我真不记得那次灾祸对我的投资有多大影响。我可能赚了点也可能赔了点，但如果一定要我努力猜测的话，我想我们可能赚了一点点钱，这也多亏了我们持有的是净期权多头头寸。平均来看，当灾难发生时资产价格波动性将上升，因为每个人都会变得神经兮兮，会增加了对保险的需求。“9.11”事件对我的一个影响，就是再次证实了这样的投资原则:你的投资组合中绝不能留有尾部风险，因为事情的变化总是无法准确预料的。
我愿意举一个例子说明，在剔除尾部风险方面我是多么的小心。在2000年股市泡沫破灭之后，美联储开始降息，我认为美国有可能像日本那样陷入通货紧缩。我买了关于前端利率的蝶式期权组合，具体来说就是，我买了一个执行价格为2%收益率的期权，同时卖出2倍份额的执行价格为1%的期权。这样，只要利率在0% ~ 2%范围内的任何位置浮动，我们都将赚到钱。而且，这个期权组合的费用很低，我们最大的支出，仅仅出现在当利率恰好停留在1%时。
同时，我们坚持持有银行卖给我们的执行价格为0%的期权，这样当利率降到0%以下时，我们也仍然不怕。银行问我们，为什么还要买人这种期权，我的回答是:“我不知道，也许会有人在纽约放核弹，利率将会下降为-25%;如果那样，我就赚大了。”结果，他们都觉得十分可笑。
实际上，我曾与另一个对冲基金经理有过较大争执，后来他跟我说他就是通过银行卖给我0%执行价格期权的那个卖方，他认为我对于市场波动性的支付过高了。我听了以后大笑说:“波动性与这个决定无关。当我们事先已知道一种可能不会发生而另-种可能性非常高时，波动性就是一个愚蠢的概念。但是，长期资本管理公司也认为，他们的资产组合只有六百万分之一的机会可能破产。”
隐含波动率是一个基于历史数据的波动率，但谁会真正在意过去呢?他们是相对无关的。巨额损失可能在未来第-.次发生，它不出现在你依历史数据拟定的损失分布曲线上，你无法确定它们的大小。如果某种损失从未发生过，你如何对冲它呢?避免这种未知风险的唯一办法就是完全剔除尾部的未知风险。
