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风险投资基金利益冲突:冲突根源是什么?(2)

2019-08-07 11:36:57  来源:风险投资基金  本篇文章有1574字,看完大约需要5分钟的时间

风险投资基金利益冲突:冲突根源是什么?(2)

时间:2019-08-07 11:36:57  来源:风险投资基金

风险投资基金利益冲突市场效率

市场效率指市场是否能够正确及时地反映资产价值。市场有效性主要取决于相关信息是否能够及时、完整地传播,信息传播越及时、完整,市场效率越高。由于两方面原因,风险投资基金市场(基金投资单位交易市场)效率性较差。第一,市场相关信息不足。与风险投资基金相关的信息包括基金投资组合策略、基金投资标的企业情况、管理公司情况等,然而投资人很难获得关于这些方面较为准确的信息,尤其是难以获得同行业相关信息。第二,市场流动性较差。大部分风险投资基金没有二级市场,即使有二级市场,交易活跃程度也弱于股票。一般情况下,投资者在基金设立时投入资本,意味着按照面值买入基金份额,一直持有到基金清算。

风险投资基金利益冲突市场效率

低市场效率带来两个方面影响。第一,市场治理作用减弱。市场有效程度高,市场价格对于价值反应准确。一旦管理者经营有问题,有效的激励机制会将资产市场价格的变化反映到管理者收益中。市场价格高,管理者收益高;市场价格低,管理者收益低。同时,当投资者挖掘、加工信息,发现管理者存在的问题,通过资产市场价格变化,信息挖掘和加工成本会转嫁给管理者。管理者的道德风险行为会通过资产价格机制反馈回管理者,产生的代理成本由管理者支付。

第二,多重目标冲突。投资人成分复杂,既有实体企业,也有富裕个人,还有金融机构和政府等,每个投资者都有多重目标,各种类型投资人多重投资目标不同,容易产生不同目标冲突。至少,对于投资来说,不同的投资人的收益风险效用函数不同。相对来说,共同基金面对的是一个有效性相对较高的市场,市场有效前沿(Market Efficient Frontier)容易确定,分离定理能够更好地发挥作用。对于相对无效市场,分离定理很难发挥作用,不同投资人之间、管理者与投资人之间的综合目标很难一致,相互之间容易就投资组合策略产生冲突。因此,风险投资基金容易产生多重目标协调的问题。

在实践中,管理公司的大部分收入来自于管理费。据统计,管理公司大约30%的收入来自于利润提成,60%来自于管理费,10%来自于其他。风险投资基金收益表现出右偏性,大部分基金实现收益率较低,小部分实现收益率较高。而且,在资本市场牛市期,风险投资基金收益率高于股票价格指数收益率,在资本市场熊市期,风险投资基金收益率甚至低于股票价格指数收益率。例如:1990—2007年的18年间,美国市场风险投资基金有2年的收益率为负值,有7年的收益率低于标普500指数(有1年虽然高于标普指数,但数值为负)。基于风险投资基金的高风险特性,在时间上看,管理公司并不总是能够获得利润提成。从结构上看,大多数管理公司不能获得利润提成,管理公司和投资人收益函数表现出差异性。

在有些情况下,管理公司投资低风险项目更有利,也会由于风险选择差异导致投资人受到损失。表3-3中忽略了资本市场高风险高收益的特点,当然在一定程度下,即使考虑了高风险高收益,管理公司倾向提高风险的动机仍然存在。考虑另外一种情况,如果一只基金前期项目经营好,管理公司已经获得了利润提成,但是对于后期项目把握不大,盈亏都有可能。一旦亏损,前期已经得到的利润提成需要退还给投资人。在这种情况下,风险投资家又会倾向于低风险,降低了投资人通过承担一定风险获取较高收益的可能性。


来源:风险投资基金 编辑:零点财经

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