但是，为了判断今天的市场达到了怎样的程度，获得市场过去表现的清晰图像是有益的，甚至是必不可少的。投机者虽然常常无知却获利丰厚；有一种陈词滥调认为在旺盛的牛市中，知识是肤浅的，而经验则成为一种障碍。
但投机者的典型经历是，在短期中能获得暂时的利润，而最后则以损失告终。如果经验无助于今天的投资者的话，我们必须合乎逻辑地得出这样的结论：其实并没有投资于普通股这回事。每个对之感兴趣的人都应该承认自己是个投机者，这正好似近些年来确实发生的事-只是恰恰相反。现在每个人都把自己称做投资者，甚至包括一大批投机者。
最近一期《商业周刊》 ( Business Week )有篇描述投资俱乐部年会的文章，其开篇有一段话很清楚地说明了这一点。作者说： "所有的投资者，不管是大户还是小户，他们都主要在关心市场，尤其是股票市场下一步走向何处。”如果这句话准确地描述了一位1960年的谨慎的投资者，那么这句话因一位名叫克罗斯凯弗(Khrshchev)的先生而著名——小角色真地开始在山巅呼啸了。是牛市还是新型市场。
投资者面临的主要问题可以用这种方式表达：我们是处在一个牛市还是在一个新型市场中?如果这是一个牛市，那么这个词语本身就包含着这样的意思：总有一天熊市会随之而来。传统的熊市中的下跌可能达到怎样的幅度?
这儿有一些数据，它们是将1874年以来的12次熊市的经验应用于近期道·琼斯工业指数的高点685点所得到的。这12次下跌的平均值(全部出自科渥斯标准指数)说明会达到的市场低点大约在400点，从高点685点下跌超过40%.
投资者可能认为自己在心理上已经做好了股价下跌40%的准备，尤其当他们设想这种下跌会在高于今天的指数水平上发生时更是如此。然而，关于这一点，过去经历中的第二个因素是与之相关的。纪录显示下跌与在此之前的上涨是大体成比例的。因此， 6次最大的上涨幅度平均是所达到的高点的63%,随之而来的下跌则平均是46%;而另外6次上涨幅度平均是高点的38%,它们引起的下跌平均昆37%.
经验为我们提供了另一种方法衡量熊市中可能发生的下跌。这种衡量方法基于这样的原理：市场上涨得比估算的正常水平高出越多，后来它比这种正常水平下跌得就越低如果这一原理，许久以前由罗格·巴布森( Roger Babson )所阐明-在未来也像在现在那样适用，那么市场从现在这种水平上进一步上涨，这种可能确实令人着迷-实际上将会带来更严厉的惩罚。请让我用一些令人惊恐的假设来说明这点经验--以提供最坏的景像。
让我们假设市场很快上升到道·琼斯指数1000点的水平，这会使每个人都高兴，而凡这种预测有些已经见诸报端了。进一步假设这是一种投机性上涨--与本世纪20年代末期的情况非常相似，道·琼斯指数的中心价值( Central Value )在那时只有400点，按照那“行动和反应-相等和相反”的巴布森经济规律，指数的下跌将会达到160点的低位，也就是跌去84%,你会说，不可能；毫无疑问，你是正确的，但与我的假设相似的情况在1929年确实发生过。
道·琼斯指数下跌了不是86%而是89%——从382点跌到42在这一经济规律中的真理显得不合常理，这使它在实践中实际上不可能被接受，因为伴随着股市大涨的几乎是普遍的乐观情绪使得即使最保守的观测者也不会想像到下跌会像这些数据显示的那么剧烈。
