投机商行
几乎所有投机商行的交易员都是卖空者。在股市涨跌急剧变化、波动剧烈的环境下，投机商行才能赚取利润。投机商行不喜欢那些愿意接受小额损失、想从股市获利的交易客户。
投机商行
投机商行即赌股票上涨或下跌的场所。下注者存入1％～10％的保证金，并指定要“买入”或“卖出”股票。交易员收取保证金，并在名义上“买入”或“卖出”所指定的股票，但并无实际的买卖活动，交易员只是利用指令投机倒把。也就是说，如果客户下注成功，交易员便同意赔付其所能承受的损失，但如果客户下注失败，则其损失的金额即为交易员或投机商行经营者的利润。
投机商行经营者的理念是，如果投机者成为稳定的股票交易者，则从长远来看五分之四或更高比例的投机者都会亏钱，尽管他们希望赚回由此损失的资金，因此会心悦诚服相信一般投机者对于股市的看法，即股市是“不可战胜的”。投机商行的经营历史已经超过了25年，期间相关机构也曾采取过多种措施抑制其发展，但均以失败告终。自其发展早期，投机商行的规模不断扩大，投入到交易中的资金总额巨大，即便保守地估计，每年以股票投机形式损失或赚取的资金也至少数百万美元。20年前华尔街和纽约只有一家有实力的投机商行，其经营者是新英格兰人路易斯·托德，他在百老汇（BroadStreet）44号创办了商行并由此拓展，一直延伸到新街（NewStreet）附近。成百上千身无分文的投机者和潦倒的小职员到这里下赌注，赌局的后台托德因此赚得钵满盘盈，于是他用一部分利润建了两家百老汇酒店（BroadwayHotel）——Marlborough和Vendome。成为百万富翁后，托德便退出了经营。但在此期间，新街中心还涌现出数十家小型投机商行，有些商行的经营场所甚至比华尔街社区周围的贫民窟强不了多少。这些投机商行都由穷困的赌徒开办，如果仅营业一周就赔钱，那么经营者便会关门大吉，携款潜逃，而“客户”投入的资金也会随之不翼而飞。一两周之后，这些违约的投机商行经营者便又迫不及待地以其他姓名在别处恢复营业。也有个别的投机商行在经营不善时会依法申请破产，这种情况下下注者的损失是合法的，不过这样的情况屈指可数。无论投机商行是依法破产还是携款潜逃，交易参与者大都要蒙受损失。欺诈性破产非常频繁，而刑法对那些从事这种类似于抢劫的活动的经营者的处罚并不得力。
自1890年以来，投机商行不断壮大。目前，投机商行在股票投机交易中已扮演着非常重要的角色，其完善程度甚至使很多投机者无法辨别出哪些公司是合法的哪些是非法的。投机商行与股票投机活动已经紧密联系在一起。
投机商行可以分为以下几类：
（1）迎合本地交易者，进行限额交易；
（2）以银行业务公司的名义，大肆宣传；没有股票交易所会员资格；采取本地邮购订单或与大城市专线交易的经营模式；
（3）拥有交易所会员资格并以此经营商行；
（4）以专线电话的模式运营，不涉足本地交易，利润来源是城镇投资者的损失；
（5）表面上声誉较高，但在必要时也进行非法投机交易；
第一类投机商行的特点是其经营者不负任何责任，开办投机商行只需100美元或1000美元，有的经营者甚至身无分文。只要赌徒向其下注并赔钱，商行便可维持，但这些投机商行很少能发展到可以付清投机者存入的所有保证金的规模。5股一组的股票交易在这里最受欢迎，10股一组的股票交易是上限；至少要缴纳1％的保证金，最高保证金比例为2％；佣金为1/8或1/4。如果保证金即将用完，下注者可以选择追加保证金。
1896年到1902年期间，由于股市上涨，第二类投机商行中很多经营失败，现在只有为数不多的几家还在经营，不过也有几家经济实力非常雄厚。客户觉得它们与合法公司没什么不同，对其投机方式也很满意。它们大都有体面的办公室，能花费数千美元用于广告宣传，也经常向潜在投机者分发昂贵的图书和小册子。
第三类投机商行认为交易所会员资格的外衣是获得业务的宝贵资产。他们对交易进行“订单匹配”，并在某种程度上认为自己比竞争对手更优秀。
