近日，上市券商9月业绩公布完毕，环比和同比均现增长，由此点燃市场的乐观预期。那么，当前券商业绩是否处在转暖通道中？估值是否合理？如何把握后续投资主线？

　自营给力提振业绩

　　广发证券表示，9月上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1％、净利润环比增长19.8％，业绩环比高增主因归于交投持续活跃，成交金额、股债指数、两融余额持续回暖。

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兴业证券表示，当前券商基本面处在曲折上升通道中，但相对温和。业务方面，经纪业务一直收缩，交易量波动较大；投行业务除IPO外下滑明显，整体略低于预期；信用业务的变化敏感度处于低位，从收入绝对数额来说影响不大；自营是今年券商业绩核心影响部分，这从半年报可以明显看到，三季度预计不会有太大变化。

长城证券也表示，自营业务成券商上半年营收支点，占比超过经纪业务。上半年，上市券商营收、净利润同比下滑0.35％、8.84％；细分板块中，经纪、投行同比下滑，资管、利息、自营及其他板块同比上升。

招商证券认为，就三季度来说，直投的卓越表现将成为推动券商自营业务超预期的重要看点和最大预期差，叠加国际业务持续向好影响，预计券商三季报较半年报业绩继续改善，累计同比降幅有望缩减至－10％以内。

　　业内人士告诉记者，今年以来，市场呈现结构行情，由于投资风格理念不同，各家券商在自营业务方面表现存在差异。不过，大部分券商投资风格偏稳健，业绩与指数的相关性比较高，从这个维度看，对券商自营业务表现“中性偏乐观”。

　整体估值合理偏下

东吴证券非银分析师胡翔告诉记者，券商估值可分两部分看，一是轻资产业务(如经纪、投行、资管)，二是重资产业务(如两融、自营)。就前者而言，这些业务的扩张基本不依赖净资本，受行业大环境等影响较大，可用PE(市盈率)衡量，一般20到25倍合理。就后者而言，业务扩张依赖净资本规模，这实际和净资产规模密切相关，这部分业务估值用PB(市净率)衡量更合适，1.2倍、1.3倍基本合理。

　　“上述两部分叠加才构成券商的合理估值，折算成PE，现在券商板块的估值是合理偏下水平，”胡翔指出。

　　财汇大数据终端显示，截至10月17日，申万券商板块市盈率TTM(整体法)为26.04倍，具体来看，33家上市券商市盈率TTM在20倍至30倍区间的有16家；15家在30倍以上。

　　兴业证券指出，券商板块一直处于相对滞涨状态，主要受监管收紧带来业务空间收缩影响。这种状态下以PB估值更合适，目前券商板块整体PB接近2倍，与疲弱的基本面大致匹配，如果在监管变化后带来基本面改善，板块估值将快速突破。

　　从估值变迁的角度看，胡翔指出，A股和H股估值差异较大。就H股而言，大券商享受高估值，中小券商估值较低，而A股正相反。但随着A股逐步开放，与H股联通性越来越强，A股估值体系逐步向H股靠拢，在这个过程中，A股大券商估值有望逐步抬升。

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看好优质大型券商

广发证券预计，四季度券商业绩将受益于持续向好的市场环境及低基数影响，全年有望实现正增长。

华创证券认为，2017年券商经营情况与去年相比将会持平或小幅下滑。

　　兴业证券认为，监管态度是影响业绩的重中之重，核心看资管转型、投行业务中的增发、债券承销的复苏和自营的发挥。建议投资者选择和监管方向相符的大型、龙头型券商。

　　胡翔认为，中短期看，经纪和两融业务收入还是券商整体收入中占比最大的部分，需密切关注；中长期看，可关注FICC等创新业务会不会带来新的增量。但这是一个长期过程，短期不一定体现在业绩上。

　　招商证券表示，6月以来，监管层频频释放政策转暖信号，停滞2年的FICC业务有望复苏，9月股指期货二次松绑，后续彻底松绑几乎确定。此外，行业对龙头的渴望明确加强，近期监管层在多个场合提及要打造代表中国一流券商水平，具备参与国际竞争能力和国际影响力的“券商国家队”，投资者务必重视优质大型券商。

　　结合券商业绩与估值情况，东方证券推荐华泰证券，建议关注中信证券、兴业证券、海通证券、招商证券。

记者陈健

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