[管清友股市分析]宏观政策首先应聚焦于民生和企业疏困
疫情对金融市场和经济影响到底有多大？国际石油价格战对我国会产生哪些影响？原油市场未来走向如何？疫情之下，暴跌之后，资产配置何去何从？
4月1日，如是金融研究院院长、首席经济学家、如是资本创始合伙人管清友在【空中亚布力】的直播中表示，疫情首先破坏了经济基本面，影响了供给需求基本面，其次才影响了经济市场。3月PMI出现的反弹只能说明情况确实不容乐观。
他希望，宏观政策的着力点首先应聚焦于民生和企业疏困，因为疫情对供给的冲击太严重了。
对于中国股票市场，管清友认为，A股现在应该算是一个资产高地，但如果说是避风港，比较难。对于公众非常关心的美国股市，他认为现在说美国股市已经到底还为时尚早。
关于当前的经济金融形势以及政策选择，我想和大家分享一下。
第一方面，我想和大家一起评估一下疫情对于经济的影响，以及宏观政策可能会出的牌。总结成两句话：一是不能低估疫情对中国经济和全球经济冲击的程度和持续时间；二是不能高估中国出台宽松宏观政策的力度和程度。
今天，全球疫情的形势不容乐观。很多人也提到所谓的经济衰退、萧条、停摆、休克，而我自己称之为大停摆。
目前，国内疫情的高峰期应该已经过去了，我们也看到国内疫情缓和，逐渐有序复工。现在存在两方面的挑战，一是境外输入性疫情的挑战，二是无症状感染者的挑战。
从现在已经公布的部分经济指标来看，总体来说，我们的复工情况还不错。但是我希望大家注意一个问题，这里有一个所谓幸存者偏差问题，简单来说，就像开会时问“没来的请举手”一样。疫情实际上对供给和需求两端都产生了比较大的冲击。
真正的挑战，现在仍然在进行当中，也就是疫情在全球的蔓延。截至3月30日，美国确诊人数已经远远超过中国，全球累计确诊人数已经超过64万，形势还是比较严峻的。
而按照最乐观的估计，即便是科学家能够研究出抗病毒疫苗，至少也需要一年左右的时间。所以在企业经营和投资领域，大家务必要有一个清醒的认识，也要抓住其中的机会，当然，前提是我们对于形势和风险的判断。
目前我们看到国际上的一些机构对全球经济的下调比较普遍，甚至国际货币基金组织已经开始提供紧急资金，来应对经济体可能会出现的主权债务违约的情况，其实这种情况在拉美已经出现了。
疫情和疫情对于经济的冲击是两回事，疫情对经济的冲击持续的时间可能会更久，它对很多产业、企业的冲击，是不可逆的。
当然全球也启动了应对的措施，美股连续两周四次熔断，美联储、美国财政部紧急救助，但是，疫情对经济的冲击的性质是什么？
疫情首先破坏了经济基本面，影响了供给需求基本面，其次才影响了经济市场。它和以往我们经历的金融危机不一样，现在看起来，其实金融危机的冲击在疫情的冲击面前，是小巫见大巫了。至于到底会持续多久，很难做出准确的判断，我们也只能走一步看一步。
2月的PMI确实出现了断崖式下滑，超过了2008年的金融危机。3月的PMI出现了一个所谓的反弹，达到了50%以上，这是不是意味着形势忽然好转了呢？不是。这是一个环比数据，因为1、2月份，尤其是2月份的数字非常差，3月份能在50%以上，只能说明情况确实是不容乐观。
我们比较担心的还是整个CPI、PPI的走势。CPI的涨幅已经明显出现了通货膨胀迹象，而PPI的涨幅重新回到了负值区间，面临通货紧缩。也就是说，中国经济出现了通货膨胀和通货紧缩并存的现象，实际上它是一种非典型意义的滞胀状态。
当然，疫情影响到的不仅仅是中国，还有全球其他国家。原来我们都担心中国会不会被踢出全球产业链，结果现在全球产业链都受损，面临着重构，比如有些国家可能会提高国产替代率。虽然对于很多附加值高或者含金量高的产品，我们现在可能还很难一下子实现国产替代，但是从技术类公司的角度来讲，这次疫情给大家在整个国产替代过程中提供了一个大机会，毕竟中国的市场非常大。
有很多经济学家说，短期的经济冲击非常像大萧条，这话也没错，但是问题在于疫情的冲击到底是不是一个短期冲击，至少我没有那么大的勇气或者证据认为这是一个短期冲击。如果这个病毒持续的时间比较久，恐怕我们要思考以下问题。
