受竞争压力、技术革新或经济整体形势影响，公司的营业净利率各年可能波动很大。如果公司的营业净利率有增加或减少的趋势，我们通常会采用最近的营业净利率做初步估值。如果公司的营业净利率不稳定，如表5-4显示的思科公司那种情况，我们就采用该公司近3年的平均营业净利率。
表5-4 思科公司3年营业净利率记录
如果公司的营业净利率是负值或过低，导致股票内在价值为零，我们会更仔细地观察这个公司，可能会做“假设”分析，假定公司董事会在某个时候将会提升公司的业绩，使其营业净利率达到所属行业的平均水平。我们可以通过观察同行业其他公司的营业净利率来得出平均营业净利率值。如果公司确实发生改观，令我们相信营业净利率会升高，我们可以在估值过程中使用较高的营业净利率来测算该公司股票未来的价值，然后我们就能通过合理的风险/收益比率来判断买入是不是个好投资。
思科2002年的营业净利率计算方法如下：
NOPM=[$18915-（$6902+$4882+$3448）]/$18915=$3 683/$18915=0.1947=19.47%
思科的营业净利率不稳定，从2000年的24.93%变成2001年的4.83%和2002年19.47%。我们已经知道思科过去的业绩，现在就该测算它未来的表现了。在这个阶段，我们假设思科在可预见的未来其营业净利率数值是它3年的平均值，即16.41%。
