现代ELS管理人采用如下三种策略使其与那些只做多的同行们区分开来:卖空、期权的买卖和使用杠杆。卖空在股价下跌时可以获利,如下是其工作机理:ELS管理人从第三方(通常是经纪人)那里借入股票,这样他们就能卖出这些股票了。
稍后管理人再买回这些股票,这样他们就能够归还出借人了。如果买人价低于卖空的价格,卖空者就能从这笔交易中获利。如果价格上涨，基金管理人就会遭受损失。ELS管理人还能按短期国库券利率获得现金利息(空头利息贴现),从而获得额外的空头收益。由于经纪人安排股票借贷会带来一些费用支出，而且基金要归还属于出借人的股利分配，这笔交易同时还要承担相应的成本。
ELS管理人可以采用很多方法来执行他们的卖空策略。一个较普遍的方法是双向交易。比如，基金管理人买入医药行业中的一只股票，同时卖空同一行业中他认为业绩将会变差的另一只股票。管理人的预测是，不管市场向好还是下跌，前者的表现都会优于后者。
较新的一种方法就是位于弗吉尼亚的Rivanna Partner基金所采用的。基金的共同创始人克雷戈·克尔伯格(Craig Colberg)这样描述他的策略：“我们把小盘股放在多方，把大盘股置于空方。”如果你认为这样的描述过于笼统，可以考虑一下数据。“事实上，我们在空方股票选择上的范围非常广，”克尔伯格说，“市场经常会提供一些无法预料的做多机会。大约有3500家公司满足我们股票市值盘子要求，当然有很多并不适合我们。我们的基本工作就是寻找会发光的金子。”本章最后，我们将对克尔伯格进行一个专访。
ELS管理人还可以买入或卖出股票和股指期权。买入期权，不管是看跌还是看涨期权，其风险都被限定于期权费。比如，基金管理人可以买入预期股价上涨股票的看涨期权。如果在期权到期前股价下跌，他可以继续持有该期权，遭受期权到期价值为零的风险；或者低价卖掉期权，遭受一定的损失。同理，如果预计股价将会下跌，就可以买入看跌期权。
对于多头或者空头股票头寸，当价格发生不利变化时，持有看涨和看跌期权出售策略能为ELS管理人提供有效的保护。看涨或看跌期权的风险是非常大的，因为它们未进行对冲保值。比如，如果投资者认为某股票不会大幅下跌，他可能以2美元的价格卖出一个未套保看跌期权，标的股票的行权价格是20美元。
如果股价下降为19美元，他将以20美元的价格买入对方卖出的股票，但是他的损失(1美元)低于他的所得(2美元).如果股价跌到低于18美元，这位投资者就要遭受损失了。比如当股价下降为10美元时，他每股损失10美元，高于他卖出期权的所得2美元。
除了买卖单只股票的期权， ELS管理人还可以卖空一揽子股票或者用股指期权来对冲市场风险。理论上说， ELS管理人可以从他的多空两方获利；但事实上，在一个上升的市场中，通过空方来赚钱是极为困难的。所以，当市场上涨时， ELS管理人空方一般都会有一个净损失，这就会抵消组合中多方的部分获利。
最后，不像那些只做多的共同基金的同行， ELS管理人利用杠杆来放大他们的收益。利用杠杆借入资金，可以增加基金中投资组合多头和/或空头的暴露。ELS管理人利用杠杆是因为他们认为，利用杠杆的所得大于借入的成本。激进的ELS管理人会比保守的管理人利用更高的杠杆率和持有更大的头寸，所以在不同的管理人之间，总市场暴露和净市场暴露差别是很大的。
一个典型的ELS投资组合也许会是这样的：
多方头寸，35%~40%,按成本加权；
空方头寸，50%-60%,按成本加权；
每个多方头寸不能超过5%;
每个空方头寸不能超过5%;
多方总头寸在75%至150%之间；
空方总头寸在30%至50%之间；
行业暴露最大为25%;
组别暴露最大为15%;
总暴露最大不能超过200%.
正如上面的例子所列举的，对冲基金可以有很多对ELS变换加工的策略。但是如今ELS管理人面临的比较普遍的一个威胁却是，他们提前向投资人表明了他们的投资策略，一旦想改变他们的投资变量，就要通知投资者，并给予他们赎回的机会。如果ELS管理人在没有告知投资者的情况下改变了其投资策略，他们必须给予投资者赎回的权利。
大约是在1990年之后，发达国家一些崇尚冒险的ELS基金开始投资于按市值挑选的特定规模的公司，还有一些特定的行业，比如卫生保健、房地产、贵金属、能源和生物工艺行业。如今，行业基金资产已经达到630亿美元。
几乎是在行业基金出现的同时，ELS管理人发现新兴市场中存在大量的机会，这些新兴市场包括亚洲、拉丁美洲以及后来的东欧和印度。2005年,新兴市场是资产流人的最热门地区,这一点并不值得惊奇,因为从总体上说,新兴市场策略在2004~2005年间是表现最为出色的投资策略。2003年以来,新兴市场策略管理下的资产已经翻番,达到了1250亿美元。资金流入与新兴市场的良好业绩表现互相促进,而且资金--直在持续流人。时间将会告诉我们，巨额收益是否会以及在何时转变成损失;如今资本洪水般的流人也许是未来狂风暴雨的一个预警。
ELS仍将是对冲基金中最大的策略，即使不考虑新兴市场所占的1250亿美元(主要是ELS基金)的资产,它们也至少占所有对冲基金资产的40%。从全球来看, 2003~2005这三年里，估计约有3000只新设基金开始运转,而它们中大约有一半都是Els基金。
为什么ElS基金如此备受欢迎呢?简单地说,是因为许多分析员和交易员所处的投资环境、所接受的教育熏陶以及所接受的投资理念,使得他们在股票分析和选择方面普遍认为要么买人，要么卖出。有一个很流行的看法(尽管可能是误导性的)就认为,这种教育足以使金管理人接受EIS的投资策略了。
而且，对于这些精明的投资品种来说,开立最好的经纪账户、在对冲基金旅馆得到一席之地、提供最新新闻稿、从律师那里获得必要的文件、从亲戚朋友那里筹集资金然后返还一个丰厚的回报,所有这些都是轻而易举的。
这些听起来好像只是带给对冲基金管理人的好处,并不是给投资者的,但正是这些进人的便利在早期促成了众多ELS基金的创立。而且,这也起到了抛砖引玉的作用。如果没有这种相当简单的投资策略和进入的便利,当今许多伟大的基金经理是不可能成为对冲基金管理人的。
ELS基金在对冲基金中处于主导地位的最后一个原因是其流动性和交易的方便性和简单化。在多数情况下,只需轻轻一点鼠标，那些中等和大型盘子的股票的买卖瞬间就完成了。其他一些投资策路,尤其是那些缺乏流动性证券的交易,需要复杂的后台管理系统和非常老到的交易执行能力。
