股票互换的案例分析
下面我们用一具体案例说明股票互换如何帮助实现国际范围的风险分散。
假定一个小国中某个已经投资于本国证券市场的养老基金与全球养老金中介（GPI）达成互换协定，要求将这个小国股票市场上每单位货币的年收益与国际股票市场上每单位货币的加权平均年收益进行交换，互换采用通用货币——美元，美元与其他货币之间的汇率调整则参照货币互换的规则。每次支付的货币金额由互换的名义本金额与每单位货币的收益差共同决定。
我们不用去讨论互换合约的具体细则，就可以看出互换交易可以有效地将小国股票市场的风险转移给外国投资者，国内的投资者可以实现与国际市场一致的风险收益率的最优组合。由于最初交易双方之间不必进行任何支付，因此，对于该国而言，最初并不发生资本流入或流出。而在这之后的资金流动，无论是流人还是流出，都只涉及两个股票市场的收益差额，并不存在本金的流动。例如，名义本金为10亿美元，如果世界股票市场收益率为10%，该国股票市场收益率为12%，那么，从该国流出的资金仅仅为（0.12-0.10）×10亿美元，即2000万美元。也就是说，只有当小国的投资者有支付能力时（即该国的股票市场表现好于世界市场整体状况），才会有净支出的情况发生。当本国股票市场的业绩不如世界市场时，互换交易可以为该国的投资者带来资金收入。假定该国股票市场某年的收益率为8%，世界市场为11%，那么国内投资者的资金收入为（0.11-0.08）×10亿美元，即3000万美元，对该国而言就是资金净流入。而且，在这个互换安排中，国内的投资者仍然拥有股票的所有权，可以进行交易活动。
外国投资者同样可以从这个互换交易中获利。他们可以节省在当地市场买卖股票的交易成本，并且可以避开公司控制权的问题（当外国投资者在本国公司股票中占有较大份额时，就会产生这个问题）。互换交易不同于传统的股票投资与债券投资，其中的外国投资者所面临的违约风险与没收风险只限于收益差额，而不是传统的本金与收益总额之和（在我们这个例子中，风险敞口为2000万美元，而不是11.2亿美元）。
对外国投资者而言，互换安排中由于当地投资者的行为所产生的潜在的风险敞口要远远低于直接交易单个股票的情况。毕竟，控制股票市场指数的难度要大大高于对单个股票的控制。虽然互换交易的两个结算日之间的间隔是标准化的（譬如说，6个月或1年），但是，由于不同的互换安排的起始日不同，因此具体的结算日期还是有所差别的。这样一来，每天都会有一些互换交易要结算，因此，要达到操纵的目的，必须保证股票市场的价格持续在一个比较低的水平上。这是十分困难的。
并且，互换合约是基于股票市场在一段期间内的收益率的，因此，为了结算而安排的人为的低价位（与低收益率）可能会导致在下一年结算日时出现较高的收益率。因此，在某一个时间段由于控制行为所产生的收益在下一个时间段可能都会被返还，除非在互换安排的整个生命期内都能保持低价位。但是，由于一般的互换合约的期限为2~10年（每半年或一年结算一次），因此，很难在如此长时期内对股票市场进行控制。这样，股票互换这种衍生金融工具就有效地帮助了这个小国在不违反对外资本投资限制的前提下实现国际范围的风险分散。
