIBOR加一定价差），如图9-2所示。
图9-2总收益互换流程图
这里的总收益包括参照资产孳生的利息、费用以及资本收益。资本收益是指参照资产在互换期间内的升值或者贬值。互换的现金流可以在互换期间内定期支付，也可以在互换到期后支付。可见，总收益互换与信用互换有所不同，后者只有当信用事件出现后才会有现金流量的互换，而前者无论信用事件是否出现，都需要向对方支付一定期限内特定信用工具产生的收益。总收益的支付除了采用现金结算方式外，该种互换还允许总收益支付方在到期日向接受方交割参照资产的实物，以换得接受方所支付的参照资产的初始价值。值得说明的是，总收益互换的合约期限没有必要与参照资产的期限相匹配，在实际操作中，也很少有相匹配的情形出现。
下面举两个例子说明总收益互换的运用。如某投资者希望获得s&P500指数的收益率，他可以有多种选择。比如最直接的，他可以按照S&P500指数的权重购买相应的500种股票现货资产，或者购买S&P500指数的期货。但是这两种方法都需要不断地进行动态管理——再融资、股息收益的再投资等，比较麻烦。该投资者可以考虑进行一个以S&P500指数为参照资产的总收益互换，比如3年。那么，每6个月该投资者就会收到S&P500指数的总收益，并支付基于名义本金 LIBOR加上一定利差的浮动利息。尽管投资者为了获得S&P500指数的收益多支付了一点利差，但是他省去了不断进行动态管理的麻烦，而且由于互换并不是一项资产，他没有必要为持有S&P500指数的头寸融资。
又如，投资者通常投资于债券、股票和房地产，为了分散投资风险，他们通常会寻找新的资产项目。传统贷款市场通常被银行所独占，一般投资者难以涉足，但是运用总收益互换就可以使投资者分享这一市场的收益。假设甲银行贷给乙公司一笔3年期利率为8%的款项，于是甲银行资产负债表上就多了这一笔资产。某个寻求对乙公司风险暴露的投资者，就可以与甲银行进行以该笔贷款为参照资产的总收益互换，这样，投资者就在承担乙公司信用风险和经济风险的情况下获得了贷款的收益。作为回报，投资者应该支付LIBOR加一定利差给甲银行，毕竟这笔贷款占用了甲银行的资产负债表，甲银行为其进行了融资。
可见，总收益互换可以看做以他方的资产负债表融资，购买参照资产或者承担特定负债。进行总收益互换所得的收益与直接持有参照资产完全相同，惟一的成本是支付给互换对手的资产负债表的“租金”。至于“租金”的多少则取决于参照资产的性质以及互换双方的信用水平。
