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纳入利息税盾的价值

2018-04-11 19:36:29  来源:公司价值的衡量与管理  本篇文章有640字,看完大约需要2分钟的时间

纳入利息税盾的价值

时间:2018-04-11 19:36:29  来源:公司价值的衡量与管理

在计算自由现金流时,我们把公司的资本全部当做权益资本来计算纳税额。通过这种方式,我们可以对不同公司及其在不同时间内做比较,而不必考虑资本结构。但税盾是有价值的,因而必须计算在内。在包含WACC的企业折现现金流估值法中,税盾是作为资本成本的一部分计算价值的。为计算税盾的价值,我们用边际税率来降低债务资本成本:

税后债务资本成本

税后债务资本成本

在用于资本成本中时,对边际税率的计算要保持一致,为考虑未来税收支付时间留有可能的修改余地。根据John Graham的研究,法定的边际税率夸大了未来的边际税率,这是由于相关规则造成的,这些规则是税收损失的向前抵补、税收损失的向后抵补、投资的税收减免额和可选择的最低税率。例如,当一家公司亏损时,只要在过去3年里公司一直是盈利的,它就会得到一个现金减免额;否则,公司必须承担损失的向前抵补,直到再次盈利时。

Graham使用模拟法逐一估计公司可靠的边际税率。投资级公司使用法定税率。例如,由于Home Depot盈利很高,因此Graham的模型估计该公司未来的边际法定税率是35%。但就一般而言,公司并非总能完全利用税盾。根据Graham的估计,边际税率平均比法定税率低5个百分点。

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