股票质押业务或迎来转机
近期，监管层密集发声，以市场化方式缓解股票质押业务风险，各市场参与方，包括各地政府、央行、证券会、银保监会等，正积极推出相关政策，通过各类金融机构更着实有效的帮助市场化解A股的股权质押风险，同时推动股票市场的健康发展。
1.政策合力缓解股票质押业务风险
近日，鉴于股市波动加剧股权质押业务风险暴露，监管层各方纷纷发声，并欲逐步出台相关政策文件，试图在稳定市场信心的同时，在客观层面上着实有效化解A股目前面临的股权质押风险。10月13日，上海证券报报道深圳市政府主动安排专项资金帮助当地上市企业化解其股权质押风险以来，有关监管层和各地政府解决A股股权质押风险的动向便备受各方关注。10月21日，国务院副总理刘鹤表态政府高度重视股市的健康发展，同时金融行业三大监管方的主要负责人纷纷发言，皆试图从相应的监管范围内给与相应的政策支持。
目前，各市场参与方，包括各地政府、央行、证券会、银保监会等，正积极推出相关政策，通过各类金融机构更着实有效的帮助市场化解A股的股权质押风险，同时推动股票市场的健康发展。
（1）中国人民银行：推动民营企业债券融资支持计划，推进民营企业股权融资支持计划，同时综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。
（2）银保监会：逐步适当的推进银行资金以及保险资金化解A股股权质押风险。包括允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管；同时，理财新规允许银行的理财子公司可以发行公募产品直接投资股票。
（3）证监会：通过对市场相关制度的完善以及出台相关政策文件帮助化解风险。包括即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产；尽快完善上市公司股份回购制度；继续深化并购重组市场化改革；鼓励符合条件的各类资金成立新基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境等。
（4）地方政府：目前部分地方政府正在做出相关安排，或组织地方国企注资上市企业帮助其化解股权质押风险，或安排相关专项资金为当地上市企业纾困。自9月份以来，A股市场上已有15家以上的企业的控股股东变更为了国有企业。北京市政府在东方园林疏解其股权质押风险中起到非常积极的作用，以及深圳市政府已经安排了专项资金帮助当地上市企业纾困，可见地方政府在化解相关股权质押风险方面的作为空间。同时，市场参与各方可通过合作的方式，统筹化解相关风险。有案例如下，近日由北京市海淀区国资委统筹安排，其与东兴证券共同发起设立支持优质科技企业发展基金,计划基金规模100亿元，其首期20亿元已完成募资，计划通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助当地民营科技上市公司化解股票质押风险等。如此，既不会让控股股东丧失对企业的控制权，又化解了上市公司的股票质押风险。
2.保险资金入市猜想
中国银行保险监督管理委员会主席郭树清在2018年10月19日答记者问时，就有关当前金融市场等问题作出了重要表示，并着重强调了险资的相应角色：“充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。”
银保监会对此次险资入市的鼓励力度以及灵活度远超过往。首先，监管层鼓励保险资金设立专项产品，如此险资的入市资金更加便于监管，其数据掌握更加便捷，整体更加透明，风险更为可控。其次，所设的专项产品不纳入险企的权益投资口径。
银保监会对于此次险资入市的监管手法从以往的设定门槛，改为现在的渠道监管，一改以往的门槛式一刀切的管理，更便于监管层更加灵活的控制险资的入市规模，可随即控制立即而见的风险或其它不利的效应。由于有资格设立专项产品的金融机构，都是具有一定业务资质的保险资管公司、基金公司以及证券公司，其对于风险的管控都具有一定的专业性，可于第一道风险关口有效防止险企资金入市所衍生的不利风险，同时监管层通过监管这些增量的专项产品从而可以更全面的管控相关风险。
另一方面，险资目前入市的方式主要为：一是直接参与一级和二级市场的股权交易，包括买卖股票、定增、协议转让以及大宗交易等形式；二是通过渠道投资购票，包括投资专项产品和股权投资基金代为参与。
在方式上，险企或许仍以直接投资为主，通过在二级市场直接投资价值型股票向整体市场输入流动性。在实际操作上，险资或通过专项计划投资股票。由于成立专项产品的计划或较长，险资无论是通过内部资管子公司渠道或是外部渠道，由于保险公司的风险管理较为严格，其首先要做各方面的风险测试，走各种审批流程，然后与第三方谈判，直至过会，整个流程所需的时间较长，后续监管层或出台相关的操作指引及文件。
具备较大估值修复空间
从2017年年报来看，股票质押回购资产占净资产比重见表3。
以中证登股票质押信息为基础数据，以股权质押日收盘价位初始交易市值参考，假设初始交易质押率为0.5，我们初略估算了2018年10月22日收盘时各证券公司股权质押资产减值情况和最新担保比例，部分券商股权质押资产整体市值下跌超过四成。从担保比例来看，超过1.3倍的券商包括中国银河、西南证券、第一创业、申万宏源、山西证券、中信证券。大部分券商低于1.3倍，可见股权质押风险局势紧张。
当前证券板块PB估值为1.24倍，处于历史最低位，已充分反映了股票质押业务的风险，随着监管层采用市场化手段缓解股票质押业务风险，股票质押业务风险有望得到缓解，板块具备较大的估值修复空间。
