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企业债券和无风险债券回报率之差，即债券息差，会随着信用评级降低而增加，因为此时违约概率上升了。

图17.7违约概率和债券息差

图17.7显示了在不同信用评级下的5年、10年累计违约概率以及1992年至2004年间的平均债券息差。要注意信用评级与违约概率并不成线性关系：AAA与BBB之间的违约概率差值远小于BBB和B之间的差值。息差却几乎成比例地反映了违约概率的上升。然而，在作为投资级界线的BBB级，息差看上去增加最多，如果去掉2000年市场泡沫之后的3年，这一变化就不是那么明显了。对此现象的一种解释是说有些机构投资者不能投资低于投资级（BBB-）的债券，所以投资级以下的债券市场相对而言就小得多，而利率也就相应的高一些。除了在投资级上的这个转折点，息差看上去是紧随违约概率的变化而变化的。