股市中持续盈利的方法：行为解释，“慢半拍”的机构
另一种关于盈余公告后价格漂移的解释是，投资者行为的结果。准确地说，盈余公告后价格漂移是由个人投资者引起的。基本思想是，机构投资者的持股比例与盈余公告后价格漂移负相关。这意味着，盈余公告后价格漂移随着投资者成熟度的提高而降低，投资者基础经验越丰富，盈余公告后价格漂移就越低。其他研究显示，盈利意外的媒体报道增加，也可能引起价格漂移的提高。
从行为角度解释盈余公告后价格漂移的基本论点是，这是投资者对盈利意外过度反应的结果。投资者的成熟度越低，他们就越可能对盈利意外过度反应。我对这种解释持保留意见，相反，我认为盈余公告后价格漂移的根源在于人们处理信息的方式。
对于上市公司来说，年度报告要求在4个月内（4月份以前）披露，半年度报告要求在2个月内（7-8月份）披露，季度报告要求在1个月内（4月份和10月份）披露。因此，当几十家上市公司的财务报告披露后，分析师没有精力同时解读每一家公司，当然也不会马上对自身的投资组合产生影响。
盈余报告季像一场信息海啸。最活跃的资产往往由定性投资经理决定。定性投资经理根据自己的思考来作出买入或卖出股票的决策，而这些决策不是针对盈余报告一夜之间作出来的。
可以把定性投资组合经理想象成传统的守旧派经理，他们只买入他们所了解的股票。这种类型的投资经理喜欢在投资之前与公司的管理层对话，他们不太可能从投资领域中成百上千份盈余报告中搜寻所需信息。那些与他们的投资组合相悖或无关的盈余信息，需要花一些时间才能进入他们的视野。这些定性投资组合经理从完全不持有转变为大量持有一个股票，需要花一些时间。
显而易见，不管是个人还是机构，在决定买入或卖出某只股票之前，都需要花一些时间来评估盈余报告。在向一只股票投入上百万甚至上亿的资金之前，投资者都必须进行额外的基本面研究。
投资组合经理必须掌控新的盈余信息，必须研究这一信息并及时调整自己的结论。这些定性地评估购买决策的过程，造成了投资组合经理对盈利意外的反应滞后。
因此，盈余公告后价格漂移不是由没有经验的投资者产生的，而是由反应不足的大型机构投资者产生的。大型机构投资者需要花大量时间来评估盈余信息，再作出反应。这种延迟造成了盈余公告后价格漂移。对盈余公告后价格漂移的这种解释，得到了一些研究的支持。研究表明，当盈利意外构建的套期保值投资组合是在密集的盈余报告时期构建时，其回报率几乎会翻一番。事实上，报告利润的公司的数量越多，盈余公告后价格漂移越显著。
