按照心理学的解释,自信是一种行为特性,其特点是为了保护某种权益或达到某种目的而表现出来的一种主动的社会行为。但是,在投资中,很多投资者不是没有自信,而是自信过了头。
在人们的决策中,过度自信是一个最为普遍的问题,其所带来的潜在破坏性也是最大的。过度自信酿成了不少悲剧。切尔诺贝利核泄漏事件发生前两个月,乌克兰能源与电气大臣这样说道,这里发生泄漏的现象是一万年都难遇到的。美国人的过度自信使日本人在“二战”期间成功偷袭了珍珠港。再以生活中的一个例子说明,有调查分别问丈夫和妻子,各自干了家务活的百分之多少,两个人的回答加起来大多数情形下是超过100%的,这也是过度自信的一个表现。
具体到投资,你觉得自己的投资水平比市场上投资者的平均水平是高还是低呢?既然是和平均水平相比,应该是一半的人回答高于平均,一半的人低于平均。但是,实际上,往往有八成以上的投资者回答高于平均。原因很简单,如果回答低于平均的话,参与投资还有什么意义呢?毫无疑问,最起码三成的投资者高估了自己的投资能力。
心理学家通过实验观察和实证研究发现,人们往往过于相信自己的判断能成力,高估自己的成功机会,把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用,这种认知偏差称为过度自信。
很多股民的言语也表明了投资中过度自信的存在。A投资者说:“ 本来我现一直以为炒股就那么回事,即使不能赚到钱,也不大可能赔钱,我的头脑不比则别人差嘛。”B投资者说:“一开始,我做几笔交易都成功了,赚了十几万。我那时的满足与兴奋不用说了,我心想,炒股也不过如此嘛。”C投资者家庭极力反对投资股市,他的回应是:嘿,我偏不信这个邪!我要炒股,目的是赚更多的钱,让儿子放心读书,让我们家庭的经济宽松一点, 我不信我就不能炒股,那些什么也不懂的工人,不是照样成天把股票挂在嘴上吗? D投资者说: ;“我心目中,一直把炒股看作是一种智力游戏。你不知道,读书时老师经常要我们做智力游戏,或者出个什么脑筋急转弯之类的题目。每当那些时候,我几.乎都是最先胜出者。所以我相信我会赢。”E投资者说:“我大学里学的是金融专业,按道理来讲我应该比别人更有把握更有耐心。”F投资者说:“ 那段时间我对股票的热情很高,就像运动会上期待爆冷门的人一样,我对自已有百分之百的信心。”
投资者过度自信的表现之一就是经常地买卖股票。我国投资者的换手率远远高于其他市场,有的年份达到500% ~ 600%,平均的持股时间为2个多月,绝大部分投资者沦为了投机分子。基金也不例外,其换手率和散户相差无几,个别基金更是达到了惊人的1100%。研究还表明,男性投资者换手率高于女性,男人更容易高估自己。过度自信还表现在高估利好事件出现的可能性,相信市场会继续向上,而有意无意地回避利空消息。在2007年七八月份市场高涨的时候,不断有泡沫、估值过高等警示性的语言出现,又有多少投资者理会了呢?2007年8月CPI即突破6%,市场似乎视而不见。过度自信的投资者还过分依赖自己收集到的信息,轻视其他信息来源。而市场是不理会个人所掌握的信息的,它反映的是所有人的信息,谁能保证一个人比千千万万的投资者拥有的信息还及时准确呢?