第四类投机商行即专线投机商行往往在华尔街设立总部，并租用私人专线系统传输报价单。他们还通过分成或支付薪水的方式雇佣代理员工。商行老板或操纵者通常会隐藏自己的身份，比如他们有时会用“纽约股票委托公司”之类的名头。有时候他们雇佣的电报员多达数十人，除了进行股票交易外，还进行谷物和棉花交易。人们可能会觉得这类商行的会员是在进行高利润交易，但其实他们的客户往往缺乏经验，而外地的投机者更是很快就会在交易中蒙受损失。
第五类投机商行虽然通常在金融风暴的灾难到来时也会采用投机商行的运营方式，但整体来看他们几乎不能算作是投机商行，他们自己也耻于与前四类投机商行为伍。这类公司都拥有交易所会员资格，其会员可能持有大量股票。当下跌在所难免时，商行会要求客户进行清仓，但他们的建议可能得不到重视；相反，投机者可能依然坚持买入更多股票。为了躲避风暴的肆虐、保全自己，投机商行会将持有的股票部分或全部清仓而不是任由风险蔓延。也就是说，这时商行会擅自出售客户部分或全部股票，并利用客户账户进行投机。一旦风暴过去后，它们就会重新将股票购入。实际上，投机商行是从客户的损失中获利。商行的经营会遵守交易所关于股票交易的所有规则，卖出股票时是以卖空交易的形式将股票出售给商行自己以会员名义开设的个人账户。商行会检查账户盈亏情况，如赚得利润便记入该账户，发生亏损则从该账户扣除。经纪人通过上述方法进行操作只是以客户的损失为赌注，而不会危及到他自身的利益，他看重的是这个过程。当你听说经纪行破产是因为客户没有接听“保证金通知”电话时，你就能了解当那些无力偿付的商行售出客户股票时的境遇，而这是“投机倒把”的经纪人希望避免的情况。
投机商行主要对以下几类投机者有吸引力：
（1）账户被正规商行拒绝的小型交易者；
（2）那些认为参照行情牌报价进行交易比在公开股市交易更方便的交易者；
（3）那些通过邮件或电报指令在投机商行而不是纽约股市进行交易的交易者。
在这几类投机者中，投机商行的利润主要来自于第一类即小型投机者。第二类投机者的错误是交易商实际采用交易特有的技巧压制了其优势。第三类投机者如果能彻底停止交易则应更富有。
下面是一些投机商行经营者的理念和观点：
——5000美元足够开展业务。
——有80％的投机者会在股票投机中蒙受损失，而且固定的投机者必定亏损。
——最可能发生亏损的是那些小型投机者，以及那些凭保证金交易的投机者；
——保证金越少，投机者损失的机率越大，因此投机商行更欢迎低额保证金交易；
——怂恿投机者累进投资，扩大交易规模，从长远来看可以吸收到投机者全部资金；
——即时向新客户支付其收益是投机商行的一条原则，新客户一旦对投机商行支付能力感到满意便会成为长期客户。
——投机者很少会想到降低对利润的期望，他们坚持获得更多利润，这一事实使得投机商行经营者可以放心经营。
“当然，”投机商行经纪人向笔者解释到：“这是一场赌博游戏，对付它有成千上万种伎俩。普通投机者是愚蠢的，他们认为自己能预测游戏结果，实际上他们一无所知。举例来看，假设一家大型投机商行已说服它的客户通过少量保证金买入总计10000股的美国糖业股票。保证金很少，只够在账面上注册。之后交易员便会到公开市场进行交易。他会派自己雇佣的经纪人到美国糖业的持股人中间，有时候他在交易所有自己的代表。为了清空客户的账户，只要有几点利润他们便会抛售其股票。为了赚到一万美元，他们愿意损失一千美元。这样的操作要反复多次。而且我还知道，有些精明的投机者也会玩和投机商行相同的游戏。他们在各家投机商行都下订单，然后快速控制股市，成功赚得巨额利润。
“1899年Gov.Flower逝世时，这个国家就几乎不存在有偿付能力的投机商行了。他们自己的全部资金以及客户的保证金都已用光，账面上的债务高达数百万美元。如果客户一起要求拿回资金，那么将没有人如愿以偿。如果发生恐慌，那么一天之内各家投机商行的账户将全部被清空。商行经营者被卷走全部资金，不再背负债务到别处重新开始经营。
“在牛市时，大型投机商行几乎不可能赚取巨额利润，近几年的例子都是如此。因此，几乎所有投机商行的交易员都是卖空者。在股市涨跌急剧变化、波动剧烈的环境下，投机商行才能赚取利润。投机商行不喜欢那些愿意接受小额损失、想从股市获利的交易客户。商行更喜欢那些预计股市要大涨或者在股票表现强劲时买入、在表现黯淡时卖出的交易者。
