中国对冲基金分类体系构建
虽然目前国内多重利好扶持对冲基金，这也使得对冲基金的发展前景不断看好，但是相比于国外巨大的对冲基金市场，目前中国对冲基金市场依然发展较慢，但市场前景巨大。同时在对冲基金高杠杆效应作用下，其前景和吸引力必将大大增加。随着股指期货、国债期货、中小企业私募债、商品期权等大量金融创新衍生品的推出，中国的私募基金纷纷转型为对冲基金，大量的对冲策略和国际接轨，而国内的对冲基金分类与指数体系急需更新。为了更准确地对目前国内对冲基金进行分类，本书参照国际知名对冲基金分类标准，结合国内行业运行现状及趋势，按照基金策略分类、发行渠道分类、投资品种分类及实现方式分类四个不同的维度进行划分，对对冲基金分类体系进行探讨并形成一套基于策略分类的对冲基金指数与评级体系。
根据对冲网数据库统计，截至2012年5月31日，国内共有各类对冲基金产品3040支，产品类型包括信托产品2323支、专户理财产品487支、有限合伙制私募产品110支、海外基金120支。其中，股票多空仓策略2853支，包括股票多空401支、股票多头2452支；事件驱动63支，包括定向增发61支、兼并重组1支、大宗交易1支；相对价值策略39支，包括股票市场中性8支、期货套利28支、指数套利3支；宏观策略3支；管理期货58支；基金的基金（FOF)23支；固定收益方向型策略1支。本书根据对冲基金投资属性，把国内对冲基金分为四大类，包括策略分类、发行渠道分类、投资品种分类和实现方式分类，其中策略分类为体系中最为核心的研究灵魂。
(1)对冲基金策略分类
对冲基金策略分类依据基金的投资策略，借鉴国际对冲基金分类体系，结合目前行业现状和发展趋势进行划分。一级策略分为方向性策略、相对价值策略、事件驱动策略和基金的基金（FOF)四大策略。其中四大策略又可分为主策略分类和子策略分类两个级别。其分类概况如表4.1所示。
另外根据对冲基金具体的投资策略，可以把二级策略对冲基金进一步进行划分。方向性主策略包括股票多空仓、宏观策略、管理期货（CTA)和固定收益方向性策略；股票多空仓又包括股票多空、股票多头和股票空头；相对价值策略包括可转换债券套利、固定收益套利、期货套利、指数套利、股票市场中性、结构化产品套利、资产证券化产品套利和统计套利；事件驱动策略包括兼并重组、困境证券、定向增发和大宗交易；其他策略则有基金的基金（FOF)策略。具体分类情况如图4.1所示。通过三级策略的层层细化，投资者可以更清楚地了解该基金的投资风格，并把该对冲基金与其他同类型的对冲基金进行比较；另外，该划分方式对对冲基金评价评级和指数研究都具有重要意义。
(2)发行渠道分类
目前由于私募基金和相关行业政策的限制与不同，国内对冲基金呈现出多种发行渠道，其中包括有限合伙制基金、信托型基金、专户型基金、银行理财产品和海外基金等多种形式。根据发行渠道对对冲基金分类可以更好地展现解该渠道对冲基金的表现和发展状况，有利于不同渠道对冲基金进行横向比较。根据发行渠道不同，我们把对冲基金分为以下几种类型，如表4.2所示。
其中随着国内对冲基金发行渠道的多元化，我们可以大致把中国对冲基金归纳为以下几种：
有限合伙制。为适应国家相关规定，很多基金通过组建有限合伙制企业募集资金，通过该渠道募集的基金相对来讲受政策限制较小，因此现行很多基金通过该方式发行。
信托。伴随着国内理财需求的上升，信托业近几年发展较快，国内信托发行的产品主要分为结构化和非结构化两种，其中结构化产品根据出资人所承受的风险不同来确定各投资者的收益水平，这种产品满足不同风险偏好者的需求，具有一定优势。另外非结构化产品则对所有投资者提供相似的收益水平，目前在国内具有相当大的规模。
专户理财。专户理财产品迎合了部分高净值人群的投资需求、主要分为限定性理财产品、非限定性理财产品、公募一对多、单账户证券和单账户期货等。
银行理财。这里主要指通过银行渠道发行的理财产品。
海外基金。这部分基金产品通过特定途径向海外发行，因此单独分为一类。
(3)投资品种分类
目前国际对冲基金政策限制较少，其中多使用股指期货、商品期货等一些金融衍生品对冲相关风险暴露。投资标的范围广泛，涉及大宗商品、期权期货、信用衍生品、艺术品、ETF等多种金融产品，因此从全球范围来看，对冲基金投资品种并不局限在某一个特定领域，它几乎涵盖了金融领域所有可以投资的产品。但中国对冲基金市场正处于初级发展时期，各方面政策限制仍没有完全放开，因此对很多投资产品的对冲研究仍停留在理论阶段，目前股指期货、融资融券及中小企业私募债的推行，逐渐丰富了国内可以投资的对冲基金标的。为适应国内对冲基金发展现况，我们根据对冲基金投资品种不同将其分为：债券与固定收益、期货、期权与大宗商品、股票与融资融券、信用衍生品、资产证券化产品和结构化产品6类。
