跟踪信威集团（600485）的几个月里，我脑海中浮现最多的就是投机大鳄索罗斯的一句名言：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投人其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏！”打开行情软件，看着信威，回想起这些年在资本市场摸爬滚打的酸甜苦辣，心中感慨颇多。
2009年以来，资本市场上发生了很多让我久久难以平静的事情。2010年，洪都航空的一纸停止注入事宜的公告，坑杀了多少充满激情的投资者，那一幕至今还让我心有余悸。如果说成飞集成的资产注入是2013到2014年资本市场的靓丽风景线的话，那么对于信威集团的故事，我想用“天堂到地狱”这几个字来描述我的感受是最合适不过的了。
何谓天堂？一个资质一般的公司通过资产重组和注入等运作，转型为主业明确的公司，获得凤凰涅槃的机会，一如2014年的成飞集成、闽福发A、神州信息等；一个公司业绩平平，甚至经营困难，但是赶上行业周期的大反转，一如2005年之后的房地产和有色金属等，这样的过程都可谓天堂的感觉。何谓地狱？当年的亿安科技、蓝田股份、东方电子，几年前的重庆啤酒、酒鬼酒、洪都航空、昌九生化，抑或是2008年的全球股灾，此可谓地狱。不论对于资本运作的高手，还是对于普通的市场参与者来说，时时刻刻都是游走在天堂和地狱之间。
主营通信设备的企业也能值1200亿元吗
打开行情软件，以总市值对A股市场的股票进行排名你会发现一只陌生的股票——信威集团，总市值1219亿元人民币，流通市值58亿元人民币，排名第22位（按照2014年11月10日收盘价计算）。排名在此之前的都是大家耳熟能详的中字头：中石油、中石化、工商银行等超级大蓝筹。信威集团在2013年6月的时候，总市值还不足15亿元，而一年半之后市值神话般地膨胀80倍。这期间究竟发生了什么？人们第一反应肯定是资产重组、借壳上市，事实确实是这样，一年半之前这只股票还叫中创信测，是通信行业的一个普通企业，根据公司公告，重组后的信威集团的主营业务仍然是通信设备服务类。
对于资产重组的神话，人们并不陌生，尤其是2013年和2014年的股市。最吸引人眼球的莫过于成飞集成（002190）的重组，2013年6月成飞集成的市值在60亿元左右，在中航集团公告将中航旗下的主要防务资产注入该公司之后，在两个月内，股价从16元迅速拉升到最高超过70元，市值高峰按增发后股本计算，超过800亿元，和当时的超级军工蓝筹股中国重工的市值相当，整体涨幅为15倍左右。成飞集成的资产注入和股价表现，直接引发了2014年中期开始的一轮军工股的炒作热潮，此后的半年时间，十大军工集团的主要军工股和“涉军”的概念军工股的行情可谓波澜壮阔、轰轰烈烈。对于成飞集成，注入的是核心的防务资产，比如空军的主战飞机和空面导弹资产等，和中国重工的海军作战舰艇资产类似，由于该类资产的稀缺性和垄断性，成飞集成达到800亿元的市值，大家似乎也可以理解和接受。可是对于一个做通信设备的企业，居然可以有1200亿元的市值，就让人费解了，就算是中兴通讯这样的老牌优秀的通信公司的市值也仅仅是400亿元多一点，主做军事通信的海格通信市值还不到200亿元，信威通信凭什么值1200亿元市值？这是不是一个巨大的泡沫？还是背后有什么我们没有看到和理解的东西？
图6-2信威集团、成飞集成、上证指数对比走势图
下面就从商业模式和业务背景及国家“走出去”的战略规划几个方面，聊聊我对信威的理解。
信威的商业模式有何独特之处