美国也不例外,美国某证券经纪公司对1987- -1993 年间的10000个账户的交易数据的统计分析发现,绝大多数账户都存在不计成本的大量交易现象。进一步的研究分析表明, 这种现象主要是由投资者过度自信导致的。另一家大型证券经纪公司对1991年1月到1996年12月期间的78000个家庭账户的研究结果发现,换手率最低组的月平均净收益率为1.47%,而换手率最高组的月平均净收益率仅有1.009%,也就是说,低换手率组(低过度自信组)的收益率约是高换手率组(高过度自信组的1.5 倍。所有这些都说明,在股票投资市场,过度自信导致的过度交易是股民中普遍存在的一种现象(这与中国科学院心理研究所“股民心理与行为研究”课题组近期访谈研究的发现一“ 很大一部分股民认为自己是短线高手”不谋面合),且过度自信导致的过度交易与实际收益率成反比。
江恩在《股市定律》一书中有这么一段文字记载: 1919年那次大牛市非常清楚地表明,当大家都疯狂地做多而看不到上涨的最高点时会出现什么情况。那次牛市出现了人人都看涨、人人都买进、没人敢做空头的局面,成为有史以来最激烈的股市之一。结果怎样了呢? 11月初“泡沫破裂”、衰退开始后,有些股票在两个星期之内就下跌了50~60个点;那-年整个上升过程中产生的所有利润10天之内就全部化为泡影。跌势开始之后想要等待触底反弹时退出的人,根本就没有得到任何机会,因为大家都想退出,股价越低被迫抛售的人就越多。结果,价格越降股市就越低迷。
记住:狂热、活跃的股市是由狂热的市场炒作造成的。这种股市表现会加剧人们的想象、夸大期望并使人们不可能得出理性的合乎逻辑的推理。所以,在极端的股市当中要尽量保持清醒的头脑。记着,天下没有不散的宴席。江恩就曾经打过这么一个比方:以60英里的时速运行的列车一旦脱轨,造成的破坏要比以5英里的时速运行的火车大得多。因此,遇到疯狂、失控的股市时就要趁着股灾尚未酿成就先行出逃,因为一旦出现崩盘就再也没有出逃的机会了。如果每个人都想卖出却没有人想要买进的话,利润很快就会变成亏损。
华尔街有一条格言:不要把大脑同牛市相混淆。意思是说,当市场经过剧烈震荡趋于理性的时候,我们还要时刻提防人性投资的陷阱。
人们不断通过观察自己的行为结果来判断自己的能力。而这种行为结果又往往被单纯地归结于成功与失败。人性投资者更愿意把太多的成功归结于个人的技术而不是运气。变得过于相信自已能力的结果就是无法实现自身投资利益的最大化。
心理学研究还表明表明,人们在了解自己能力的方式上存在着自我崇拜的偏见与误区。当成功的时候,人们往往相信这是来源于自己的能力;当失败成时,又往往把失败归咎于运气、环境或者他人。这种偏见与误区会导致人们对功 自己的能力与知识过于自信,从而影响决策。这种情况见之于各个领域,包括投资领域。
这种心理偏见对于投资者的危害是显而易见的。过于自信的投资者会过度地相信自已判断分析和解释信息的能力,从而会以多种形式影响交易行为。
首先,过度自信会直接导致低估风险。这很好理解,股市震荡前的种种市场行为就是信心膨胀的表现,结果也证明了风险,通过小盘股投机获利的投资者手里持有了太多的垃圾股。其次,过度自信的投资者会倾向于频繁操作。过度频繁的操作增加了交易量,增加了市场的流动性,对于个人投资者而言的后果就是在预期收益严重高估的前提下,大大地增加了交易成本而使收益受损。更为重要的是,这种偏见还会影响投资者正确的技术分析与理念的形成,从而进一步地影响交易行为与收益。
投资的实质就是买到你选择的东西。而投资的核心是建立在不确定性的基础上的。如果我们总是很清楚地看到未来,那么未来的价格永远等于今天的价格,而投资也就失去了本身的意义。基于偏见的投资者忽略了不确定性,同时又增加了对有效市场的判断,从而忽略了机会。因为在投资者头脑冷静的时候,知道没有能力预知未来。但往往是在极端恐慌和狂热的心理状态下,他们对未来的判断会极为大胆。这与过度自信的投资一脉相承,市场的大起大落就是由投资者的心理从怀疑到确定的转变形成的。
充满意外的事件的序列组合带给未来的永远是不确定的数据库参考,而不确定性是投资市场获利的根源。“投资永远是非常困难的”。不做过度的自信投资者并不意味着无所作为,因为放弃比推迟决策会使投资者付出更大的代价。参与其中、理性判断、理解规律、立足长期,这将是应对过度自信与不确定性的手段。
法国诗人保罗瓦菜里曾经如此地阐释命运:命运曾经就像一场有规则的纸牌游戏,有若干纸牌和分值。现在玩家会惊喜地发现他手中的纸牌从来都没见过,而且游戏规则每一局都在改变。
