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[管清友看股市]经济波动的七大影响因素

宏观经济是个复杂的开放系统，它是个很大的范畴，各个领域都有很深的学问。在这里，我所能做的只是抱砖引玉，大致说下宏观经济研究中的一些重要关注点。

经济是会有实际总产出的，它大致可以分成两部分，一是趋势项，代表经济的长期增长，也是潜在水平；二是周期项，它是经济总量与其趋势水平的偏离，代表着短期的经济波动。

而这两者，就构成了宏观经济研究的两大主题。

长期增长这块，之后的课程中我们会讲到。实际上，市场更加关注的是经济波动项。影响到经济波动的因素非常多，在这里，我按照重要性依次排序原则，大致说几个细分领域，这几个细分块，也是市场宏观经济研究里经常被探讨的重点领域。

第一是短期经济增长vs通胀vs失业率。其中增长和通胀是最重要的，一会儿我们会详细展开。

第二是周期判断，后续专门有一节课会涉及到。

第三是实体运行和货币创造。

第四是中观产业链和行业景气度。

第五是政策分析，之后也会有单独一节课。

第六是汇率与海外。第七是经济跟踪指标。由于时间有限，所以这里我只讲最重要的东西。

我们来说下经济增长，通胀和失业率。这三者是紧密联系的。增长率和失业率之间是通过奥肯定律联系，失业率每高于自然失业率1%，实际GDP便低于潜在GDP2%；而失业率和通货膨胀率则是通过菲利普斯曲线联系，本质上也是总供给曲线，曲线意思是通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。而增长率和通胀率是通过总需求曲线联系的，简单说就是一系列价格总水平下经济社会的均衡的总支出水平。

这三者中，国内相对更看重的是增长和通胀，这两个的不同组合方式构成了证券市场最重要的投资背景。

先说下通胀，这个相对简单些。通货膨胀是个货币现象，高通胀也就是过度使用货币的现象。可是经济的长期进步是因为创新和生产力提高，而不是简单印钞票可以解决的，印钞短期会有货币幻觉，但是长期就会导致高通胀。通货对资源和财产有重新分配的功能，很多时候，最坏的财富破坏，不是来自于通货紧缩这名义价值的减少，而是来自于失去控制的通货膨胀。

指标上，通胀主要看CPI和PPI，而PPI也会对CPI（非食品项）有所传导，但这点在我国传导机制不是很顺畅。CPI综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况，但其中不包含奢侈品、工业品和资产价格。这也是我国央行货币政策参考的重要物价指标。每年两会时宣布当年CPI同比的目标值，19年是3%左右。CPI主要分成食品烟酒项和非食品烟酒项。前者占比30%，其中食品项目占比大有20.7%，波动大，同比波幅远高于非食品。简单说，食品对CPI拉动作用明显，2000年以来的三轮显著通胀压力都存在食品大幅涨价。而食品项中，猪肉、鲜菜和鲜果是波动较大，影响较大的项，尤其是前两者。比如这轮的猪周期不断进击，CPI不断走高。猪价和油价共振是CPI最大的风险。

再来看下PPI生产者价格指数，它涵盖所有产业价格指数，包括农业、工业和服务业。工业生产者价格指数有两个，一个是出厂价格指数PPI，用的最多，另一个是购进价格指数PPIRM。出厂价格指数PPI里，可二分为生产资料，占比75%，和生活资料，占比25%。前者包括采掘工业、原材料工业、加工工业；后者是食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类。这些也就是PPI的细分项，其中生产资料权重大，波动大，主导PPI的走势。具体来说，上游对PPI波动贡献最大，比如石油、煤炭、黑色、有色和化工。目前中国CPI和PPI呈现剪刀差，这差额走阔一般意味着终端需求走强，而企业生产成本滞后调整，在这过程下游消费类行业盈利状况将有所改善。另外，物价稳定始终是央行货币政策的主要目标，所以我们也看到了即使全球各主要经济体纷纷打开宽松周期，但中国却一直还是有所克制，审慎宽松，保证合理充裕的。

接着，我们来说下经济增长。从支出法来看，GDP的动力有三架马车，分别是消费、投资和出口。其中，消费可分为必需消费和可选消费，具体的再细分，大家顾名思义就行了，衣、食之类的就是必需消费，汽车、家电、化妆品等之类的就是可选消费。

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