中国需要股指期货
股指期货昙花一现
1990年12月19日，上海证券交易所成立; 1991 年7月3日，深圳证券交易所成立。10来年，股票市场发展相当快，股价暴涨暴跌也成了家常便饭。在风险莫测的投资环境里，股指期货的避险作用一度被人们所关注。
海南省政府于1992年研兖海南省的经济发展问题时，提出要发展金融市场，建立金融改革、开放的试验区。基于这一思路，并依据1990年国务院转发人民银行的一份文件中提到的要发展“各种衍生品种”的内容，决定在海南尝试股指期货交易。海南证券交易中心于1993 年1月份开始筹备股指期货交易，同年3月，正式推出深圳股指期货交易。与此同时，海南期货交易所也在同年4月正式开始股指期货交易。
海南证券交易中心推出了深圳综合指数和深圳A股指数两种期货合约，每种又分当月、次月和隔月3个不同交割月份，共有6个标准合约。然而，深圳A股指数合约一开始就几乎无人问津，参与者寥寥无几;深圳综合指数合约的交易则比较活跃，不过基本上集中在当月合约上，只有在临近月末时，次月的交易量才有所增加。当时深圳综合指数位子300点左右，合约单位是深圳综合指数乘以500元,故合约价值大约在15万元左右;初始保证金为15000元，维持保证金为10000元。
海南期货交易所推出的标准合约也以深圳综合指数为标的，不过乘数只有50元(后调整为100元);交易合约为当月、次月及3、6、9、12月4个季月中最近的一个月份(后取消季月指数，增加了本周指数)。
海南证券交易中心推出股指期货后，成交量逐月上升，4月份为292张，5月份上升到851张，6月份越过1000张。
但海南开设股指期货交易属于地方越权审批行为，在1993年下半年开始的治理整顿的大环境下，自然成为整治对象。同时，这年9月初,深圳证券市场出现了收市前15分钟大户联手出货、打压股指的行为，有关方面认为股指交易加大了市场投机性，不利于股市的健康发展，于是决定关闭海南证券交易中心的股指期货交易。海南期货交易所的股指期货交易也无疾而终，在清淡中停止了交易。
然而，1994年1 月5日，海南证券交易中心又自行恢复了股指期货合约交易。中国证监会于当月18日责令海南证券交易中心“停止股指期货交易，并向国务院证券委员会;和中国证券监督管理委员会作检查”。3月23日，中国证券监督管理委员会为此专门发出了《对海南证券交易中心违反国务院有关规定开展指数期货交易进行批评的通报》。1994年5月16日，国务院办公厅转发国务院证券委员会《关于坚决制止期货市场盲目发展若十意见请示》的通知，通知中专门提到:“一律不得开展国内股票指数和其他各类指数的期货业务。”
海南股指期货交易的天折，上要原因是当时国内开展股指期货交易的条件不成熟。
首先，证券现货市场尚处于发展初期，规模还小。1993年底，股票市场市价总值才3531亿元，其中流通市值连1/4都不到;上市公司也只有181家。如果考察所选用的深圳综合指效，则其代表的市值更小，1993 年底，在深圳证券交;易所上市的公司只有77家，总市值为1327亿元，其流通市值不过300亿元左右;从投资者队伍来看，1993 年底，沪、深股市投资者开户数为777万户，其中机构开户不到196 :家，且当时证券投资基金试点尚未开始，投资者结构的不合理使得股指期货工具的使用者基本上都是投机者。太小的市场规模、不合理的投资者结构再加上深圳综合指数本身的缺陷，使得投机者操纵指数相对容易破功,在这种情况下，股指期货应有的正常功能不一定能发挥出来。
另外，当时法律法规及监管体系还跟不上来，规范证券交易的法律法规大多未出台。由于证券、期货市场-哄而起，金融秩序已经出现乱相,清理整顿是最为紧迫的问题,否则势必导致更大的混乱。从这个意义上来说，当初禁止股指期货交易，是监管层不得巳而为之的事情。
“3-27” 事件的阴影
“3-27”国债期货使万国证券公司垮台的先例，最能说明衍生金融产品的风险。
“3.27国债”是指1992 年发行的三年期国债92 (三),1995年6月到期兑换。影响国债价格走势的主要因素是市场利率水平，1992 年至1994年，中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布。因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了“3.27国债”期货品种的主要多空分歧。
1995年2月23日，财政部公布1995年发行的新债计划，95新债盘口较小; 92 (三)的保值贴补率出台，市场朝利多的方向突破。上海万国证券公司在“3.27” 合约上持淡仓，23日上午，148.5 关键支撑位失守，为扭转巨额亏损，万国从下午4:22起大量透支保证金，在“3.27” 合约上抛出巨量空盘，7分钟内该合约价格暴跌3.8元，以147.5收盘，当日开仓的多头全部暴仓。
辽宁国发(集团)也于2月23日上午通过无锡国泰期货经纪公司大量抛空，后在打压无效时又率先空翻多，严重干扰了市场秩序。
事发后，中国证监会和财政部作出规定，取消当日最后7分钟交易，调整收盘价为151.3元，后又发通知实行涨跌停板、最高持仓限额等制度。2月27日以后休市，协议平仓，协议价格在151.8元。
万国证券风光一时也只成为历史，资不低债，被申银证券兼并。号称中国“证券之父”的管金生也因此而身败名裂。这件事给我国初生的衍生金融产品市场带来了巨大而长远的阴影，以至f在相当长的时间里仍让人们心有余悸。