变是绝对的,不变是相对的。新的信息和未知的信息都会不断地涌现,在确定与不确定的两个世界里,试图自信地猜透市场是有风险的。投资领城,大多数的胜利属于乌龟,而不属于兔子。
大部分投机者们可能还不知道,其实过度自信已经进人理论研究范畴,是金融学的四大研究成果(即过度自信理论、视野理论、后悔理论及过度反应理 章论)之一。
国外的研究专家在2002年的时候,将过度自信定义为,认为自己知识的准确性比实际的程度更高的一种信念,即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。
关于主观概率测度的研究也发现确实存在过度估计自身知识准确性的情况。
心理学家们的研究还发现一些职业领域往往与过度自信相联系,如外科医生和护士、心理学家、投资银行家、工程师、律师、投资者和经理。1992年外国两位专家还研究发现,人们在回答极度闲难的问题时,倾向于过度自信。在回答容易的问题时,倾向于不自信;当从事的是可预测性较强,有快速、清晰的反馈的重复性的任务时,倾向于仔细推算,如专业桥牌运动员,赌马者和气象学者。
早在1935年的时候,弗兰克就研究发现,人们过度估计了其完成任务的能力,并且这种过度估计随着个人在任务中的重要性的上升而增强,人们对未来事件有不切实际的乐观主义。
1987年还研究发现,人们期望好事情发生在自己身上的概率高于发生在别人身上的概率,甚至对于纯粹的随机事件有不切实际的的乐观主义。人们会有不切实际的积极的自我评价,往往认为自己的能力、前途等会比其他人更好。过度自信的人往往有事后聪明的特点,夸大自己预测的准确性,尤其在他们期望一种结果,而这种结果确实发生时,往往会夸大自己在产生这种合意结果中的作用。还有研究专家认为,成功者会将自己的成功归因于自己知识的准确性和个人能力,这种自我归因偏差会使成功者过度自信。
过度自信的人在做决策时,会过度估计突出而能引人注意的信息,尤其会过度估计与其已经存在的信念一致的信息,并倾向于搜集那些支持其信念的信息,而忽略那些不支持其信念的信息。当某些观点得到活灵活现的信息、重要的案例和明显的场景支持的时候,人们会更自信,并对这些信息反应过度。而当某些观点得到相关性强的、简洁的、统计性的和基本概率信息支持的时候,人们通常会低估这些信息,并对这些信息反应不足。
过度自信是指人们对自己的判断能力过于自信。投资者趋向于认为别人的投资决策都是非理性的,而自己的决定是理性的,是在根据优势的信息基础上的易进行操作的,但事实并非如此。过度自信来源于投资者对概率事件的错误估规计,人们对于小概率事件发生的可能性产生过高的估计,认为其总是可能发生,这也是各种博彩行为的心理依据;而对于概率为中等偏高的事件,易产生过低的估计;但对于概率为90%以上的事件,则认为肯定会发生。这是过度自信产生的一个主要原因。此外,参加投资活动会让投资者产生一种控制错觉,控制错觉也是产生过度自信的一个重要原因。
很多证券专业人士认为自己有能力跑赢大盘,然而事实并非如此。有人在此领域做了大量研究。男性在许多领域(体育技能、领导能力、与别人相处能力)中总是过高估计自己。比如有人在1991-1997年中,研究了38000名投资者的投资行为,将年交易量作为过度自信的指标,发现男性投资者的年交易量比女性投资者的年交易量总体高出20%以上,而投资收益却略低于女性投资者。数据显示:过度自信的投资者在市场中会频繁交易,总体表现为年交易量的放大。但由于过度自信而频繁地进行交易并不能让投资者获得更高的收益。在另一个研究中发现,年交易量越高的投资者的实际投资收益越低。在一系列的研究中,还发现过度自信的投资者更喜欢冒险,同时也容易忽略交易成本。这也是其投资收益低于正常水平的两大原因。
证券投资既简单又复杂。说它简单是因为一个完全不懂投资的人,通过几个小时的简单培训就可以入市操作,如果运气好的话还可能短期内获利不匪;说它复杂则是因为证券市场波动频繁,似乎没有什么现成的规律可循,要想长期获利更是困难重重。正是因为证券投资具有较大的偶然性,容易让人产生一夜暴富的幻想,因而入市者众多。
诺贝尔经济学奖获得者、行为经济学大师卡尼曼在研究证券投资行为时发现,人们在形成自己的判断时,常常对自己的判断过于自信,高估自己的直觉、逻辑推理能力以及成功的机会,这种现象在行为经济学中被称为过度自信。
过度自信是人们认知上的一种偏差。一项权威的行为学实验结果显示,在被问到自己的投资水平时,80%的人认为自己的投资能力和投资业绩可以超越平均水平,面实际跟踪的结果并非如此。