“有些参与投机商行交易的经营者从未被怀疑过，而且由于精心设计了很完善的防范措施，所以可能永远也不会被怀疑。这些经营者拥有雄厚的资本和丰富的商业知识，因此，他们是这个国家最赚钱的投机机构背后的坐收渔利者。
“如果投机商行的客户中出现不欢迎的——会赚钱的人——那么商行会努力将其驱逐出局。几年前，5000美元现金对从事这一交易来说已经是很大一个数额了，但现在要求的现金数额更大。以10万美金成立的投机商行要先向客户支付10万美金作为红利，然后凭运气看是否能依靠客户的保证金维持业务运转。如果这样的运作方式“出错”，或客户要求对投机商行经营者进行评估而商行却不想接受客户的评估方案，那么投机商行就不得不“暂停业务”，也可以说是逃债，随便你叫它什么。奇怪的是，投机者们几乎都会“百折不挠”，继续和那些破产后又重新营业的商行进行交易。
“经验使投机商行经营者对普通投机者的投机方式非常了解：投机者对股市持乐观态度并会买入股票。如果他可以成功地用100美元赚到1000美元，他就会写信索取或亲自要回自己的本金和利润。如果他很快就获得了这笔资金，那么得手的投机者便会总结到：这家商行在资金上是靠得住的。他会觉得自己就是操纵股市的一员，财富尽在他的掌握之中。成功会使他变得自负、疏忽、鲁莽。他不但会自己带着1000美元或更多资金重返股市，还会让他的朋友也对此产生兴趣，走同样的致富之路。而且他也会继续积极地进行交易。
“即使他撞了大运，让资本从1000美元增加到2000美元，他很可能已经交易过度，或者已经把全部资金都投到股市中，同时操作多只股票。他的交易范围如此广泛，以致股市任何的剧烈的变化都会使他血本无归。如果随后股市果真失衡，导致股价下跌1、2、3、4或5点，那么这个投机客户可能就会倾家荡产。
“但教训也许并不起作用，投机者会卷土重来。但他不再认为自己会发大财，他现在会谦卑地乞求‘收支相抵’，换句话说就是赚回自己损失的资金。但最后的结果往往是，为了‘扯平’他会失去更多的资金，然后放弃股票投机，成为名副其实的‘胆小鬼’或是投机上瘾。穷人染上这一习惯，就很难摆脱，就像很难摆脱对烈性酒的喜爱一样。股票投机会使他一贫如洗，他几乎不可能再从事正当的工作，成为对社会有用的公民了。
”在向投机商行下达指令的那一刻，投机者就已经失去了可以让自己成功的机会。原因是，供需是影响股票价格的基本因素。供不应求时，价格就会上涨，相反则价格下跌。由于订单并没有在公开市场执行，因此投机商行并没有影响价格的权力。如果保守地假设美国的投机商行每天买入5万股股票，你就会发现这么大的购买量显然是股价升高的不利影响因素，而只有股价升高投机者才能获利。另一方面，这样的购买需求，以及实际在股票交易所执行的订单交易有时会刺激股价上涨，或阻止股价下跌，或对股市产生其他重要影响。所以我们会发现，投机商行的投机者是在和自己较量，他们冲破重重阻碍参与投机活动，却让自己的资金完全减少到负值，作为出价人反而蒙受损失。
有些人认为，在联合交易所执行订单会遇到同样的情况，但事实并非如此。这是因为在联合交易所进行交易的话，股票结余单据都是真实制成的。如果在一天或一周期满后依然有买进或卖出股票的订单，那么就算联合交易所已经买不到股票，经纪人也会求助于初级市场——股票交易所——如果客户要求买进就买入股票，如果要求售出股票则抛售。
笔者偶尔也听说过通过投机商行赚到钱的人，但从未听说过有哪个投机商行的投机者成了富翁，也未听说过投机者带着自己的巨额收益从投机活动中退出的例子。尽管我们承认有时在买卖股票时，甚至在投机商行进行交易时，投机者可能获利，但如果看看投机商行的账户情况，便会发现，从长远角度看投机商行的投机者最终都会破产，而且也会看到，普通的投机商行投机者其实并不理解投机的基本原则。
