对冲基金：证券投资信托发行报告
2003年8月，第-只证券投资类信托产品“中国龙资本市场信托计划”成功发行。如今，中国证券投资信托走过了第七年，这七年，是中国的证券私募行业从无到有从弱到强的七年。从当初屈指可数的产品，到目前超过一千只产品的产业群，阳光私募的发展是中国资本市场的又一个奇迹。
据私募排排网数据中心的不完全统计，截至2010年12月30日，全国可统计的投资顾问有377家，共发行了证券投资类信托产品1200只，其中结构化信托产品420只，非结构化信托产品780只（包括私募组合基金TOT42只）。据其中规模可统计的产品计算，平均规模约9000万元。2010年全年发行的信托产品总数就达到462只，占有史以来发行总数的38.5%以下从产品发行各个方面展现中国阳光私募的市场状况。
历年发行状况
2003年，第一只证券投资类信托产品“中国龙资本市场信托计划”由云南信托发行并承担投资顾问。次年4月，赵丹阳的深圳赤子之心资产管理公司和深国投成立“赤子之心（中国）集合资金信托”，是国内首只严格意义上的阳光私募信托产品。直到2006年，阳光私募正式开始扬帆起航，此时有保底收益的结构化信托产品的受欢迎程度远大于非结构产品。从2007年至今，阳光私募越来越被众多投资者所熟知，由于其长期优于公募的醒目业绩和良好的风险控制能力，阳光私募受到越来越多的高收入阶层投资者的青睐，成为国内投资理财市场上日益显要的分子，发行数量屡创新高。2010年被称为阳光私募“发行元年”，全年非结构产品257只，结构化产品172只，TOT33只（见图20）。
全国主要经济发达城市上海深圳、北京是阳光私募的主要发行聚集地（见图21），截至2010年，这三个城市共发行各类型阳光私募429只、264只、244只，占全国所有地区发行总量的78%。全国阳光私募发行城市前10名如表7所示。
图20全国证券投资类信托产品历年发行数量分布 图21全国证券投资类僧托产品主要发行城市分布
表7全国证券投资类信托产品发行城市前10名
主要发行平台
据私募排排网数据中心对全国41个信托公司统计结果显示，各类型阳光私募发行总数前}名如下表（表8）。华润深国投、中融信托、外贸信托、中信信托等10家信托公司发行了890只信托产品，占发行总数的74%。
表8全国证券投资类信托产品发行平台前10名
华润深国投、中融信托、外贸信托、中信信托发行总数过百，是发行总数最多的4个信托公司。在产品类型方面，外贸信托、上海信托、中融信托是发行结构化产品最多的信托公司，华润深国投、中融信托、中信信托则是发行非结构化产品最多的信托公司，而平安信托则是全国最主要的TOT发行平台，发行量占全国所有TOT发行总量的40%。就近年来说，外贸信托、中信信托、中融信托是2009年以来发行证券投资类信托产品总数最多的平台，分别为8769、48只。
主要管理人
1200只产品中，管理人派系可统计的737只，主要分布情况如图22：券商派是主要的信托产品管理人，占41%，公募派占33%，其他类别的占26%。
图22管理人派系分布
私募半年发行数量超2009年全年
自2009年下半年证监会停开信托证券账户以来已近一年，私募产品的发行数量非但没有减少，反而呈高速增长态势。据统计，2010年以来这半年时间里，全国倍托平台上一共发行了245个私募证券产品，其中非结构化的有151个，结构化的有94个，按每个产品的发行规模为5000万元计算，209年上半年的私募发行规模已超过122.5亿元，无论在数量或规模上，均超过2009年全年水平。
2010年上半年私募信托产品发行情况如图23所示：
图232010年全国私募证券信托产品发行数量比较
从上图可以看出，2010年上半年每个月度的产品发行数量平均在40个左右，三、四月份数量较多，五月份开始稍微下降。从信托平台上看，2010年上半年私募产品的发行主要集中在几个大型信托公司，以中信信托居首，平安信托、陕国投、华润深国投、中融信托、北京信托、外贸信托也有不少产品。
