货币互换的定价原理
一、货币互换的金融结构分析
标准的货币互换交易涉及三种现金流量。第一，交易当初，双方确定并交换本金，其目的是将来按不同的货币数额定期支付利息。第二，在合约期间内，交易双方定期交换合约规定的本金的利息流量。第三，本金的再次互换。互换交易双方在到期日换回原先确定的本金。
让我们举一例来说明。假定欧元（EURO）与美元（USD）的目前即期汇率是EURO1.25/USD；即，每单位欧元的价值是S0.80。另外，假定美元利率是10%，欧元利率是8%。C方持有EURO2500万，希望交换为美元；D方持有USD2000万，希望交换为欧元。于是，C方与D方进行一笔货币交换交易。最初，双方根据当时的即期汇率交换本金，C方支付EURO2500万而取得USD2000万，D方支付USD2000万而取得EURO2500万。假定这笔货币互换交易的期间为7年，每年交换一次固定利率的利息流量。就前述的利率水准来说，D方必须根据最初收取EURO2500万每年支付8%的利息，所以D方每年支付EURO200万给C方。同理，C方必须根据最初收取的USD2000万每年支付10%的利息，所以C方每年支付USD200万给D方。在这个例子中，双方支付相关货币的固定利率。
实务中，利息款项仅交换净额。举例来说，在第一年交换利息流量的日子，假定当时的即期汇率是EURO1.111USD，或每单位欧元为$0.9。根据当时的汇率结算美元金额，C方必须支付$200万，D方必须支付$180万，所以C方支付$20万的差额给D方。同理，在利息流量的其他交换时间，仍然是以当时的汇率决定某一方必须支付的净额。
7年之后，当合约到期时，双方重新换回本金，C方支付USD2000万，D方支付EURO2500万，结束整笔货币互换交易。图6-5显示这笔交易最初交换的本金。图6-6显示7年合约期间内每年交换的利息流量。图6-7显示合约到期最后交换的本金。
图6-5起始现金流量 图6-6每年交换的利息流量
图6-7换回本金
以上我们介绍了货币互换交易的基本原理和交易步骤，并结合实例做了具体分析。下面，我们将换个角度，以现金流量图作为工具，分析货币互换交易与其他金融工具的相互关系。现金流量图是把资金流动作为时间的函数用图形和数字表示出来。坐标横轴指向右方，代表时间的增加，横轴上的坐标代表各个时点，从各个时点引出的纵向箭头表示发生在那一时点上的现金流量。箭头向上表示资金流入，箭头向下表示资金流出，流量的大小由箭头旁边的数字表示。现金流量图是一种常用的资金运动分析方法，它可以清楚地反映出每一时刻资金的流动方向和数量，为进步分析各金融合约的关系打下基础。
货币互换的基本内容和流程可由图6-8来反映。
图6-8货币互换交易现金流量图
这里反映的是货币互换交易中某一方（假定为甲方）的现金流量情况。0，1，2，…，T表示现金支付的日期。P1和P2分别表示两种不同货币的本金，R1和R2分别表示以固定利率和上述本金计算的货币利息。我们从图6-8可以看出，交易者甲方在0时刻收到P1个单位的货币1，付出P2个单位的货币2；在之后的每个清算日，甲方都收到R2个单位的货币2的利息，支付R1个单位的货币1的利息；在货币互换交易到期日，除了同样收取和支付相应的利息外，还要偿付P1个单位的本金货币1，并归还P2个单位的本金货币2。
二、货币互换定价原理概述
货币互换是在一定期间内不同货币之间的交换。在货币互换的整个流程中，涉及交换初期、末期的本金交换。在初期本金交换时，交换价格通常为即期利率（ spot rate）；而末期本金交换时，应该采取什么价格就是我们接下来要讨论的问题。
在高效运行的自由市场上，换汇汇率的差距必将趋于利率差距，这就是利率平价理论。而利用换汇汇率与利率差距不相等所为的套利行为，由于并不带有汇率风险，因此可以看做无风险的套利行为。在当今全球金融市场紧密相连高效运转的情况下，无风险的套利机会并不多见，也就是说，全球金融一体化会使换汇汇率趋近于利率差距。
一般认为，货币互换与证券发行结合在一起，能够使市场参与者节省大量成本。因此对所节省的成本来源进行识别，将有助于对互换交易工具进行定价。从概念上讲，我们可以从两个不同的角度对货币互换进行定价：一是将互换分解为一系列远期价格，二是将互换视为金融套利。
第一种定价方法是利用远期价格对互换定价，主要是指远期价格在给定的某一时点上充当了货币互换定价的上限。实质上，若货币互换价格与远期价格一致，那么，这一互换价格将成为互换参与者为获取融资或达到风险管理目标的方法之一。不过，这一方法不提供任何直接成本优势。
第二种定价方法是利用这些交易在不同资本市场进行金融套利。由于在不同的国际资本市场上利率各不相同，所以，套利可使双方都节省成本。企业可以在利率较低的市场上借入低成本资金，然后通过互换，将所筹集资金的货币和利率基础换成自己所希望的种类，这样做比直接在有关市场借入所需货币的成本要低。