一位当代作家这样阐述这一现象：“美国有大量叫作投机商行的赌博场所，这些场所频繁失败，他们无耻的投机方式屡屡被揭穿，但每次揭穿后受害者的数量反而更多，这使得当今社会存在大量的道德争论，也让很多人百思而不得其解：美国人是否比人们通常被认为的更加愚蠢和无知？这样的愚蠢和无知是否仍在漫延？
“这些投机商行的客户中无疑有很多都是容易上当的人，他们把自己的生命和所拥有的有限的现金用到一个又一个不切实际的项目中，期望从中获得财富。但投机商行盛行的根本原因是，作为一个民族，美国人无法抑制其对金融投机的狂热。尽管把我们的国民全都称之为赌徒似有不妥，尽管对投机的狂热并未像过去两百年里席卷欧洲部分地区的热潮一样主导整个国家，例如南海骗局、约翰法案以及郁金香热潮等，但我们国家性格中很重要的一点就是对冒险的热爱以及异常活跃的想像力。这一性格在繁荣时期最明显，就像眼下这个时期一样。这一性格最自然的流露可以从铁路运输和实业公司的股票中得到证明。事实上，我们国家的繁荣主要就依赖于此。
“投机商行为投机活动提供了最便捷的通道。一个把10美金投入轮盘赌博时都犹豫不决的乡下人，却会心甘情愿地从众多‘投资公司’或类似名称的投机商行中买入10股铁路股票，而这些公司和商行就位于他所在的乡镇。通过股票交易所等正规渠道进行股票投机活动成本昂贵且手续复杂，佣金及利息收费都很高。此外，除了那些非常知名的客户，大多数交易所都不愿接受小额客户或涉足百股以下的股票交易。因此，住在小城镇的投机者很难进行投机操作，因为在那里他们经常看不到市场报告。如果市场走向对其不利，股票交易所的客户不仅会损失其投资的保证金，而且会深陷入对经纪人的债务中。
“投机商行的经营原则与其大相径庭。接到客户订单后他们既不买入也不售出指定股票，很多情况下他们既不假装照此操作，也不会让其客户了解他们是否已经执行其买卖的‘订单’。交易双方实质上把它简单地看作是一次下注，赌的是纽约股票交易所的股票报价在某一期限内会上涨或下跌。投机商行老板收取的佣金比股票交易所要低得多。投机商行愿意运作小额股票，只收取少量保证金，而且也不向客户收取利息：如果按交易所的常规模式进行交易，将不得不对借来的用于购买股票的资金支付利息。此外，投机商行老板允许客户以特定报价开始或停止交易，就像在股票交易所自动收报机上进行交易一样。保证金用完时他会立即关闭客户账户，这样即使股市对客户持续不利，也能保证客户不向其索赔。然而从其自身来看，投机商行的老板通常不会就某一只股票累积过多利润或使利润超过一定数额，通常他更愿意操作小额股票交易。投机商行的整个经营体系对于小额投机者来说是巨大的诱惑。如果这些诱惑来自那些拥有股票交易所会员资格的投机商行，那么华尔街外围的投机活动。会很快被商行垄断。
“那么投机商行老板从哪里赚钱呢？实际上他的业务，仅仅是和客户进行一系列赌博。就客户而言，赌博是以猜测形式进行的，即猜测股市的走向如何。经验表明，人们的猜测总体上都是错误的，而且要获得稳定平均的利润，就要像华尔街俚语形容的那样‘下赌注’。多数外地投机者都是胆小鬼——就像华尔街称呼他们的那样，他们只买入而不卖出股票，这样在股市繁荣时或上涨时，就像我们看到的那样，投机商行的客户利润最大，同时商行老板的损失也最大。那么如果投机商行的老板不诚实——通常都是这样的，他会发现很容易就可以找到合适的时机使账户‘出现问题’，即他会把所有保证金和客户的账面利润收入自己囊中。诚然，很多投机者并非愚蠢无知、毫无戒备；他们对自己所进行的投机活动毫无幻想，也知道投机商行老板很可能是一个相当‘无耻’的人——往往属于被华尔街称之为‘幽灵’的那类人。他们曾经大肆交易，所赚的钱赔光后又被迫以的方式参与投机。但这些客户最关注的问题是投机商行失败的可能性，当商行经过漫长的试行期后，他们有时会发现商行老板并可能已经严重亏损，此时如果有利润客户便以现金形式取走，并从此知道投机商行是一个非常危险的场所。
“因此显而易见，通过投机商行参与投机活动是一件极其危险的事情。如果有人觉得必须做投机生意，他应该选择拥有股票交易所或联合交易所会员资格的投机商行。还有一条永远都颠扑不破的原则，即赚钱的最佳方式是根本不介入投机活动。”
