融资工具的变化形式
典型的风险投资工具为优先股，在此基础上产生多种变化形式。除了可转换优先股之外，还有以下几种主要变化形式。
1.可赎回优先股
可赎回优先股（Redeemable Bond）指在一定条件下，优先股会变为普通债，在到期日必须由发行企业按照本息全额赎回，不是发行企业可选择赎回。通常情况下，赎回的触发条件为确定的时间或者规定的事件。可赎回优先股触发赎回的时间根据交易双方情况而定，考虑风险投资基金的寿命期大约为10年，赎回期限一般在5~8年。触发的事件可以为企业被收购或者股票上市。
可赎回优先股的优点是存在对投资者的损失保护，缺点是未能对投资者提供升值好处。为了增加对投资者的激励，可赎回优先股通常与认股权（Warrant）同时使用。认股权与普通股票期权（StockOption）都为投资者提供购买普通股票的选择权，但投资者没有义务购买。两者的不同是股票期权的交易和执行，与发行公司无关，但当投资者执行认股权时，需要发行公司提供新发股票以满足投资者购买的需要。
当可赎回优先股与认股权同时使用时，认股权的购买股票执行价格的确定，可以使用模拟方法。所谓模拟方法，即假设风险投资家直接使用普通股投资，而不是使用可赎回优先股。当风险投资家与创始人进行交易谈判时，双方能够确认，对应一定金额的投资，投资者可以获得多少股份。例如：双方同意，投资者出资5000万元，获得20%股份。如果双方预期，在标的企业上市之前，不会进行其他权益融资，并且此次融资前企业股权估值为2亿元，股份数为2000万股，每股10元。投资者直接进行股权投资的价格为每股10元，5000万元获得500万股。不考虑时间价值和在认股前的优先股息，转股价格可以直接确定为10元。至此，到了赎回触发时点，如果标的企业价值低于2.5亿元，投资者实施认股权，获得20%的股份，最多只能获得5000万元价值，因此会放弃认股，实施赎回，获得5000万元的投资本金，以及适当的优先股息收益。如果标的企业价值远高于2.5亿元，则优先股赎回，投资者实施认股权，获得了企业升值的好处。
如果创始人个人对企业赎回优先股承担连带责任，则风险投资家的资本拥有完全保护。如果创始人不承担连带责任，则风险投资家的资本拥有部分保护。以上一段的数据为例，风险投资基金的价值随着企业价值变化结果如图4-7所示。
图4-7投资者价值随企业价值变化关系
在赎回时点，当企业价值高于2.5亿元时，投资者所持有的优先股按照5000万元面值被赎回，同时执行认股权，获得20%普通股。投资者的价值随着企业价值提高而同步提高。当企业价值低于2.5亿元时，分两种情况分析：第一种情况，创始人对投资者承担完全保护义务，则从B点向左形成一条直线，直到企业价值为0，投资者均能获得5000万元偿还；第二种情况，创始人对企业债务不承担连带责任，则从B点开始向左至A点，即企业价值在5000万元至2.5亿元之间时，投资者获得5000万元。如果企业价值低于5000万元，即从A点向左，则投资者价值等于企业价值，低于5000万元，如A点至原点的虚线所示。
可赎回优先股加上认股权的一种变化形式，是可赎回优先股加上普通股。例如：2500万元投资于可赎回优先股，2500万元购买250万股普通股。在这种情况下，相对于图4-7情况，投资者受到较弱的保护。由于企业价值由投资者和创始人共同拥有，投资者受到的保护越弱，创始人的价值越高。所以，投资工具的选用，也涉及双方利益分配问题。
