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可转换债券如何利用固定收益套利?

2019-03-19 16:05:52  来源:对冲基金  本篇文章有字,看完大约需要8分钟的时间

可转换债券如何利用固定收益套利?

时间:2019-03-19 16:05:52  来源:对冲基金

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固定收益套利

固定收益套利者主要针对债券,通过同时建立多头和空头仓位(抵消),寻求相关证券间的暂时性不匹配而获利。在一般情况下,由于利差很小,通常会运用杠杆,因此建立与利率变化不相关的投资组合,由此消除或至少减小组合的总体久期。固定收益套利旨在抓住微小价格错位的机会,对冲利率变化风险。大多数情况下,基金经理用数学或历史上相关并被错位定价的证券建立套利仓位,交易的证券可以是国债、企业债券、机构证券、市政债券和新兴国家的国库证券。由于大型机构投资者的存在,如退休金计划,保险公司和中央银行,固定收益市场有着不同的投资目标和约束,因此是分割的。对冲基金经理尝试利用异常结构和市场分割来影响全球固定收益市场。固定收益证券的价格取决于各种因素,基金经理利用强大的计算机运行复杂的分析模型,以此发现市场上的错位定价。可以说,基金经理从固定收益证券的复杂估值和分析影响这些证券价格的因素中获利。通常价差非常小,套利者会利用杠杆来最大化套利机会。进行卖空债券的基金经理必须在卖空的时段中,向债券借出者支付相应的利息,表明证券卖空会产生负利差,基金经理保持仓位时间越长,损失越大。

图9.7和表9.2分别显示了固定收益套利对冲基金全球发展情况。根据图9.7显示,1997年至2007年期间,全球固定收益套利对冲基金规模增长达12倍左右,2008年之后规模大致不变;在此期间,全球也出现了许多表现突出的对冲基金,我们把2011年收益率排列前10的对冲基金列于表9.2中,供读者参考。

图9.7和表9.2分别显示了固定收益套利对冲基金全球发展情况。

固定收益策略分类

发行驱动套利(临时交易)。套利者预期最新发行的国债(on-the-run)的价格和接近最新发行的国债有着相近的到期日,当新国债发行时,对当前存在国债的需求下降,二者的价格会交会。相近到期日的债券交易业绩取决于发行周期的各种因素。套利者从收益率曲线的扭曲而不是斜率中寻求获利。另外也有涉及不同到期日证券的交易,与收益率曲线套利一样,它们间的关系取决于宏观因素而不是简单的价差。

收益率曲线套利。基金经理期望特定利率曲线多个区域的斜率发生变化。有一种收益率套利叫蝴蝶交易,也就是建立同时有价格更贵的七年国债和相对便宜的六年国债和八年国债的相对价值仓位。收益率曲线是某国不同到期日固定收益国库证券的收益率的跟踪曲线。收益率曲线形状和斜率的变化是发行政府的信誉、供需平衡、该国政府正经历的不同经济周期环境的整体函数。

收益率曲线套利是指交易者在某国国债收益率曲线的不同时点建立多头和空头仓位,从错误定价中获取利益。这些价格的偏离会导致收益率曲线的扭曲,这就是套利者的获利机会。然而,由于市场上可能会因没有可借证券或贷款费用过高使得套利无利可寻,于是出现了高于收益率曲线的国债收益。收益率取现套利可以分成两种情况:内部曲线交易:只交易相同国家的证券,即在一条收益率曲线内交易。跨曲线交易:交易不同国家的证券,即在不同货币的两条收益率曲线间交易。按照多头和空头债券到期日差异可将交易分类。内部曲线套利有如下三种:

平坦收益率曲线:看跌快到期的债券,看涨期限更长的债券,是看涨波动的仓位(如图9.8所示)。

平坦收益率曲线:看跌快到期的债券,看涨期限更长的债券,是看涨波动的仓位(如图9.8所示)。

陡峭收益率曲线(如图9.9所示):看涨快到期的债券,看跌期限更长的债券,是看跌波动性的仓位。

陡峭收益率曲线(如图9.9所示):看涨快到期的债券,看跌期限更长的债券,是看跌波动性的仓位。

蝴蝶收益率曲线(如图9.10所示):收益率曲线有个平滑的形状。这种套利策略涉及相应三个到期日的收益率。当收益率曲线出现波谷时,套利需要看涨到期日在蝴蝶翅膀间的债券,同时看跌在蝴蝶身体里的债券。相反,如果收益率曲线出现波峰,套利则需要看跌到期日在蝴蝶翅膀间的债券,同时看涨在蝴蝶身体里的债券。如果当前的收益率曲线变成了(或平行于)未来收益率曲线,则套利获利。

蝴蝶收益率曲线(如图9.10所示):收益率曲线有个平滑的形状。

平坦或陡峭收益率曲线取决于宏观因素,如通货膨胀、GDP增长和中央银行采取的货币政策。这是体现基金经理对于宏观经济看法的方向性仓位。该策略中,基金经理预测收益率曲线的形状而不是利率的水平。例如,基金经理可以执行如下操作:预测短期内英国英镑收益率曲线陡峭;预测短期内日元收益率曲线陡峭;预测美国收益率曲线平坦。

跨市价差交易。利用两种不同货币的收益率进行套利交易。跨市价差交易是一种基金经理交易不同国家证券的内部曲线套利,即不同货币收益率曲线间的交易。比如看涨10年国债同时看空10年德国债券。

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