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西部矿业的私募融资案例给投资者哪些启示和展望?

2019-12-13 20:58:21  来源:经典私募案例解析  本篇文章有2961字,看完大约需要10分钟的时间

西部矿业的私募融资案例给投资者哪些启示和展望?

时间:2019-12-13 20:58:21  来源:经典私募案例解析

西部矿业的百倍回报神话已经趋于平淡,我们无法否认这个光彩的历史。反思案例本身,能取得如此大的成功与西部矿业本身的优势和私募投资者都分不开,这是一个利益平衡的过程。

私募成功表面上是双方认同合作价值,实际上是利益的平衡;投资人希望获得投资收益,且在投资条款中规定每年分红的比例、要求达到的收益及必须今后上市保证投资人顺利退出:面对这众多的“紧箍咒”,企业虽然出让了股权,但是获得了迅速发展的资金,获得了长远的利益;双方获得了利益平衡。回顾这个备受关注的私募过程,我们总结出几点启示和展望,以供参考。

1.完善私募股权投资制度

在西部矿业的私募融资过程中,私募投资者的高超财技手段值得大家注意。目前国际投资大行、国内私募基金异常火爆,而私募股权投资信息不透明,尤其是Pre-IPO 涉及重大商业利益,极容易成为权力寻租的温床,中国政府应该注意到私募过程中存在的隐忧。完善私募投资制度的过程中,政府应该首先借鉴国际经验,将监管重点放在私募基金投资人资格和销售渠道管理,降低其投资风险的社会影响。

西部矿业的私募融资案例给投资者哪些启示和展望?

其次,建立相应的监管制度,包括建立私募基金合格投资人制度,控制私募基金的投资者数量;建立私募基金管理人资格审查和注册制度,解决困扰民间私募基金发展的委托理财关系和投资管理关系的合法性模糊问题;建立私募基金的备案制度,要求投资者人数超过一定数量、管理资产规模超过一定规模后在相关监管机构备案。

最后,要加强对证券交易违法行为的监管和处罚,在制定监管政策时,一方面要缩小私募基金投资风险的影响范围,另一方面要加强对私募基金市场操纵等违法行为的监管和处罚。

2.促进估值方法国际化

西部矿业以每股3元的价格进行私募备受大家争议,很多人认为这是被低估的价值。当时的评估方法主要是以净资产评估值为引资估值的依据。国际上普遍以盈利能力对应的市盈率为评估价值依据,而国内一般以市净率为评估价格。

市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一,由股价除以年度每股盈余(EPS)得出,我们可以根据市场行业平均市盈率倒推出私募股票的价格,其中EPs的预估值,一般采用市场平均预估值。

市净率可由股价除以每股净资产而得,根据市场行业平均市净率可得私募股票的价格,市净率适合评估高风险企业。如果资产盈利能力很强而净资产很低,则存在很大的资产评估套利空间。西部矿业的盈利能力很强,但是净资产并非很高,从而让投资人看到了国际和国内资产评估的套利空间。

这就要求国内私募融资估值方法的国际化改进。当然与国际估值接轨,并不是简单的数字比较。拥有着以经济快速增长作为推动力的发展中国家证券市场的估值水平,相较于增长缓慢甚至陷入负增长的发达国家市场,应该有一定的溢价一而从市场定价机制来看,在资本管制短期内不可能放开的大环境下,A股估值均衡点主要还是由境内投资者博弈决定。在此过程中,政府应该积极引导估值方法的国际化。

3.积极推动直投业务

高盛能够从事直接投资业务是其获益的重要前提。高盛集团私募股权投资业务已被视为国际投行的成功经验,直接投资业务不但收益高于承销中赚取的利润,并且有利于深层次地挖掘客户价值。

同时,由于投资和融资周期往往交替出现,直投业务和承销业务有周期性互补的作用,从而增强投行的抗风险能力。国际直投市场上除黑石、凯雷、KKR等声名显赫的私募股权基金纵横驰骋外,高盛、摩根斯坦利等国际投行的直投业务也是盈利丰厚。这也为中国证券公司从事直投业务提供一个支持的理由。

近期创业板的推出将为券商直接投资业务的发展带来新的重大机遇。从国际投行业的发展历程来看,直投业务是券商未来发展的方向。2009 年5月份,我国多家券商投行部已经陆续收到监管部门下发的《证券公司直接投资业务试点指引》,其中明确将降低券商从事直投业务试点的门槛,从而使更多券商获得该项业务的资格。

这是推动我国直投业务发展的一个很好的开始。我国政府应该继续以创业板市场为主体,大力发展直投业务,拓宽盈利渠道,进一步改变国内券商以传统业务为主“靠天吃饭”的发展模式,提升管理水平和核心竞争力。

4. PE光环背后的思考

投资界广为流传的是几十、上百倍的高收益案例,却很少有人看到沉淀和失败项目后苦涩的泪水。被纳入新贵行列的PE,仍是一个需要呵护扶持的脆弱群体。例如,投资于西部矿业的投资者们,虽然西部矿业股价曾经赋予他们百倍的收益,但是随后的股价大跌也让这个“世界第一回报”大打折扣,受股票锁定期和资本市场深度调整的影响,投资回报也曾降到了10倍左右。

PE只有退出变现,才能实现投资回报。本土资本市场的不完善,造成了PE 的退出只能寄希望于上市这一独木桥。但随着经济增速的下滑,PE 的投资失败率还可能上升,加_上股市调整及IPO暂停,投资回报率的下降已成定局,很多PE并不能自主选择退出时机,实际收益情况并不能达到理想状态。据统计,2008 年,27 家有PE支持的新上市公司中,有48.15%的公司破发。在上市案例中,也开始出现PE浮亏的现象。

PE追求高回报,也为此承受着高风险。金融危机背景下,除了本土PE需要自身努力寻找过冬的装备外,还需要国家政策和税收方面的呵护和扶持,需要一个多层次资本市场的支持系统。如果政府能够通过市场化手段,适当加大对PE和VC的投资、完善税收体制、避免对LP (有限合伙人)和GP (普通合伙人)的双重课税及适当降低资本收益税收,相信PE和VC能够在本土不断创造高回报的成功案例,吸引越来越多的民间资金参与企业的自主创新,从而推动中国的产业升级和经济转型。

关键字: 证券券商投行券商投行部
来源:经典私募案例解析 编辑:零点财经

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