股票投资“显微镜”标准二：业务稀缺
用“显微镜”看企业就是要落实到细节，从细微处见核心竞争力，这个核心竞争力反应在业务模式上就是具有“稀缺性”和“护城河”。
稀缺性与护城河
“稀缺”与“非稀缺”证券品种近一年半的市场表现差异如此之大，究竟是市场的理性还是市场的非理性？我们发现，市场最终选择的“稀缺”证券品种大多带有如下特征：或是资源稀缺，或是品牌稀缺，或是技术稀缺，或是商业模式稀缺。这种种稀缺的特征与巴菲特的“经济护城河”有着异曲同工之妙，那就是难以复制。
巴菲特推崇的公司，如可口可乐、美国捷运、吉列等，都有宽阔的护城河，通过长期持有这些公司的股票可以获取超额收益。巴菲特并没有具体解释如何才能发现护城河，但他告诉我们，经济护城河是企业在竞争中能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。护城河是企业手中“抓到的底牌”，而不是“怎么出牌”？
资源型稀缺
2008—2011年，A股最抢眼的股票莫过于包钢稀土（600111）（后更名为“北方稀土”）了，且不说在稀土整合预期下的股价上涨有多少理性成分，单就稀土资源本身的稀缺性来讲，包钢稀土当之无愧是资源垄断型企业的代表。造纸公司可以复制，未上市的造纸公司有很多；钢铁公司也可以复制，投入一定的资本，申请一个资质即可。但包钢稀土这样的公司业务你没法复制，在国内没有其他企业能够拥有这个体量的资源。即使是稀土资源全国排名第二的山东微山，稀土资源量也只占全国不到10%，根本没法与包钢稀土相提并论。在全球范围内，其他区域也不可能拥有那么大的资源量。般来说，产品定价权以及稀土资源整合这些因素更类似巴菲特所说的企业“怎么出牌”的范畴，而资源上的排他性、垄断性才是企业“抓到的底牌”。
技术型稀缺
技术型稀缺的情况则会比“资源型稀缺”稍微复杂一些。这其中的关键在于技术壁垒是否具备足够高的门槛，看其技术被复制是否存在可能性、有多大的可能性。同时，技术型稀缺往往具备“时间区间”概念，因此持续性没有“资源型稀缺”和“品牌型稀缺”强。以国内外技术壁垒较高的两个行业—海洋石油工程技术和航天卫星相关制造、应用技术来看，其典型的代表分别为海油工程（600583）和中国卫星（600118）。同样以2008年至今的走势来看，海油工程的走势要远远弱于中国卫星。
出现这种巨大差距的原因是多样的，但技术型稀缺的路径或许是其股价运行背后的真实逻辑。海油工程为中海油的控股子公司，海油工程介入的海洋石油工程技术领域在2008年以前具有唯一性—国内上市公司中没有与之相同业务的公司，且非上市企业中也没有同样规模和技术的公司，主要的原因是海洋石油工程领域的投入和技术研发要求极高。但在2008年后，中集集团（00009）通过控股烟台来福士公司介入这一领域，该公司依据中集集团原有的资金和技术优势，很快突破了中海油服的技术壁垒。而中国船舶（600150）旗下的子公司上海外高桥造船有限公司更是在快速介入这一领域后造出了世界最先进的第六代（最新一代产业化技术平台）深水钻井平台。在这样一种行业格局的变化中，海油工程也丧失了其技术型稀缺的特征，这就是海油工程这几年走势较弱的主要原因。
而同样市场环境下，中国卫星的表现则远远好于海油工程。航空航天领域里，在卫星研制、卫星通信、卫星导航地面综合应用系统集成业务等方面，中国卫星在A股市场仍具唯一性、稀缺性。中国卫星定位为中国空间技术研究院，也就是航天五院的小卫星制造、卫星应用的平台，也是今后集团资本运作的唯一平台。历史上，通过股改，中国卫星已经持有东方红卫星100%股权，小卫星制造的平台早已经建成量产。这种技术型稀缺使其在可预见的相当长一段时间内都不具备被复制的可能。
军工行业的企业多数具备“技术垄断”优势。如中航动力（600893）在航空发动机总装领域仅此一家，未来无论是民用大飞机还是各种军用飞机包括大型运输机使用的发动机总装都在该公司生产，可以说中航动力独享了中国航空发动机的发展红利。中航电子（600372）是我国航空电子领域的龙头企业，依托中航工业集团的技术和资源优势，处于行业垄断地位。大部分军用飞机的航电系统都被中航电子垄断，和中航动力一样，中航电子独享了我国航空产业飞速发展的大好机会。
