作者：浙商期货 沈文卓
（作者期货投资咨询证号：Z0003121）
10月是社融与信贷小月，且好于去年同期水平
10月新增社融1.85万亿元，9月4.12万亿元，去年10月9134亿元。10月新增人民币贷款7384亿元，9月2.31万亿元，去年10月6152亿元。从历史看，10月通常是社融和信贷投放的“小月”，所以10月相比上月有所回落是季节性因素，且和去年10月相比，今年10月好于去年同期数据。
10月社融结构中政府债券是主要支撑，占比超过人民币贷款
10月新增社融中，政府债券融资占比最大（占比84%），远超人民币贷款，成为10月新增社融中贡献最大的分项，以往占比最大的是人民币贷款。10月政府债券融资远超2019-2022年同期水平。10月国债净融资3480亿元，地方政府债净融资1.2万亿元，其中特殊再融资债的净融资额就达到1.01万亿元，地方政府专项债基本在9月底发行完毕，因此10月地方政府净融资中主要是特殊再融资债券。随着后续新增1万亿国债以及剩余再融资债券的陆续发行，叠加地方政府专项债的提前批下达，政府债券融资仍将会对社融形成支撑。
票据冲量现象再次出现，企业加杠杆意愿不足
10月新增企业贷款5163亿元，同比增加537亿元，其中企业中长期贷款同比少增795亿元；票据融资3176亿元，同比多增1271亿元，票据融资单月新增量超过2019-2022年同期水平。企业中长期贷款同比少增，而票据融资却大幅增加，由于票据融资多为短期融资，说明企业加杠杆意愿不足，实体经济内生融资需求偏弱。
居民信贷改善力度减弱
10月，居民短期贷款减少1053亿元，与去年相比减少541亿元，说明居民借贷消费意愿弱。居民中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，但仍然弱于2019-2021年同期水平。虽然下半年以来，各地不断推出宽房地产政策，但从30大中城市商品房成交面积看，地产销售未明显回暖，居民购房意愿未得到持续改善。
M2-M1剪刀差扩大，存款活化未得到持续改善
M2-M1剪刀差再度扩大，存款活化未得到持续改善。原因是居民消费意愿弱，企业投资动力不足，资金沉淀在了存款中，活化效果较差。从人民币存款结构看，其中居民存款同比减少1266亿元（与居民短贷同比减少相呼应，消费动用存款而不是借贷），企业存款同比少减3048亿元（说明企业投资信心不足）。
未来展望
10月金融数据显示政策在加大发力，政府债券融资成为新增社融的最大贡献项，主要是特殊再融资债券。随着后续新增1万亿国债以及剩余再融资债券的陆续发行，叠加地方政府专项债的提前批下达，政府债券融资仍将会对社融形成支撑。同时，居民消费意愿弱，企业加杠杆意愿不足，后续政策仍会延续发力来支持经济复苏。