第一，企业能活多久，国家能够应对多久；第二，你用多大的成本去应对这场疫情，这是今天摆在我们面前比较现实的问题。我们在第一阶段能够迅速处置疫情，是用2个月的经济停摆换来的，这个成本极高，所以，如果病毒长期存在怎么办？国家、企业都要考虑。
自中国在2003年以后成为世界工厂，到今天，外需对中国的影响更大了。虽然中国是一个很强大的经济体，但在全球化的体系当中，我们也看到了它的脆弱性。
特朗普最近在说，美国要变成一个独立自主的国家，我看大有要搞自给自足的意思，当然我觉得他很难做到这一点，也不现实。但是我们退一万步讲，中国是不是也会面临这个选择问题。甚至有人提出，如果我们彻底闭关锁国，区域化是否有可能会成为未来一个明显的迹象？这种迹象能不能成为现实？还在猜测当中。
我们不要对中国出台的宏观政策的力度估计过高，目前来看，宏观政策还是比较克制的，因为我们有2009年、2012年、2014年三轮大宽松带来的教训，它造成或者新产生了很多问题，有很大的后遗症。同时我们也有在80年代末、90年代初日本宏观经济政策失误的教训，国际国内这两个教训提醒我们，这一轮的宏观政策可能要相对保持克制。
从我个人的角度来讲，我希望宏观政策的着力点就放在民生和企业疏困上，因为疫情对供给的冲击太严重了。现在的宏观政策不是不可以做，但我觉得还是要有一个度，不要把所有的“宝”都压在投资、基建上。无论是新基建，还是老基建，没有钱或者是借不到钱，都搞不了基建，但如果你借到了钱，就意味着杠杆的再度提升，意味着金融风险的再度累加，意味着资产泡沫再度产生，在过去十年里，我们已经吃过亏了。
第二个方面，我想和大家简单说一下国际石油市场。国际石油价格之战对于全球金融市场、全球经济复苏的影响非常大。石油不仅仅是一个简单的商品，它有金融属性、政治属性。油价一跌，金融市场上石油公司的股票就跌，预期的盈利、营收都会减少，石油类的投资基金就缩水；同时石油公司发的债券大部分都是高收益债券，这些债券会有违约的可能性。所以，我希望大家能够注意到石油价值战带来的一系列反应。
从经济学研究石油市场的角度来讲，低油价状态一般会持续相当长的时间。
第三方面，我想和大家探讨一下资产配置策略。从各国股市的情况来看，应该说这两天进入一个反弹或者是稳定期，所以，短期的剧烈波动几乎不可避免。
我们先来看中国股票市场，应该说头部化的趋势不可逆转。我们可以从实体产业的演进去解释，因为在实业领域，企业的头部化现象也是越来越明显。A股市场本身也在变得越来越头部化，这是非常重要的一个特点，所谓赢者通吃，大概就是这么一个道理。当然，这跟中国在全球仍然处于正利率、处于一个资产高地的地位有关。
从总体上来讲，中国股市的波动要远远小于美股和欧股。无论是出现股灾还是疫情，从股票市场本身的规律来讲，一般来说政策底、市场底、经济底是不同步出现的。所以，我们可能要以一个长远的眼光来看待今天的A股市场。
从现在A股市场的特点来看，业绩分化是加剧的，估值水平总体不高。因为近五年来，A股市场上市公司的利润增速其实保持在一个比较低的水平，创业板表现稍微好一点。无论从PE还是PB角度来看，创业板在各个指数过程中的估值水平是最高的。
如果分板块来说，科技类股票估值要高一些，这也是这个市场一直以来的特点。中国市场有一个很重要的特点，就是缺少优质的科技类公司。科创板对中国A股市场来讲，具有重要的里程碑意义。
现在的投资者在投资策略或者是投资风格上出现了一个变化，大家不大愿意买钢铁、银行这些股票，但是现在因为疫情的冲击，我们也不知道什么时候会结束，所以大家开始看重确定性股票。什么是确定性股票？就是有盈利、PE和PB都不高、有稳定的分红的股票。所以很多人说在中国买消费类股票，到美国去买科技类股票。
从流动性的情况来看，目前总体上比较宽裕，因为政府也进行了积极的逆周期调控，这也是我们的A股市场能够顶住国外股市下跌压力的一个很重要的原因。最近几年，居民部门的资产配置出现了一个非常有意思的转换，从原来的无风险资产转向了风险资产，因此，股票是比较重要的选择。
