封闭式基金的行情风险及套利模式
封闭式基金的阶段性独立行情由来已久，在大盘波澜不兴的情况下，游资经常会热炒一下基金，而2008年的每一次支撑行情的理由都莫过于诸如“到期清算”和“封转开”的传闻。尽管管理层、基金公司、保险公司等利益相关方就如何平稳过渡对“封转开”曾做出了较多方案，但由于涉及市场承受力和维护基金业的稳定，管理层迟迟不予决定，因此每次行情几乎都短暂地草草收场，而其最大持有人保险公司继续深套其中。
即使封闭式基金行情持续时间较长，投资者也应保持一定的风险意识。首先，在当前股权分置改革的背景下，市场稳定将压倒一切，虽然深交所曾表示可利用上市开放式基金交易系统为封闭式基金提供“封转开”的技术支持平台，但在目前市况下立即推出的可能性较小。其次，在此轮行情中，“封转开”最积极的支持者—保险公司并没有表示出多少热情，显示其仍然对政策面的立即改观持怀疑态度。此外，尽管基金公司、保险公司、券商推出了一个又一个代表各自利益的“封转开”方案，但大多处于朦胧之中，其可行性仍需得到进一步论证。
有的封闭式基金认沽方案认为，认沽权证的价格会高于其实际价值（基金价格和基金净值之差，因此可弥补基金持有人的损失，因而持有人行权的可能性大大降低。事实上，只要权证数量不变，基金折价现象存在，持有人一定会在到期日行权，因此封闭式基金仍然会面临一个到期清算和“封转开”的问题。
如同任何一个市场一样，封闭式基金市场真正的出路还是在于内在投资价值的提升。基金公司停止通过封闭式基金进行利益输送行为、增加固定收益品种的投资标的转型、定期实施分红等都是封闭式基金降低折价率和提升业绩的良好选择。虽然大、中盘封闭式基金仍然保持着领涨的势头，不过，我们还是提请投资者密切关注政策面，注意短期的市场风险。倘若真的有封闭式基金改为"T+0”交易的政策措施出台，则可在电定程度上提高市场的活跃度，从而有助于基金的价值回归行情延续。在此，笔者利用预测模型预测基金组合净值的变动方向，再结合风险值实施阶段性套利，构建出以下四种针对封闭式基金折价套利的投资策略：
一、全程套利
假如我们仅为了套取封闭式基金组合的折价率空间并持有到期，则应该对基金组合净值进行全程套利。
分析显示，通过股指期货的反向对冲，套利组合的累积收益率基本上保持为一条略向上倾斜的直线，说明套利组合非常完美地完成了我们的既定目标。在累积收益率上涨时，由于我们选择的是阿尔法收益高的基金，所以在由股指期货对冲掉系统风险之外，同时也由高阿尔法获得了超额收益。
二、依据风险值进行阶段性套利
全程套利是一种最为保守的对冲策略，在此基础上，我们引入风险值模型，即在系统判断基金组合风险超过预先设定的风险值的情况下，才启动套利策略，否则只是单方面持有基金组合。
通过引入风险值模型对基金组合进行阶段性套利，累积收益取得了非常好的表现，不但套利组合及时规避了基金组合净值下跌的风险，同时在净值上涨的过程中也及时进行了股指期货的平仓，从而获得了基金组合净值上涨的收益。
三、依据预测模型进行阶段性套利
利用预测模型对基金组合的净值收益率进行滚动预测，可得到以下结论：单纯考虑技术指标的命中准确率为68.83%，同时考虑宏观因素的命中准确率为7143%，且预测效果较好。因此，可将其作为套利保值的指标，即在预测基金组合收益率下跌时执行套利，在预测基金组合收益率上涨时单纯持有基金组合，并考察累积收益率的变动情况。这样，套利组合基本上与基金组合取得了近乎完美的累积收益，说明该模型应用在套利保值上面可以取得非常好的收益。
四、风险值加上预测模型的阶段性套利
风险值策略能够在基金组合快速下跌时及时构建出套利组合，锁定收益，但在快速上涨时也做空股指就会丧失净值上涨所带来的利润空间。如果能够预测出基金净值的下一期走势，同时结合风险值策略，就可以判断出风险的方向。风险值策略完美地完成了预先设想的目的，在基金组合净值下跌时及时构建了套利组合，同时在大盘急速飙升的过程中准确地预测出行情的走势，避免了因为风险值过大导致的做空股指期货的误操作风险，最终取得了超过基金组合收益的结果。
比较以上四种投资策略可以发现：全程套利风险最小，但是收益率最低；风险值阶段性套利能够在控制风险的条件下分享净值上涨的好处；预测模型阶段性套利在命中率很高时能够获得与净值增长基本相同的收益，但操作成本相对较高；风险值+预测模型阶段性套利兼顾了收益与风险，同时操作成本较低，是一种比较理想的投资工具。
