分阶段投资的运作程序
分阶段投资的运作程序主要有三个方面的内容，是否实行分阶段投资、什么时候投资以及每次投资的金额。在分阶段投资项目启动阶段，风险投资基金在投资企业前需要进行必要的风险收益评估以及尽职调查，投资经理以及投资委员会会根据企业信息不对称程度以及企业发展需要，决定是否采取分阶段投资的投资策略。一般信息不对称程度越高、投资金额越大、投资期限越长时，风险投资基金越需要利用分阶段投资的方式控制投资风险，监督企业家的机会主义行为。
在决定采取分阶段投资后，风险投资基金需要研究的问题就是什么时候或者什么情况下对企业进行后续投资。首轮投资是项目运作的起点，对后续各轮的投资时间的确定是分段投资的关键与难点，这依赖于企业经营发展的状态，例如：实现营业利润的额度、产品技术的突破或者某个市场的开发等。具体投资时间的确定需要双方充分沟通和谈判，能够对企业发展状况的判断取得一致的意见。投资间隔时间从半年到2年不等，甚至需要更长时间。如果以会计业绩为标准分阶段，则通常为1年，如果以事件节点分阶段，则每个阶段时间长度不确定。分阶段投资的投资轮次最少2轮，根据企业发展状况风险投资基金甚至可以采用5~6轮，完成对被投资企业的投资。
当企业经营发展满足协议规定的目标，风险投资基金要对企业进行新一轮投资，这时需要确定投资具体金额。后续投资金额的确定伴随着对企业价值评价的动态调整过程，需要风险投资基金积极跟进企业产品或技术进展情况，多与企业家沟通交流，及时更新对目标企业价值的评价。根据企业发展需要以及企业投资风险的变化，适时地调整分阶段投资的投资金额。当企业发展超额完成经营目标，风险投资基金会在后续的投资中给予其更高的估值；反之，风险投资基金会减少资金投入或者要求更多的股份。
分阶段投资实践
对我国中小板和创业板上市退出的风险投资事件统计发现，风险投资基金采用分阶段投资的比例仅占9%。根据《中国创业风险投资发展报告2014）统计，2013年我国风险投资项目首轮投资和后续投资分别占比77.5%和22.5%，分别如表4-7和图4-8所示。虽然后续投资的比例逐年上升，但是仍与欧美发达国家的风险资本后续投资占主导的格局有着巨大差别。美国2013年首轮投资金额占比仅为17.28%。可能的解释是中国的风险资本倾向于对成长期以及成熟期企业进行投资，投资期限较短，存在通过短期投资实现快速套利的投资动机。
表4-7我国风险投资基金不同投资轮次金额的年度分布单位：％