信威集团的通信业务和中兴通讯及华为公司的几个差异是其估值的基础。先说国内市场，中兴、华为主要和电信运营商合作，提供设备和服务，整个通信行业的利润大头在三大运营商手里，中兴、华为还要面对国际电信巨头的竞争，因此中兴、华为在海外市场的拓展力度一直很大。但是海外市场很多时候不尽如人意，比如美国、欧盟乃至印度市场都频繁遭遇反倾销和各种调查，海外市场拓展不仅仅是商业方面的问题，要复杂很多。信威的国外业务集中在柬埔寨、乌克兰、俄罗斯等国家，与中兴、华为的主攻方向有明显差异。在这些国家，不单单可以卖设备、卖软件，还可以深度参与目标国家的基础电信建设和运营。以目前信威在柬埔寨和乌克兰的项目运行看，信威的计划是以柬埔寨为样本，把合作方式、商业模式做成熟之后，再迅速复制到其他类似国家。公司在乌克兰进行深耕，以乌克兰的通信基础设施建设为平台，逐步开展其他领域的深度合作。
实际运作证明，这种模式的运行阻力和难度以及面临的商业外风险明显小于中兴、华为的模式。但是，信威的这种商业模式不是想做就能做成的，中兴、华为在通信领域深耕多年，也做不了这种模式，可是信威做到了。信威凭什么？是不是有什么商业之外的因素？我们不得而知，但是这不妨碍我们做一些合理的推测。
信威的通信业务国内部分集中在特种通信和重点行业通信方面，如中石化、铁路、民航等行业定制业务，这是信威的基础业务。区别于中兴、华为的是其特种通信，也就是面向军事用途的通信业务。这一块主要集中在未来空天网络的建设，发射低轨卫星、组件卫星通信网络，进行空天一体化信息系统建设。
2010年，信威公司与清华大学合作设立“清华信威空天信息网络技术联合研究中心”，实施“空天信息网络工程”。该工程规划建设覆盖全球的LEO（低地球轨道）小卫星星座，采用最先进的第四代移动通信技术，满足多种需求业务载荷，以星座的形式实现全球100%无缝覆盖，从而推动我国在空天领域实现跨越式发展，占领国家利益制高点。这个空天网络未来还要和北斗导航系统结合，形成太空、中低轨道和地面“三位一体”的通信、导航网络。2014年9月4日8时15分，由北京信威通信技术股份有限公司联合清华大学共同研制的灵巧通信试验卫星在酒泉卫星发射中心成功发射，该星主要负责水文、气象等领域的监测数据的采集和传输，搭载的信威通信灵巧通信试验卫星主要用于卫星多媒体通信试验。至此，信威集团主导的“空天信息网络工程”徐徐拉开大幕。
信威发卫星、做空天信息网络？这样的业务是不是应该由航天科技集团或者航天科工集团来做？为什么一个民营公司能够做这样的军事工程？如果可以，中兴、华为、海格为什么不参与竞争？这些都是值得我们深思的问题。
以上两点就是信威通信和传统的中兴、华为通信公司的区别：其一，信威在国外市场走“新兴市场”和“深度合作”的路子；其二，信威在国内避开民用通信市场的竞争，走以军事通信为主的特种通信的业务模式，这就是信威的独特商业模式。凭借差异化的商业模式，信威就可以值1200亿元吗？答案是否定的，信威商业模式背后的逻辑才是重要的看点。
信威深耕乌克兰和国家战略有什么联系
要说信威的业务背景，先从“中国版马歇尔计划”说起。从高铁、核电到“一带一路”，以及近期热议的“中国版马歇尔计划”，中国的国家战略已转变为走出去的负责任大国战略。中国拥有全球最多的外汇储备，有全球最强的基建能力、装备制造能力，是名副其实的世界工厂。但是，这些相对先进的产能相对于中国的内需，基建又是“过剩”的。因此，中国积极推进资本输出战略，推进了亚太、非洲、拉美等新兴市场的基础设施建设—高铁、核电、基础电信、油气资源等。
