港股做空到底怎么玩?
卖空，又称做空、沽空，是通过股价下跌获利的交易手段 。目前香港资本市场可以做空的方式包括卖空证券、交易股指期货、期权、权证、牛熊证等，本报告主要讨论的是对一般证券的合法做空，即当看跌某一指定可做空的证券时，先向他人(如经纪商)借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价购买证券归还出借人，赚取股价下跌的差价。做空是成熟资本市场双边交易的重要手段，目前港股做空成交额每年约2万亿港币，占市场总成交额的比例已达到 11%左右，在大盘股中比例更高、达到 14%。
1. 目前港股市场卖空占总成交 比例约 11% ，近年阶梯式上移
2.大盘卖空比例大于小盘
2016 年恒生大型股指数卖空比例约为 18%，恒生中型股指数卖空比例 14%，恒生小型股指数该比例仅为 8%(计算已剔除不允许卖空个股)。由于卖空需要预先向中介机构借入证券，大盘股流动性较好、券源更加丰富，因此大盘股相对于小盘股卖空比例一般较高。
3. 金融板块做空比例最高，而电信、信息技术等板块做空比例较低
市值大、流动性好的金融板块做空活跃，年初至今做空比例达到 17%;TMT 板块腾讯等科技股今年表现较好，今年以来做空比例相对较低，仅为 8%左右。
港股指示性指标
卖空比例过高往往对应市场短期技术性底部
卖空占市场总成交的比例（卖空比例）过高体现市场情绪极度悲观。此时边际上的微小变化如利空未兑现容易导致情绪的扭转，触发空头平仓，推动股价上涨，反过来迫使更多空头平仓止损、股价进一步上涨，因此卖空比例极端值往往对应市场技术性底部。经验上，港股市场15%左右的卖空比例（5日移动平均值）可能对市场底部的指示性较强。我们观察到最近10年内15次中的10次极端高的卖空比例对应市场阶段性底部，最近5年的6次全部对应阶段性底部。
规避卖空风险 警惕做空交易异常飙升
除了基本面不被看好、对冲等原因而被卖空之外，港股被做空也常常与被质疑财务造假联系在一起。研究近年来被做空机构狙击的22个港股案例我们发现，无论最终质疑被证实与否，做空报告一般造成股价当日平均暴跌10%，如果财务造假无法澄清长期跌幅很可能超过50%，甚至停牌和退市。
我们建议从以下方面规避做空相关风险：
1）留意“流动性陷阱”和高估值个股：港股市场流动性分布极不均匀，40%的港股日均成交额小于100万港币，流动性差的公司被做空或导致股价剧烈波动，另外高估值、大股东频繁减持、大额股权质押的个股也容易成为做空对象；
2）警惕做空交易异常飙升：我们发现做空机构发布报告前2~3周卖空交易有异常飙升的现象，特别是无重大利空情况下更值得警惕；
3）参与做空也有风险：上市公司可能长期停牌，大股东反击或导致股价不降反升、甚至出现“轧空”造成做空者亏损，提价规则和热门做空标的难以融券也可使得卖空交易无法完成。
