我们从中得出三个重要结论：
第一，总体而言，美国和英国股市定价合理，股价围绕内在市盈率振荡起伏。内在市盈率一般在15左右（20世纪70年代末到80年代初高通货膨胀时期市盈率为10的阶段除外）。
第二，20世纪70年代后期和90年代后期确实发生了与内在价值的显著偏离现象。70年代后期，由于投资者过于关注短期内的高通货膨胀率，导致市场估价过于保守。根据长期真实GDP增长率和权益回报，股市市盈率似乎不应跌落到7的水平。另一次显著偏离发生在90年代末，当时市值增至近25倍市盈率的水平。以未来12个月的预期，3%的长期真实GDP增长率和12%〜15%的权益回报率是无法支撑这样的市盈率的。
第三，这种偏离发生时，股市会在几年之内调整到内在价值水平。因此，虽然市场价值会不时出现明显偏离（甚至作为股市整体而言也是如此），股市价值终究还会调整到与经济基本面相符的水平上。
图4.18规模最大公司的股票对整个市场价值的影响
我们分析整体股市的相对估价时，须谨记在20世纪90年代末股市泡沫时，少数超大市值、超大倍数的公司对标准普尔500公司的加权平均市盈率产生了重大影响（见图4.18）。1999年标准普尔500公司过去12月内的市盈率约为30，但近95%的公司平均市盈率只有23。这种市盈率差异出现在90年代末，于2001年消失。
