市场大幅上扬后短期震荡在所难免
市场经过2006年半年的大幅上扬后将迎来一次震荡调整。调整的压力主要来自以下几个方面:
1.宏现调控预期增强
2006年5月M2和信贷均恢复到2004年下半年以来的最高水平，“宽货币、宽信贷”格局更加显著。2006年1-5月城镇固定资产投资同比增长30.3%，增幅比前4个月的29.6%提高0.7个百分点，这表明4月末相继出台的一系列紧缩政策效果尚未显现。2006年6月14日国务院常务会议再提加强对投资和信贷的调控，并且提法更加严厉，这使投资者对宏观紧缩预期进一步升温。虽然央行在2006年6月16日宣布上调存款类金融机构法定准备金率0.5%,但投资、货币和信贷增速偏快的局面能否有效改善仍有待观察。2006年8月25日央行再次出台包括提高存贷款利率、提高法定准备金率、加快升值幅度等在内的紧缩政策。
2.扩容压力逐步显现
2006年上半年市场表现非常强劲，为管理层启动“新老划断”、恢复市场融资功能创造了有利时机，近期再融资和FIPC的速度和规模都明显超出预期，尤其是融资规模达200亿元的中国银行发行时间明显快于预期，预计2006年下半年融资规模将达到700亿一800亿元，超出市场普遍预期，但相对于目前的资金供给来说压力并不大。从中长期看，市场触资功能的恢复对市场发展是有利的.因为定价合理的绩优公司进入，既能提供优质股票，吸引更多的资金入场，又能为投资者提供优秀的投资标的，形成新的市场热点，促进牛市格局的合理演绎。但短期看.扩容重启对市场将形成一定压力，压力来自三方面:一是随着新的优质资产逐步发行上市，机构投资者必然要“吐故纳新”，调整资产配置结构，这将导致市场上存量资产的结构性调整；二是对于股票仓位一直较高的基金等机构投资者来说，为了申购与新股，短期内必须要对其股票仓位进行一定程度的减持；三是对于保险资金等以迫求绝对收益为目标的稳健型机构投资者来说，前几个月大盘的快速上涨使其2006年的盈利目标已基本实现，在这种情况下，一级市场的无风险收益率对其吸引力将大幅上升，因此，不排除其将主战场由二级市场逐步转移到一级市场的可能，这也将造成市场的短期波动。
3.基本面对市场估值水平上升的推动力量有所减弱
自2005年底本轮行情启动以来，大盘涨幅已超过50%，市场整体估值水平由16倍PE上升至目前的22倍PE, A-H股溢价已由2006年4月初的不到10%拉大至目前近30%。图9-11和图9-12对比了2005年6月至2006年6月的PE,显然，市场要想继续上涨。需要基本面的进一步支持，否则市场泡沫又将逐步加大，而基本面的支持一方面依靠现有股票的业绩的改善，另一方面则依赖于新发行优质资产的不断加入，而这些都需要一定的时间才能完成。
图9-11近期市场整体估值水平有所上升(左PE，右PB)
图9-12 A-H溢价上升至30%附近
