结合康美这个案例，专门梳理一下自己对股票质押专题的一些简单理解。
要点1：要搞清楚权责利，股东质押后还款与上市公司偿债是两件相互独立的事
康美3季报，康美实业及三个一致行动人所持上市公司康美药业的股票，几乎已全质押。
股东质押股票后，钱是被股东拿去了，还钱当然也是他们。理论上与上市公司自身的融资或偿债，互不相关。假设上市公司康美3月、4月到期债务无法偿还，那是上市公司的事，不是康美实业，假设质押到期后无法还款给质出机构，这是股东的事，与上市公司也无关。
以上理解，逻辑上应该没问题，但感觉很多人并没有分清楚。当然，大多数情况下，大股东与其控股的上市公司，一荣俱荣、一损俱损的概率比较大。不过有很多A股公司的背后有个集团，比如华泰股份，上市公司只是老板所控股集团产业中的一部分，此类例子太多了。
康美10大股东中的普宁市金信典当行的控股股东为马兴田，普宁市国际信息咨询的控股股东为许冬瑾，马兴田在上市公司之外，还有多少产业，价值或市值有多少？这个公开信息不多，不太透明。至少以上两公司就是上市公司之外的资产。
所以，当康美实业及其一致行动人无法偿还质押款时，理论上可卖出康美股票，卖出其它产业，不管怎样，康美上市公司账面上的资金，先不管有没有，是不能拿来还款的。所以把康美上市公司3、4份是否能还款，与质押还款强关联起来的逻辑，我认为是不对的。
1月29日，康美药业股份有限公司与广发 证券签订《关于广发基金管理有限公司之股权转让协议》，公司拟将持有的广发基金约 9.458%的股权转让予广发证券，转让价暂定13.9亿。
这个公司在雪球上有71条评论，很多评论都很有意思，比如把广发基金当做广发证券，根本不看公告中广发基金的财务数据就瞎评论。
这是康美在卖资产，广发基金算是比较好且流动性较强的资产了，总金额也就13.9亿，相对于康美账面上的资金，真的是很少。但为啥在当下这种负面舆论环境下做出这样的决策？逻辑上推测，康美上市公司的资金应该是有不小的问题。
不过，至少需明白，此次卖资产得来的钱，与股权质押还款没有关系。
要点2：要搞清楚权责利，广发证券与广发资管是独立法人
根据过去几年康美实业的一系列质押信息，有几点还是比较重要：
质押机构不仅仅是广发系，也有其他机构，比如中国建设银行股份有限公司揭阳市分行以及长安国际信托股份有限公司。
越早的质押，平仓线越低。2014年的质押平仓线大概在5元附件，2017年一季度的在12元左右，2017年末及2018年的平仓线提升到15元左右，这跟康美危机发生前股价一路走高有关系。康美股价曾出现过高度控盘的现象，无论谁做事，都是有动机的。康美实业大比例质押就是控盘背后的重要原因。
2017年11月，康美实业质押了3.3亿股给广发证券，平仓线分别是15.7,14.99元。不过2018年10月31日，广发证券在互动平台表示：公司目前不存在自有资金涉及康美药业股票质押式回购业务的情形；广发资管的定向资产管理业务中，涉及康美药业股票质押式回购业务的，广发资管严格按照合同约定履行相关责任、义务和行使相关权利。
目前康美实业15.07亿股到底质押给了谁？难道主要都由广发资管接了吗？这个问题目前没找到数据。
不过至少要搞清楚广发证券与广发资管的关系。后者是前者100%控股子公司，在广发证券母公司财报中，以成本法核算的长期股权投-10亿。站在广发股东角度，由广发资管对接康美实业的质押，是最理想的一件事。康美实业不还钱，广发资管再怎么亏，最多也就是管理费用低，业绩提成没有了。当然，如广发证券在互动平台披露虚假消息，那就没办法了。
然后大多数股民是搞不清广发证券与资管有啥区别的，加上康美实业曾经确实有质押过给广发证券，可能会很自然的把康美药业的现金或债务问题与广发证券质押坏账直接关联。其实里面绕了几个弯。康美药业与康美实业是两个公司，广发资管与广发证券也是。康美实业能否还钱，更多在于其自身以及马兴田夫妇在上市公司外腾挪资产的能力。当然，也可以挪用上市公司的钱，康得新就是这么玩的。现实远比理论复杂。
总之，对于广发、敖东的股东来说，目前是否确实都是广发资管参与了质押，才是最关键的东西。如果是，广发证券基本上不会有损失，如果不是，要看广发最近一年多参与质押的比例有多少，如果比例低，也不会有啥损失，早期的质押平仓线都只有5元左右，现在康美股价已超过10元了。就算最近一年的平仓钱，也只是在15元附近，10元以上的康美股价，如果强制平仓，也只是损失30%左右的质押资金。看看广发与康美年报出来后，东财是否会及时更新股权质押内容。
股权质押，应该是压制广发证券股价的一个重要原因。因为海通的股价走势体现了有没有质押危机的重大区别。根据以上信息，很可能广发证券存在重大质押损失的观点是错误的，广发证券被误解了，而敖东也跟着受困。
说明：2018年中报，广发证券通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为263.28 亿元，股票质押式回购是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条 件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。广发总资产3560亿，是否在其他方面与康美有重大关联，这些也不知道。