以油气领域的合作来说，2014年，洲际油气出资5.25亿美元收购哈萨克斯坦马腾石油公司95%的股权。马腾公司主要资产位于哈萨克斯坦滨里海盆地的马亭油田、东科阿尔纳油田和卡拉阿尔纳三个在产油田，马腾石油公司拥有三个油田100%的开采权。这些油田所在的滨里海盆地，是国际公认的油气富集而勘探开发程度较低的区域之一，公司后续还将继续收购海外其他油气资产。这是国家“走出去”战略在石油类资源领域的体现。2014年9月，信威与乌克兰大使馆展开合作，设立“乌克兰之家”，乌克兰之家团队由中乌两国专业人员组成，且与中国国际贸易促进委员会和乌克兰工商会密切合作，旨在促进中乌经贸、文化教育和旅游业的交流，推广中乌先进科技文化成果，深化两国的经贸交流合作，尤其是在农业、大型基础设施、装备制造等领域。
乌克兰之家，名字听起来就很亲切。我们关注的是合作的领域，推广“先进科技文化成果”“大型基础设施、装备制造等领域”这样的关键词给我们展示了什么信息？为此我们先看看乌克兰有什么东西，当然这里说的是我们国家相对短缺的。
一是航天宇航技术。百家企业和数十个科研单位涉及航天技术，其中心和基地是位于东部城市第聂伯罗彼得罗夫斯克的“南方设计局”和“南方机械制造厂”。这里先后设计并制造了四代战略导弹，乌克兰是国际空间站计划成员国。
二是大型运输机技术。“安东诺夫”航空科技综合体是苏联重要航空设计生产基地。该设计局设计和生产的运输机和客机在国际航空市场居重要地位。其中AH-124、AH-225是世界上最大运载量的运输机（运载重量达到250吨）。最新型AH-70运输机采用多项“世界第一”的工艺。三是航空母舰制造。乌克兰的军舰制造业具有很高的水平，有能力建造包括航空母舰在内的一切舰艇。乌克兰南部城市尼古拉耶夫市是军事造船科技重镇，这里曾建造了三艘航空母舰，包括著名的海军元帅“库兹涅佐夫”号和“瓦良格”号。
四是新材料技术。新材料的研制和生产是乌克兰的强项，在乌克兰集了苏联时号称为“五大材料研究所”的乌克兰科学院材料学研究所、超硬材料硏究所、晶体学研究所、强度问题研究所、金属物理研究所。这些研究所从事的范围之广、成果之巨令人赞叹。
1991年苏联解体后，乌克兰是独联体国家中科技实力仅次于俄罗斯的科技大国。苏联时期，出于冷战的需要，乌克兰偏重以航天、军工为中心的科研生产活动，苏联解体之后，给乌克兰留下了一个庞大的以军工为核心的科研生产体系。由于这些科研和生产体系事关国家安全，俄罗斯开始逐步在国内寻找替代机构或转移相关生产线到境内，乌克兰的航天军工企业面临订单大幅度减少的尴尬。
欧美军工体系与俄系不兼容，需求全面转向西方困难较大，沿袭俄系装备体系的国家中，只有中国经济实力雄厚，军事装备需求旺盛，20年来，中国成了乌克兰军事工业第一大消费国。乌克兰已向中国出口了约30类军事技术，其中涉及用于大型舰艇的动力系统、大型运输机设计、超音速高级教练机、坦克发动机和空对空导弹等关键装备，但是在核心军工装备和核心技术转让方面还存在巨大的合作空间，如大型航空发动机和燃气轮机的引进和技术合作、航母关键设备和部件的深度合作等方面都是未来中乌之间可以尝试的领域。
乌克兰之家是否能给我们带来意外之喜呢？乌克兰拥有先进的航天、航空、造船、材料、机械等技术，这些都是我们急需的，未来在军工装备领域的进一步引进和技术合作方面任何一个潜在的机会，都会给市场带来极大的想象空间，从这个角度看，信威集团更多的是一个平台，而不仅仅是一个公司。这个平台的价值就在于拓展了信威的业务空间，彻底打开了公司的成长天花板，而不仅仅在于基础的电信领域合作机会。
不同于传统的科技设备制造商，不同于新兴的互联网商业模式，信威已经打造了自己的独特商业模式这也是资本市场为之疯狂的理由所在。可是就像当年亿安科技的“高科技事业”，东方电子、蓝田股份的“优秀业绩”，重庆啤酒的“疫苗故事”一样，有了商业模式、盈利模式，即便也有了实实在在的报表利润，但对于游走在天堂、地狱之间的众生而言，仍然要提高警惕。
