管理层vs.企业之二
赌骑士，更要赌马。
——帕特·多尔西
作为世界顶级评级机构晨星公司的CEO和股票研究部主管，帕特·多尔西（世界顶级评级机构晨星公司CEO)在价值投资分析领域表现出了超强的才能，他对传统的＂赌骑士，别赌马＂谚语进行了反驳，明确提出了＂赌骑士，更要赌马＂的新观点。
帕特认为＂赌骑士，别赌马”的说法只适用于在同一行业内进行比较，就像正规赛马一样．选择的是同种类的马，这时不同马匹之间差别并不大，马的成绩如何就主要取决于骑士的驾驭能力。然而这一规律在风云变幻的商业界却不能生效。股市不同于一般的赛马比赛，内部成员复杂混乱，不同行业间的情况更是千差万别，这时企业自身价值（马的种类）就成为决定胜负的关键，骑士的作用相对来说就逊色很多了。
因此，帕特不赞同传统谚语中对管理团队能力的过度肯定，建议投资者把关注焦点放在企业而不是管理者身上。如果一家公司本身危机重重，再好的管理者也只能有心杀敌无力回天。
通用汽车公司的骑士里克·瓦格纳就是一个明显的例子。2000年，当他坐在通用公司的马车上时，就发现这家车业巨头问题众多，步履维艰。他依靠自己强有力的管理、前瞻性的战略眼光和积极有效的经营策略一步步扳回局面，成为通用世界的希望之光。然而，伴随着2007年油价上涨和金融危机的不断蔓延，瓦格纳终究难撑大局，以前潜藏的内部弊端一下子雪崩般凸显出来，如巨额的医疗保险和退休保健债务。据通用公司年报显示，1993年到2007年间，它在养老金和退休医疗保健计划上的支出就达1030亿美元，而支付给股东的回报却只有约130亿美元，同期资本开支高达税后利润的444%。投资者如果被卓越经理人一时的成功业绩所迷惑，而忽略了企业自身的内在困局，就会导致最后的惨痛失败。
”作为投资者，你的工作是关注马匹而不是骑士。”在帕特看来，只有投资具有长期持续的结构性特质的优秀企业，才能获得不菲的回报。企业的结构性特质也就是它的经济护城河，这是它在市场上始终立于不败之地的根本依据。多尔西沿用了巴菲特的＂护城河”概念，归纳出经济护城河的四个泪头：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势，而把卓越管理明确标职为误判企业真实状况的虚假标识之一。事实上，”与一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无能但却拥有护城河的企业，更有可能给投资者带来长期性的成功”。