从增量资金的角度来看，虽然北上资金总体流入的趋势没有发生变化，但是节奏非常明显。比如春节开始以后，北上资金是进入的状态，但最近又出现了流出的迹象，所以北上资金未来会成为中国市场非常重要的一支力量，或者说这也是中国A股市场逐渐去散户化、机构化的一个非常重要的趋势。
简单总结你会发现，外资的持股比例比较高。当然，从春节到现在，大部分股票都在下跌。我不知道外资到底有没有真正抄到底，但是有一点可以确定，中国投资者基本没赚到钱。所以我们只能说，在疫情处于一个相对比较明确的判断和预期之后，市场可能会步入到一个企稳的状态，外资公司应该还是中国大陆投资者偏好的一类公司。
同时，我们看到杠杆资金相对来讲比较活跃，虽然两融余额占流动性的比例略有下降，这跟大家回归到稳健投资有关。当然，今天两融余额占流动性的比例和2015年股灾以前无法相比，但这也是2017年以后整个金融整顿、金融降杠杆比较重要的结果。
从监管的角度来讲，对于目前的资本市场还是希望能够避免流动性危机，监管当局为企业的升级转型、为我们应对疫情服务出台了一系列政策，包括2月14日的融资新规，对资本市场还是有一定正向作用的。
从海外的视角来看，目前全球大的经济体基本上是零利率、负利率，只有中国现在还是正收益率，我们十年期国债收益率还在2.6%左右的水平，而美国十年期国债收益率已经数次跌到1%以下。
所以我们总体觉得，A股现在应该算是一个资产高地，但如果说是避风港，我觉得比较难。
对于2020年的A股市场，我们不悲观，但是上半年会有非常剧烈的波动。对于一般的投资者来讲，我觉得上半年还是要以防风险为主，等疫情稳定以后，我们相对再来做出明确的判断。
很多人会问，今年的股票市场是不是会和整个2015年类似呢？我们认为有相似之处，也有不同之处。
相似之处是，都处于一个下降状态的经济环境，现在整个货币政策、财政政策比较宽松，资本市场的改革也在加速过程当中。
不同之处是，现在的经济环境比2015年面临的挑战更大，通胀率更高。财政政策和货币政策的力度和2015年实际上是没法相比的。从资本市场来看，2015年的监管力度比较弱，并购重组处在高峰，特别是配资非常猖獗，而现在的监管处于一个非常严厉的过程中。
我们统计了一下，66%的客户相对于2015年6月高点跌幅超过50%，只有7%的个股涨幅是在20%以上，这个数据很惊人。所以我不建议企业家过多关注资本市场，或者过多使用资本市场的各种工具和杠杆。我觉得我们还是要踏踏实实地做好产业，踏踏实实做好我们应该做的事情，不要被过多的所谓的风口迷离了自己的双眼。
当然在疫情期间，有受益的股票也有受到冲击的股票，我想跟大家探讨的是，疫情期间受益的公司，是否会长期化？从投资人的角度来讲，如何判断一家公司未来的成长空间？疫情对人们的经济活动、消费行为、投资行为的改变到底会有多大？我是希望大家能够关注这些。
不知道这个词各位是否同意，我觉得我们可能会有一个再线上化的过程。我们已经经历了移动互联网的洗礼，我们的行为、社会都发生了很大的变化，这次疫情产生了一个很重要的结果：人们开始更加在线了。我觉得从企业家的角度来讲，应该多去寻找在这个领域的机会。
第四方面，简单说一说美国股市。说美国股市已经到底还为时尚早，这确实有赖于疫情对整个世界经济冲击的情况。
疫情以前的美国股市整体情况还是非常好的，但疫情对它的打击也非常大。我个人认为，美国明显延误了应对疫情的时机。所以，我觉得美国股市这轮反弹，姑且只能看成是一个技术面的反弹。
无论从哪个维度看，这次疫情对整个人类社会、全球经济、以及各位来说，肯定是开启了一个新的人生历程、企业发展历程、国家发展阶段，这算是在历史的转弯处。
现在美国正在发生非常令人担心的变化，比如民粹主义抬头。美国大选期间的民粹主义情绪其实是非常高涨的。在中国，我们看到更多的是对美国的批评，但其实特朗普总统深得民心。应该说疫情使得中美关系、国际政治、世界经济都发生了非常大的变化。总体上我觉得，无论是从个体，还是从国家、企业来看，确实都进入到了一个新的历史阶段。
