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如何理解股市的噪音与基本面?

2019-11-03 15:04:35  来源:证券投资方法思考  本篇文章有字,看完大约需要7分钟的时间

如何理解股市的噪音与基本面?

时间:2019-11-03 15:04:35  来源:证券投资方法思考

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此文曾于2005年7月19日刊载于《财经》杂志,目的是建议大家撇开当时的两个热门话题,看看我们的公司治理问题。如果这些问题不解决,任何其他改革只不过是治标不治本而已。

国内的股市和媒体近几个月非常热闹。话题无非两个,一是股权分置;一是如何在股市抄底和寻找涨停先锋。窃以为,多数人忘记了一个事实:这些问题其实都是噪音,或者至多是次一级的问题。真正重要的事情是公司治理究竟有无改善,以及一只股粟的内在价值究竟几何。

我建议在苦海中挣扎的股民们退后一步,认真分析一下两个对股民和股市都至关重要的问题。

如何理解股市的噪音与基本面?

第一个问题是,公司治理和公司质量有无改善?为什么中国上市公司质量如此差?其中有两个原因。一是企管人员在市场经济的战场上还是小学生,尚无经验。搞了几十年计划经济,自然缺乏真正懂得企业管理的企业家。二是公有制以及相关的政府干预。公有制的真正含义是所有者缺位,政府干预又意味着企业管理人员眼睛向上,不向市场。

提高中国公司的质量,需要民营化、政企分开以及几代人谦虚地学习做生意的ABC。可是举国上下如此浮躁,哪里有心思学习市场调研、产品研发乃至客户服务?哪里有心思潜心于制度建设和风险控制?而如果不从根本上改善公司的质量,上市公司至多只够短炒,根本就谈不上投资。

第二个问题是,对所关心的股票作出的估值是否十分冷静、客:观?不懂估值的人怎么办?花三年时间恶补。中国专业炒股的队伍很庞大,大家有时间传播小道消息,却没有时间学点儿真东西。有些人总说实在太忙,无暖学习和作公司谓研,可是他们有时间炒股和“烧钱",买房子之前有时间看楼盘。

很多人作公司调研和分析时浅尝辄止。因为他们早就下了结论要买某只股票,调研只是应付自己,走个过场。“愈不可耐地买股票”是一个很常见的毛病。另一个毛病是讲宏观故事,诸如中国的人均啤酒消费量只相当于外国的1/10,某公司的袜子世界驰名,等等。

关于股权分置改革,不少人存有一个不切实际的想法:控股股东在取得了流通权之后,不一定真的会卖。这不是自欺欺人吗?如同把黄鼠狼送到鸡笼旁边,还说黄鼠狼不一定会吃鸡。我想问,如果不想卖,为什么要申请做股权分置的改革呢?如果对公司前途看好且股票又严重低估,那么控股股东为什么不大量回购股票,甚至把这家公司私有化?

在后面的文章中我会问一个严峻的问题:如果上帝把某只股票的市盈率打到了2倍,请问这家公司会因此停止新股发行吗?或者会大量回购它的股票吗?

当然不会。这又说明了什么问题呢?这些公司只想圈钱,根本不在乎摊薄或净资产收益的下降,因为公司是别人的。申请作股权分置改革的公司其实就已经向世界作了声明:它的大股东在未来要卖股票,而且为了取得这个流通权,他们甚至不惜花很大的代价买通现有的流通股股东(比如10送2或10送3)。这样,他们的动机已经昭然若揭,事实上也变相承认了股票现在是严重高估。

改革也好,不改革也好,上市公司发新股或用其他手段圈钱的本性是不会变的,这也是我们的经济制度走到了极限的根本原因。

我从来就反对股权分置改革,因为我不认为“A股含权”有任何道理。我曾在2005年2月发表过《"A股含权”是个美丽童话》。我认为A股上市时的“暂不流通”并非“永不流通”。况且,一家公司流通盘子究竟是40%还是80%,根本不影响它的基本面或者估值,所以也不存在补偿流通股股东的必要。现在大门一开,后面的问题就来了。换言之,我买邮票集邮,如果亏了钱,政府要不要补偿我?我买房子亏了钱怎么办?这样的“道德风险”是很大的。

当然,亏了钱的股民有一肚子话要说,但政府不该用破坏市场纪律和原则的办法来对待,应该检讨过去十几年的IP0改革,防止2000~2005年的大股灾重演,应该检讨我们的经济制度。我们的很多公司为什么根本算不上是“公司”?因为它们一天到晚一门心思只知道圈钱。另一方面,股民们不甘心做牺牲品,也不应成为这种市场的助长者。有些人说,我买股票只是为了用更高的价格卖出去,也就是说,等待下一个傻瓜来接棒。可是,如果下一个傻瓜不现身呢?


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