2010年A股的人跌，非但没有成为私募产品发行的绊脚石，反而点燃了私募基金管理人的发行热情，其内在原因是怎样的？私募发行高速增长的原因分析。
突出业绩得到市场认可
经过熊市的洗礼和牛市的快速增长后，私募的投资管理水平已逐渐为大众所认可，越来越多的投资者开始聚焦私募，把钱交给他们打理，而私募也不负众望，不但在牛市中大放光彩，而且在2010年的震荡市中也是屡创佳绩，所以投资理财舍私募其谁？优秀的业绩是私募扩大规模的保证。
从这些发行新产品的管理人来看，大多为2009年业绩优秀或2010年业绩突出的。这些人最初只管理一两个产品，现在顺着业绩的优势，不失时机地频发产品做大规模，如新价值、和聚、源乐晟、鼎锋资产等。增长最明显的是新价值公司，其核心人员罗伟广自2009年取得业绩第一的宝座后，为公司带来了巨大的人气，成为私募基金的品牌代言人。新价值目前管理的产品已达17只，仅2010年上半年就成立了11只，管理规模已超过20亿元，增速之快让人咋舌。
私募对未来行情充满信心
2010年跟2008年的大熊市不同，200年产品减少的主要原因是行情的低迷，而2010年的行情虽然持续震荡下跌，对于私募来说，却是个好机会，可以买到更多有价值的股票，所以频发产品，主要是对未来行情的乐观。
在与部分私募基金管理人交流的过程中，当被问及会否继续发行产品时，他们的回答趋于一致的肯定。目前的点位就是进场的时候所以发行产品就要选择此时，这是难得的机会。
销售渠道的快速发展
李旭利管理的重阳三期通过招商银行私人银行部成功募集12亿元以后，为私募基金的发行打开了思路，私募基金开始走进投资产品销售的主战场。此后，私募纷纷效仿，通过国内的银行渠道来发行产品，而且规模都在数亿元以上。可以预见，在不久的将来，私募基金将和公募基金形成直接竞争关系。
除了银行以外，还有第三方销售机构、券商等都看中了私募这块大蛋糕，纷纷寻求与私募基金合作，互惠互利，共同做大做强。这种合作模式成了私募快速膨胀的催化剂，短短半年时间，已超2009年全年水平。
TOT有限合伙成为私募发展新模式
自从信托证券账户停开后，私募基金为降低发行成本，开始寻求新的发展模式，即TOT和有限合伙形式。
国内的TOT正处于萌芽阶段，主要由银行和信托公司主导，同时第三方销售机构也逐渐介入。目前已成功发行的TOT有东海证券管理的东海盛世一期、光大银行管理的阳光私募基金宝、邮政储蓄管理的金种子理财、华润深国投管理的托付宝1.2号、中银国际管理的精英汇一期、平安信托发行的阿尔法特和黄金优选系列等。
而私募排排网作为私募第三方评级及销售机构，也正在筹备发行TOT产品。
除了TOT模式外，有限合伙是私募基金的另一种选择。由于国内的法规对此类型产品没有明确的规定，所以有限合伙也是处于摸索阶段，目前只有几个产品在运行。
行业私募基金出现行业细分启动
上半年的私募信托发行有多样化发展趋势，私募基金管理人开始发行专门产品投资自己专注的领域，由从容投资管理的华宝信托—从容医疗一期证券投资集合资金信托计划于6月30日正式成立，专门投资国内A股的医药板块股票和医药相关的个股。另外，由外贸信托发行并管理的“外贸信托——化工量化双核心策略集合计划”，专注于化工领域的股票，也值得我们关注。
目前，国内专门利用行业细分来投资的私募信托产品并不多。其中，尚雅专门投资新能源股票，金中和投资此前也有一个专门以并购为主题的投资产品。
在成熟的市场之中，精确的定位是任何产品的生存根基，行业基金也是国际上通行的资产管理模式。行业基金可以让投资者对于投资产品有更精确的把握，强化基金经理和投资者之间的沟通优化资产管理市场的资源分配。随着国内投资市场的完善和投资者心态的成熟，在不久的将来，细分化的行业私募基金一定会抢占更大的市场空间。