品牌型稀缺
北京同仁堂（600085）、云南白药（000538）、片仔癀（600436）等个股则是“品牌型稀缺”企业的代表，这其中最为典型的是云南白药。唐骏投资云南白药的主要逻辑就是“稀缺”。在新华都以22亿入股云南白药时，唐骏曾表示其投资的逻辑包括三条：一是与民生息息相关的产业；二是产业排名前三；三是投资对象是国资控股类型的股权结构。
云南白药的品牌稀缺，使其拥有超强的产品定价权，这就是无法被复制的护城河。如果站在证券市场的供应量角度来看云南白药的话，这个公司的证券供应量只能是那么多，再也无法增加。而对比生产普通化学药物的公司，如果具备足够的资本和技术投入，类似的公司是可以被不断复制的。至少在品牌上，云南白药构筑了一条强大的“经济护城河”。
片仔癀的主要产品之一为同名中药片仔癀。片仔癀长期被誉为中药领域的“药王”，可以从两个方面看其稀缺性：一是片仔癀技术是国家保密品种，不存在相同配方产品；二是片仔癀取材于麝香、牛黄等珍贵药材，产品原材料的稀缺更强化了产品的稀缺性。由于产品疗效显著加之明显稀缺，使得公司在该领域具有宽广的经济护城河。具体体现为公司产品稳定的提价能力，这从公司稳定的毛利率、净利率就能够看出来。这保障了公司业绩的稳定，也给股价以持续的催化剂。资本市场上典型的例子就是，公司提高片仔癀售价后股价大幅上涨。
商业模式稀缺
和佳股份（30073）是商业模式稀缺的代表。公司创立初期，微波治疗设备是公司主打产品，后来公司陆续开发了肿瘤微创治疗设备、医用中心制氧设备、医用影像设备等，并逐步形成了肿瘤微创综合治疗的整体解决方案。和一般的医疗器械企业大小客户通吃、只卖设备不同，和佳股份定位于向基层医疗机构提供包括医疗设备、配套设备、装修设计及施工甚至土建在内的整体解决方案，帮助基层医院建立和完善肿瘤中心、医用气体系统等，并借助融资租赁、合作分成等模式推动其产品销售。
由于其模式具有创新性和独特的优势，迎合了基层医疗器械需求急剧膨胀的市场需求，近几年公司业绩成长骄人，20082013年净利润复合增速高达98%。公司还积极探求新的商业模式，向“平台型”医疗企业进军。公同成立了自己的融资租赁公司，把产品、技术、网络、品牌和资本有机融合起来，搭建一个以自产产品和自主研发为基础的平台，是医疗器械领域不可多得的平台型公司。
壳资源稀缺
对于中国特色的壳资源稀缺，让我们以*ST太光（00055）的“乌鸡变凤凰”的故事为例，看看市场是如何解读这类稀缺的。在被神州信息借壳之前，*ST太光是一只不折不扣的“乌鸡”。自2007年以来的六年时间里，*ST太光已无主业，自2010年起公司净资产更是已连续三年为负，如果2013年期末净资产仍为负值，其股票将终止上市。在生死一线间，*ST太光找到了“救星”—曾计划在A股IPO的神州信息。在IPO长时间暂停的情况下，神州信息选择了借壳上市，并挑中了*ST太光。
更增加市场想象空间的是，神州信息不仅是港股上市公司神州数码的间接控股公司，后者同时也在中国台湾市场发行有存托凭证，在借壳A股的*ST太光之后，成为一个同时涉及大陆和港澳台地区的罕见重组案例。更重要的是，当时联想集团也正在加紧业务分拆，在联想控股的掌握下，联想系具有丰富资源供神州数码使用。一旦分拆成行，*ST太光或成为联想系试水A股的先锋。在联想空间的刺激下，*ST太光自2013年8月2日复牌开始，连续收获了8个“一字”涨停板，累计涨幅高达47.75%，成为8月最牛的个股之一。
在上面所述的诸多“稀缺”因子中，最后一种“壳资源”稀缺是A股特定环境下的产物，风险较大，投资者应该规避。随着市场越来越成熟，这种稀缺性将不复存在，这里加以分析的目的是提醒投资者规避风险。在其他几种稀缺类型里，资源稀缺、技术稀缺、品牌稀缺和商业模式稀缺类公司都是值得重点研究的，是长线大牛股的集中营，不仅仅A股这样，美股港股也是如此。