债券与固定收益。固定收益是投资者按事先规定好的利息率获得的收益，如债券和存单在到期时，投资者即可领取约定利息。固定收益类投资指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等固定收益类资产。我们可以按照银行定期存款、国库券等金融产品的特性来理解“固定收益”的含义，一般来说，这类产品的收益不高，但比较稳定，风险也比较低。
期货、期权与大宗商品。期货是现在进行买卖、但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。期权（option)又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。大宗商品（BulkStock)是指可进人流通领域、但非零售环节、具有商品属性、用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。包括三个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。
股票与融资融券。融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。
信用衍生品。信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。对于债券发行者、投资者和银行来说，信用衍生工具是贷款出售及资产证券化之后的新的管理信用风险的工具。信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，发展历程才10年，但在全球发展迅速且日趋成熟。比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权4种。
资产证券化产品。资产证券化仅指狭义的资产证券化。自1970年美国的政府国民抵押协会首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新T_具而得到了迅猛发展，在此基础上，现在又衍生出如风险证券化产品。
结构化产品。结构化产品是以金融工程学知识为基础，利用基础金融工具和金融衍生工具进行不同的组合得到的一类金融创新产品。目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品，以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。
(4)实现方式分类
目前我国的量化投资发展还处在起步阶段。在国内，由于股票市场较期货市场发展更为成熟，因此，量化投资首先是在股票市场上得到了应用。但就目前的发展情况来看，量化投资在部分机构投资者中应用较多。这主要是因为，一方面量化投资风格相对比较框定，可预测性强，不会因为基金经理的调整带来投资风格变化，所以容易受到机构投资者的青睐；另一方面，机构投资者有较强的人力、物力、财力，能够对量化投资进行学习和创新，使其更容易具备进行量化投资的各种条件。与量化交易紧密相连的一个概念是程序化交易，对冲基金在操作上根据实现方式的不同可以分为程序化交易和主观交易两类。
程序化交易系统是指设计人员将交易策略的逻辑与参数在计算机程序运算后，将交易策略系统化。当趋势确立时，系统发出多空讯号锁定市场中的价量模式，并且有效掌握价格变化的趋势，让投资人不论在上涨或下跌的市场行情中，都能轻松抓住趋势波段，进而赚取波段获利。程序化交易的操作方式不求绩效第一、不求赚取夸张利润，只求长期稳健的获利，于市场中成长并达到财富累积的复利效果。经过长时期操作，年获利率可保持在一定水准之上。一句话：极其开放模型（策略）的设计、风险动态管理技术、误差矫正反馈检验准确率、快捷的下单速度。这4项组成了整个程序化交易系统。主观交易与程序化交易概念相对，主要指人为通过对市场行情的判断做出交易决策，在很多情况下，主观交易容易受到交易者情绪和主观感受的影响。
