风险基金投资项目价值评估:设立对赌
如果讨价还价过程出现争议，通常的解决方法是签订对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism）。对赌内容根据争议而定，如果在业绩评估方面有争议，则对赌内容针对业绩评估而确定；如果在上市时间方面有争议，则对赌内容针对上市时间而确定。在上述计算中，如果创始人认为融资前估值过低，投资人5000万元投资所占股份比例过高，应该仅占12%股份比例。风险投资家利用12%的持股比例，根据上述过程，倒算上市时的财务业绩，例如：销售收入和利润。
在5年内风险投资基金希望获得年化50%的收益率，则对应的上市时稀释前目标价值为：
0.5x（1+50%）^5/12%=31.64 （亿元）
考虑稀释效果，上市时的目标价值应该为：31.64/（（1-5%）*（1-5%））=35.06（亿元）
按照25倍的市盈率，利润需要达到1.40亿元。
根据计算，风险投资家即可设定对赌协议。风险投资家同意当前持有12%的股份比例，并要求企业利润在5年内达到1.40亿元。如不能达到利润指标，则创始人需要向投资人无偿转移4.8%的股份，使得投资人的持股比例达到16.8%水平。上述计算仅仅是个示例，实践中的数据需要根据实际情况而定。
投资者也可以将上述对赌协议中的利润区间进一步细化，例如：将利润划分为三个区间。
（1）在企业上市日，如果标的企业上年度利润大于1.40亿元（含等于），则风险投资基金持股为12%；
（2）在企业上市日，如果标的企业上年度利润大于I.17亿元（含等于），小于1.40亿元，则风险投资基金持股为14.4%；
（3）在企业上市日，如果标的企业上年度利润大于1亿元（含等于），小于L17亿元，则风险投资基金持股为16.8%。
依此类推，可以将标的企业的盈利水平进一步细化。当然，契约条款越细，签订协议、证实企业经营状况以及执行对赌协议的成本越高。
